欒雪劍

　　6月25日，在美聯儲議息會議的第二天，美聯儲又發表了一則貨幣政策聲明。聲明指出，美聯儲將對現有的定量寬松政策進行調整，對一部分流動性安排進行延期，對一部分流動性安排進行削減。美聯儲政策可謂有保有壓，一時間難以分辨政策意圖。

　　兩類工具有保有壓

　　具體而言，為了促進金融穩定和持續為家庭與企業提供信貸，美聯儲決定將包括資產支持商業票據和貨幣市場基金流動性工具(AMLF)、商業票據融資便利(CPFF)、主交易商信用便利(PDCF)和定期證券借貸工具(TSLF)在內的定量寬松工具有效期限延長到2010年2月1日，美聯儲與其他多個國家央行的貨幣互換臨時提高額度有效期也將被延長到2010年2月1日。

　　同時，美聯儲也表示，由于金融環境有所改善，同時為了減少此類工具的應用，從今年7月13日開始，定期拍賣工具(TAF)的雙周拍賣額度將從1500億美元減少到1250億美元。從7月1日起，TSLF第一期和TSLF期權計劃將被終止，TSLF第二期抵押品的拍賣頻率降低，從兩周一次減少到四周一次，規模也將縮減至750億美元。

　　美聯儲此番一連串的調整內容看得人有些眼花繚亂。一些工具的有效期得以延長，一些工具被終止，或者使用頻率及額度下降。

　　分析一下兩類工具的共同特點，就可以找出其中的規律：得以延長的工具，大多是還在發揮比較明顯作用的，如果按照原計劃日期終止，有比較大的可能對金融市場活躍和經濟復蘇造成不利影響；被終止或降低金額和頻率的工具，是經過一段時間后發現使用量明顯下降，預計停止后對經濟金融影響不是很大的工具。

　　當然，被終止或削減的工具也并不意味著其完全不必要了，美聯儲在聲明中還指出，如果市場情況發展有變，被終止和削減的TSLF計劃部分還可以重新啟用。美聯儲也指出，雖然PDCF工具的使用存量已經為0，但是考慮到在仍然脆弱的市場環境中它對于主交易商來說是流動性后備，因此仍然保留此工具的使用。

　　釋放對抗通脹決心

　　美聯儲如此精心設計的調整計劃意欲何為？一方面，在市場環境有所好轉的情況下，慢慢開始減少在常規情況下不該出現的“非常規”工具的使用，另一方面，可能是更重要的，美聯儲向外界釋放一個信號：聯儲關注通脹，并有控制通脹預期的決心。這一表態立竿見影，美國長期國債收益率有所下降。

　　美聯儲用這一方式來宣布其對抗通脹的決心，是聰明的舉動。由于通貨膨脹的程度很大一部分是取決于市場心理預期，美聯儲在市場預期上做文章，是選對了路。同時，這一方式的成本也比較低，在目前經濟復蘇跡象才剛剛出現的情況下，采用減少部分定量寬松政策的方法比貿然加息或是給市場以加息預期對經濟復蘇所可能帶來的傷害要小得多。并且看得出來，美聯儲是在小心翼翼地減少定量寬松政策工具，先減少不重要的工具，同時采用延長其他重要工具的期限作為調和，盡量在不打擊市場復蘇的推動力和信心的情況下，傳達出自己對抗通脹的決心。

　　從當前的各項經濟數據和市場分析看，人們越來越擔心未來的全球通脹成為事實。如何在通脹真正到來之前消滅或緩和它，是每個國家和央行都面臨的問題。這一問題由于為了應對此輪危機而首次被廣泛采用的定量寬松政策變得更為嚴重。美聯儲先一步給了我們一些有益的嘗試和經驗。

　　(作者單位：交行金融市場部)

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