文  《環(huán)球企業(yè)家》記者 劉建輝

　　已經(jīng)有1年多沒有聽到討論人民幣升值的聲音了，尤其是在世界各國(guó)深陷金融危機(jī)持久戰(zhàn)之時(shí)。不過(guò)，伴隨主要國(guó)家尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已成定局，不出意料地，人民幣再次登上全球經(jīng)濟(jì)的角斗場(chǎng)。

　　10月9日，中國(guó)外匯交易中心人民幣兌美元在詢價(jià)系統(tǒng)收?qǐng)?bào)6.8256元，較節(jié)前最后一個(gè)交易日收盤價(jià)略有上升。這個(gè)變化很小，但在野村證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春看來(lái)卻是非常清晰的信號(hào)：人民幣兌美元匯率橫亙?cè)?.83區(qū)間已有一年有余，但在9月上旬，這一水平曲線已有過(guò)連續(xù)三天被突破的記錄�！斑@意味著人民幣兌美元的匯率開始更大幅度的浮動(dòng)�！睂O明春向《環(huán)球企業(yè)家》指出。

　　比起小數(shù)點(diǎn)后幾個(gè)數(shù)字的微妙變化，歐美近日發(fā)起的輪胎、無(wú)縫鋼管、鋁箔、銅版紙和鞋類反傾銷案，更容易給人以深刻印象。而據(jù)路透社報(bào)道，盡管美國(guó)財(cái)政部10月15日未將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)。但美國(guó)勞工和制造業(yè)團(tuán)體仍致信奧巴馬，要求兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，將中國(guó)重新列為“匯率操縱國(guó)”。10月14日出爐的中國(guó)9月份出口數(shù)據(jù)8個(gè)月來(lái)降幅首次收窄至20%以下，這已是中國(guó)出口環(huán)比連續(xù)第六個(gè)月正增長(zhǎng)。到今年年底，由于翹尾因素的存在，出口同比可能出現(xiàn)正增長(zhǎng)。這解釋了歐美諸國(guó)為何如此焦躁不安：中國(guó)出口和背后的人民幣匯率正成為他們經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新“敵人”。

　　境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場(chǎng)人民幣匯率清楚地顯示出升值預(yù)期正在加大。10月9日的數(shù)據(jù)顯示，海外無(wú)本金交割市場(chǎng)(NDF)人民幣兌美元一年期報(bào)價(jià)介于6.67至6.68元。中國(guó)外匯交易中心美元兌人民幣一年期掉期顯示一年后的人民幣匯率為6.7856元。

　　東方匯理銀行估計(jì)，人民幣目前的匯率被低估了約15%至20%，人民幣兌美元將在2011年底前升至1美元兌6.22元人民幣；野村證券的判斷是，人民幣匯率被低估多少無(wú)法估計(jì)，但是人民幣的升值趨勢(shì)是確定的，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣兌美元的匯率在2010年底之前最多可升至6.40元，相當(dāng)于6.3%；摩根士丹利的判斷要保守一些。該行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時(shí)表示，人民幣升值的壓力目前并不強(qiáng)，中國(guó)政府在明年年中之前都將維持釘住美元的匯率制度，但在明年下半年，人民幣升值的壓力將會(huì)加大，從而步入升值周期。

　　動(dòng)力與緩沖

　　就中國(guó)國(guó)內(nèi)的情況來(lái)說(shuō)，王慶認(rèn)為，“如果完全由中國(guó)自己做決定，中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)讓人民幣釘住美元�！辈贿^(guò)，匯率大多數(shù)時(shí)候都是一個(gè)國(guó)際政治問題。沉寂了一年之后，人民幣升值的國(guó)際政治壓力又開始重新出現(xiàn)。IMF今年7月份對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行評(píng)估后認(rèn)為人民幣匯率被明顯低估。10月3日，G7在土耳其伊斯坦布爾舉行財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議時(shí)，再次要求中國(guó)人民幣升值。其理由是，作為出口大國(guó)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)提高人民幣匯率，以減少出口，擴(kuò)大進(jìn)口，降低對(duì)西方的貿(mào)易順差，從而在貿(mào)易領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)所謂“再平衡”。

　　另一方面，美元的走勢(shì)也在逼迫人民幣升值。雖然今年美元曾一度走強(qiáng)過(guò)，但是大部分時(shí)間里都是走弱的，奧巴馬上任以來(lái)，美元兌一籃子貨幣已經(jīng)下跌了11.9%。而人民幣匯率在釘住美元，這使得人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率也在貶值，從而加大國(guó)際上呼吁人民幣升值的壓力。

