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美國基金經(jīng)理正對美元失去信心

  Morningstar晨星(中國)研究中心梁銳漢

  多年以來,跟蹤研究國際股票基金的晨星美國基金分析師考慮的一個焦點問題就是,哪些國際股票基金始終如一地對沖海外投資中的美元匯率風(fēng)險?答案往往充滿了變數(shù)。在晨星最新的觀察中,除去規(guī)模偏小的基金和指數(shù)基金,在海外投資中一直對沖美元匯率風(fēng)險的國際股票基金僅有以下3只:互惠歐洲人、長葉合伙人國際和Tweedy, Browne環(huán)球價值。對沖美元匯率風(fēng)險正成為越來越多基金經(jīng)理最不流行的做法。

  美國基金經(jīng)理正在遠離美元?

  事實上,目前絕大部分的國際股票基金都完全不對沖組合的外匯風(fēng)險,通常是持有海外貨幣直接在海外證券交易所中進行證券買賣。因此,組合的回報全部暴露在匯率的波動中。基金經(jīng)理通常解析說基金的持有人更偏好這樣的策略,投資不僅是分散到海外股票還包括分散到海外貨幣中。

  就在兩周前,長葉合伙人國際基金也加入到不對沖匯率風(fēng)險的隊列中來,宣布它將放棄自1998年成立以來一直所奉行的匯率風(fēng)險對沖的策略,一旦之前對沖要約期滿,該基金將實行完全不對沖匯率風(fēng)險的策略。該基金的基金經(jīng)理之一斯達理·凱斯(Staley Cates)表示他們的團隊之所以做出上述決定是因為持有人絕大多數(shù)贊成不對沖匯率風(fēng)險的策略。和持有人溝通是基金投資團隊工作很重要的一個部分,基金經(jīng)理甚至采納持有人的意見作為其投資策略的一部分,有助于增進持有人和受托人彼此之間的信任。

  跟長葉合伙人國際基金相似,Tweedy, Browne基金一直在完全對沖環(huán)球價值基金的在海外投資的經(jīng)濟風(fēng)險,并且一直表示相信該策略的優(yōu)勢。然而上周卻是峰回路轉(zhuǎn),一位Tweedy的人士表示公司將發(fā)行一只環(huán)球價值基金的復(fù)制基金,唯一的區(qū)別是后者將不進行匯率風(fēng)險對沖,以便投資者根據(jù)個人需要來選擇。

  Tweedy人士對此給出的解析和長葉基金相仿,越來越多的投資者喜歡選擇不對沖匯率風(fēng)險的投資組合。而且這不是第一只不對沖匯率風(fēng)險的Tweedy基金。2007年9月份發(fā)行的Tweedy, Browne世界高股息收益率價值就采用了不對沖匯率風(fēng)險的策略。

  這些知名基金開始放棄之前所一直奉行的對沖匯率風(fēng)險策略的行為,可能讓市場開始擔(dān)心美元正被基金經(jīng)理們拋棄,正如絕大多數(shù)美國國際股票基金都不對沖匯率風(fēng)險,甚至有更多的基金加入這一陣營。但在2007年到2008年初,當(dāng)時美元也是出奇的弱勢,但是有相當(dāng)數(shù)量的國際基金卻毫不考慮改變對沖匯率風(fēng)險的投資策略,奧克馬克國際和道奇·考克斯國際就是其中的典型。所以,現(xiàn)在就下結(jié)論美元正被共同基金集體拋棄未免過早。

  業(yè)績驅(qū)動的方向?

  客觀來看,美元的國際貨幣地位開始下滑、美元弱勢的情況已經(jīng)持續(xù)出現(xiàn)了多年,雖然在某些時段美元會出現(xiàn)短暫的回升,有相當(dāng)部分的觀察家表示美元的弱勢在長期里仍將持續(xù)。長葉和Tweedy都將此作為其調(diào)整旗下基金匯率風(fēng)險對沖策略的重要理由,雖然并非是直接原因。無論如何,我們都很難想象有如此多的基金公司基于當(dāng)前的趨勢和時髦的策略(這些有可能是為了迎合大眾擴張資產(chǎn)規(guī)模)來做出重要的投資決策。

  從另外一個角度看,美元的弱勢對持有人的投資心理產(chǎn)生了陰影,不難理解他們有著希望改變匯率風(fēng)險對沖策略的要求,這些訴求顯然對基金公司產(chǎn)生了壓力。就上述幾只之前一直對沖美元匯率風(fēng)險的基金,長期業(yè)績一直表現(xiàn)良好,當(dāng)然如果它們采取和競爭對手一樣的匯率策略那基金的回報無疑更加耀眼。

  投資者或者投資顧問要求基金匯率策略的改變是否明智呢?就像硬幣有正反面一樣,認為未來會依照歷史進行延續(xù)的猜測是具有風(fēng)險的,而在錯誤的時間改變策略風(fēng)險更高。

  結(jié)語

  對于希望投資于國際股票基金并且免疫于匯率風(fēng)險的投資者而言,Tweedy最初的環(huán)球價值基金和互惠歐洲人都是他們的選擇,另外一只包含指數(shù)跟蹤策略和復(fù)雜債券投資策略的配置基金,PIMCO國際股票增強總回報策略也對沖絕大部分外匯頭寸的風(fēng)險。無論是否選擇對沖匯率風(fēng)險,投資者都應(yīng)該根據(jù)個人的投資需求三思而后行,而不是被“美元將繼續(xù)長期弱勢”的論點所綁架。


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