東航金融 姜 山

　　美元自9月初以來出現(xiàn)連續(xù)回落，其主要因素在于外匯市場觀察到越來越多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)利好，而由此產(chǎn)生的風(fēng)險偏好情緒的大幅上升，引發(fā)了套息交易的回暖，在這種情況下，目前短期利率甚至低于日元的美元，自然就遭遇到了市場的嚴(yán)重拋壓。在本月召開的G20會議之前，市場也對美元的國際儲備貨幣地位是否會出現(xiàn)動搖有所猜測，以歐元為首的非美貨幣受此影響走高，美元指數(shù)一度跌破76的整數(shù)關(guān)口。由于主要商品多數(shù)均以美元為主要計價貨幣單位，美元指數(shù)的下跌，也對商品市場的走勢產(chǎn)生了重要影響。

　　黃金是近期與美元負(fù)相關(guān)性最強的商品品種，受到美元走弱的正面影響也最為明顯。9月上中旬，黃金價格連續(xù)走高，并突破1000美金關(guān)口，COMEX期金價格一度沖高至1020美元上方；但此后隨著美元指數(shù)觸底反彈，黃金價格也反轉(zhuǎn)下跌，在9月末重新回到1000美元下方。

　　但包括原油在內(nèi)的大宗商品，卻未能在9月出現(xiàn)如黃金一般的向上突破走勢。倫敦銅價僅僅在9月7日拉升超過3%，此后便連續(xù)走低，并在近期跌回8月初以來形成的箱體底部區(qū)域。而原油的期貨價格甚至未能接近8月下旬形成的高點。與連續(xù)創(chuàng)出新低的美元走勢相比，原油等大宗商品和美元呈現(xiàn)出一定程度的脫鉤跡象，不過隨著近期美元指數(shù)的反彈，這種短暫的脫鉤跡象未能得到持續(xù)。

　　由于包括美國在內(nèi)的主要發(fā)達國家先后采取量化寬松政策，包括原油在內(nèi)的大宗商品早在3月初就開始大幅走強，在短短4個多月的時間里，原油和銅的價格漲幅都超過100%，這種走強很大程度上并非是由實體經(jīng)濟向好所帶來的需求所推動，更多的是由于貨幣政策大幅放松所帶來的通脹預(yù)期影響。可以說，期貨市場上商品的價格早已明顯脫離了實際的供需關(guān)系平衡位置。

　　在當(dāng)前全球的實體經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象的時候，雖然需求方面有所增加，但投資者開始更為關(guān)注全球范圍內(nèi)的量化寬松貨幣政策何時會出現(xiàn)收緊。近期原油價格之所以在美元走軟的情況下依舊自70美元上方回落，很大程度上就與需求的增長無法與市場的預(yù)期相匹配有關(guān)；而由原油價格上漲所引發(fā)的供給增加，也成為推動其價格下跌的又一推手。如果這種需求的疲軟狀態(tài)持續(xù)，則市場可能會進一步擔(dān)憂原油價格的未來走勢，包括銅在內(nèi)的有色金屬價格也面臨著相似的問題。

　　從9月的各國央行議息結(jié)果以及G20的會議公報看，主要發(fā)達國家的寬松貨幣政策短期內(nèi)還將會繼續(xù)保持，以繼續(xù)支持實體經(jīng)濟的恢復(fù)趨勢。但與此同時，各國央行和政策當(dāng)局也開始逐步考慮退出策略，接下來各國寬松貨幣政策的退出時間表和退出政策所實施的先后順序，將成為市場關(guān)注的焦點。目前一些在經(jīng)濟危機中受創(chuàng)較小的亞洲國家出于抑制通貨膨脹預(yù)期和防止資產(chǎn)價格膨脹的目的，已經(jīng)開始有意識的逐步對貨幣政策的取向進行微調(diào)，這種趨勢向全球市場的擴散僅僅是時間的早晚問題。

　　在發(fā)達國家的退出計劃中，對于外匯和商品市場影響最大的無疑是美國的方案將會如何實施。在上周的聯(lián)儲會議之后，已經(jīng)有消息表明聯(lián)儲將會考慮使用逆回購協(xié)議，收回此前注入經(jīng)濟體的萬億美元現(xiàn)金。盡管隨后有分析指出，這種協(xié)議并不太可能阻止美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴張，但對于市場而言，趨勢的轉(zhuǎn)折信號往往比實際數(shù)值的真實改變來得重要，也更能體現(xiàn)出預(yù)警的作用。只要聯(lián)儲給出了這種政策信號，市場就必須對其后的政策轉(zhuǎn)變給予高度的重視。在這一角度上看，美元今后出現(xiàn)繼續(xù)大幅下挫的可能性已經(jīng)在逐步降低，而大宗商品也將會面臨著短期見頂?shù)耐�脅。

　　綜合看，美元指數(shù)和大宗商品的負(fù)相關(guān)關(guān)系仍將在今后一段時間內(nèi)繼續(xù)上演，而退出貨幣政策的逐步實施所引發(fā)的美元走強，對于大宗商品的價格將有相當(dāng)程度的不利影響，但如果經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)向好，需求的增加所形成的支持，也將有效阻止其下跌的空間和幅度，未來一段時間的大宗商品價格總體上將會呈現(xiàn)出寬幅的區(qū)間震蕩格局。