　　不過(guò)，相對(duì)于金融危機(jī)爆發(fā)以前，人民幣所承受的升值壓力要小得多。摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示，人民幣要進(jìn)入新一輪升值周期應(yīng)該具備三個(gè)條件：一，出口要達(dá)到或超過(guò)同比10%的增長(zhǎng)；二，通脹水平超過(guò)3%；三，國(guó)際政治壓力開始出現(xiàn)。綜合各種情況看，結(jié)論尚屬樂觀。

　　首先是中國(guó)的貿(mào)易順差將進(jìn)一步收窄，原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?qiáng)于其它經(jīng)濟(jì)，進(jìn)口增速更快。里昂證券(CLSA)甚至認(rèn)為，由于中國(guó)進(jìn)出口在今年早些時(shí)候雙雙觸底后進(jìn)口增速持續(xù)快于出口增速，中國(guó)將在明年初或今年底出現(xiàn)月度貿(mào)易逆差。

　　在資本流入方面，中國(guó)目前仍是FDI凈流入，而熱錢的流入難以估算。最近澳大利亞央行加息后，韓國(guó)、加拿大、印度等國(guó)都可能緊隨其后，意味著短期套利資本流入中國(guó)的勢(shì)頭將會(huì)被放緩。

　　通貨膨脹的壓力目前似乎可以忽略不計(jì)。盡管由于大宗商品及金融資產(chǎn)價(jià)格上漲導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了一些通脹預(yù)期，但是近期大宗商品價(jià)格及股市的回調(diào)加上房地產(chǎn)市場(chǎng)的清淡，使得這種通脹預(yù)期被大大縮減。多位國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)的研究人員均在近期表示，至少在年底之前，CPI很難轉(zhuǎn)正，而要出現(xiàn)通脹則要到明年二季度才有可能。

　　至于國(guó)際政治壓力，美國(guó)如今已經(jīng)能像金融危機(jī)前那樣無(wú)所顧忌地向中國(guó)施壓，因?yàn)槊绹?guó)希望在諸多領(lǐng)域得到中國(guó)的配合，以重組全球金融體系。主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)決策長(zhǎng)達(dá)20年之久的西方七國(guó)集團(tuán)(G7)已經(jīng)開始將權(quán)杖交給有“金磚四國(guó)”等新興經(jīng)濟(jì)體參與的20國(guó)集團(tuán)(G20)。王慶認(rèn)為，G7和IMF呼吁人民幣升值目前都不足為慮，只有在20國(guó)集團(tuán)每次會(huì)議的聲明中都明確提出要求人民幣升值，才可以說(shuō)國(guó)際政治壓力成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)因素。

　　“三個(gè)條件要同時(shí)具備，最早也要在明年年中。”王慶說(shuō)，在此之前，維持人民幣兌美元匯率的穩(wěn)定對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是個(gè)明智之舉，可以穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、促進(jìn)出口、控制熱錢流入及資產(chǎn)價(jià)格上漲。

　　中國(guó)政府穩(wěn)定人民幣匯率的意愿不容忽視。央行行長(zhǎng)周小川在國(guó)慶節(jié)前接受媒體采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前金融危機(jī)背景下，保持幣值穩(wěn)定是央行最重要的職責(zé)之一。在王慶看來(lái)，這也無(wú)可厚非。在金融危機(jī)爆發(fā)之初，主要貨幣兌美元都出現(xiàn)了大幅貶值，唯有人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定。如今主要貨幣兌美元升值的背景下，人民幣不應(yīng)被要求升值。

　　另外有一個(gè)今年以來(lái)出現(xiàn)的特殊因素—今年以來(lái)中國(guó)貨幣供應(yīng)量增速大大超過(guò)名義GDP的增速—對(duì)人民幣產(chǎn)生比較復(fù)雜的作用。人民幣供應(yīng)量增速為28%，英國(guó)是負(fù)增長(zhǎng)，歐元區(qū)和日本都是3%的增長(zhǎng)，美國(guó)也是個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。以前人民幣供應(yīng)量達(dá)到百分之十七八的增速時(shí)，名義GDP的增長(zhǎng)可以達(dá)到百分之十以上，可以基本抵消貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)通脹產(chǎn)生的壓力，但是今年名義GDP的增長(zhǎng)大大低于貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)，通脹壓力加大，這又會(huì)增加人民幣升值的壓力。

　　但即使最終的結(jié)果如多數(shù)機(jī)構(gòu)所預(yù)測(cè)的那樣，人民幣在明年年底之前出現(xiàn)升值，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響恐怕也不如上一輪升值那么大。因?yàn)樵诟鞣N正反力量的作用下，人民幣的升值將是溫和而可控的。

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