新浪財(cái)經(jīng)訊 國際金融協(xié)會(huì)(IIF)2009春季會(huì)員會(huì)議6月10-12日在北京舉行，新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家視頻直播此次活動(dòng)。以下為G30集團(tuán)董事長兼CEO，以色列銀行前行長Jacob Frenkel發(fā)言實(shí)錄。

　　Jacob Frenkel:

　　謝謝，你給我的時(shí)間非常短，只有8分鐘的時(shí)間，所以要說很多的東西，我以為要說45分鐘的發(fā)言，現(xiàn)在又告訴我4到5分鐘的發(fā)言，太短了，現(xiàn)在改成8分鐘的發(fā)言。一般來說，我跟大家說的都是非常充滿激情的或者是非常樂觀的趨勢的報(bào)告。但是今天主辦方告訴我，讓我來說一下我們還有什么潛在的風(fēng)險(xiǎn)，今天給大家說一說潛在風(fēng)險(xiǎn)方面的問題。首先講一講健忘癥的問題，有兩種投資者，一種投資者的記憶非常短，還有一種投資者是沒有記憶力的人。還有兩種政客，一種政客也是健忘的，還有一種政客是記憶力比較短。現(xiàn)在我們的危機(jī)，我們的市場的動(dòng)蕩，我們很長時(shí)間沒有經(jīng)歷過，所以我們都健忘了。我們發(fā)現(xiàn)金融市場的跡象不但地提高，只要大家看到經(jīng)濟(jì)回暖的跡象，大家都會(huì)馬上忘記過去的這些痛苦，所以這邊要強(qiáng)調(diào)一下，我們從宏觀的經(jīng)濟(jì)平衡上來說，沒有經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，不可能實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡和均衡，而且也是不可實(shí)現(xiàn)的，不可持續(xù)的，如果沒有宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，不可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的可持續(xù)性。我們要記住這樣幾點(diǎn)，為什么出現(xiàn)金融危機(jī)，為什么金融市場的動(dòng)蕩導(dǎo)致了全球的衰退，我認(rèn)為這種原因是現(xiàn)在這個(gè)世界讓我們自己變成了一個(gè)非常脆弱的世界，我們無法抵御金融市場的沖擊，為什么會(huì)變得這么脆弱呢？

　　主要是我們內(nèi)部的不平衡不斷地積聚，一個(gè)國家不平衡突然爆發(fā)，就會(huì)波及到另外一個(gè)國家，而且這些企業(yè)他們的資產(chǎn)負(fù)債表也不平衡，一個(gè)大廈就會(huì)突然崩塌。所以我們不能允許我們的這些銀行或者金融體系當(dāng)中長期存在不平衡的狀況。第二點(diǎn)，我們今天主要討論的問題是宏觀的經(jīng)濟(jì)應(yīng)對，如何應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的衰退趨勢，我們主要關(guān)注的是如何合理地滅火，如果失火的話，你把手頭動(dòng)用所有的水倒上去，就不管。我把它倒上去，是不是把地毯弄壞了？現(xiàn)在這個(gè)問題是如果失火的，如果基礎(chǔ)設(shè)施，也就是這張地毯也很重要的話，你在滅火的時(shí)候也要考慮到滅火的方式方法。現(xiàn)在我們實(shí)施的這些政策，他們是否在滅火的同時(shí)又影響到基礎(chǔ)設(shè)施，我們是不是有點(diǎn)投鼠忌器的想法。

　　這里考慮有退出的戰(zhàn)略。今天要合理地看到，我們要合理地解決全球各國他們有貨幣的流動(dòng)性的注入或者貨幣性擴(kuò)張的政策，這些都是空前的，現(xiàn)在的利率基本上都降到了0，而且央行的資產(chǎn)負(fù)債表特別在美國和英國，在ECB的國家可能要少一些，他們擴(kuò)張的態(tài)勢非常明顯，不僅擴(kuò)張明顯，而且是空前的明顯。這些資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)質(zhì)量是千變?nèi)f化，在過去央行是購買最高質(zhì)量的票據(jù)，大多數(shù)都是政府的債券。今天央行資產(chǎn)負(fù)債表都是有大量的企業(yè)債券，實(shí)際上企業(yè)債券票據(jù)的質(zhì)量很可能是很差的。也就是說把企業(yè)的債務(wù)移到央行資產(chǎn)負(fù)債表上，這不是我們希望看到的投資或者擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)，央行他是應(yīng)該去吸收我們流動(dòng)性的，現(xiàn)在可能在未來這個(gè)資產(chǎn)是要變賣出去的，現(xiàn)在買起來比較方便，到未來資產(chǎn)質(zhì)量比較差，怎么賣得出去。就是資產(chǎn)質(zhì)量不高，尤其考慮到現(xiàn)在購買了大量企業(yè)的債券，企業(yè)債券質(zhì)量不高，未來怎么賣得出去？這些資產(chǎn)在未來就變成缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，現(xiàn)在我想說很明顯，所有的央行都聲稱我們要確保，我們的流動(dòng)性注入不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，如果除了聲明的目標(biāo)之外，央行應(yīng)該出臺具體的措施，不一定是非常詳細(xì)的措施，或者至少是一個(gè)政策的框架或者是結(jié)構(gòu)，就是說在未來怎么辦，買進(jìn)的資產(chǎn)怎么辦，流動(dòng)性未來怎么處理，現(xiàn)在我們要解決的問題或者說一直要解決的問題歸根結(jié)蒂現(xiàn)在區(qū)域杠桿化，加上信貸的緊縮，它實(shí)際上是在過去的多年當(dāng)中是摧毀了我們的信息，因?yàn)榕で�了市場機(jī)制。現(xiàn)在這個(gè)問題不僅僅是流動(dòng)性的問題，如果你去看那些銀行，這些銀行如果他們?nèi)匀粵]有信心放貸，他放貸的時(shí)候總覺得非常惶恐，我們這些人會(huì)不會(huì)違約，會(huì)不會(huì)到期不還款，你的注入流動(dòng)性就是注入銀行負(fù)債表上，并沒有放出去。銀行確實(shí)要補(bǔ)足自己的資本金，這也是IIF去年發(fā)出的信息。除此之外，我們必須輔助其他配套措施，這些措施應(yīng)該致力于重振市場的信心，要有透明度，這也是為什么我們有政策退出的政策，另外經(jīng)濟(jì)刺激方案，全球各國都有經(jīng)濟(jì)刺激方案，假設(shè)這種方法是正確的，同時(shí)我們注意到當(dāng)你在擴(kuò)大財(cái)政赤字的時(shí)候，現(xiàn)在幾乎是無限制的擴(kuò)張自己的赤字，你實(shí)際上就是向市場宣稱，一方面你預(yù)期要在未來提高稅率，或者是你預(yù)期在未來要提升利率，也許現(xiàn)在利率要降得低，因?yàn)檫@樣比較容易款，但是你實(shí)際上要宣稱未來要提升利息。這就會(huì)導(dǎo)致我們不確定性，也就是說你如果是這樣的話，不確定性，你的夸張政策它的邊界效應(yīng)會(huì)不斷遞減。現(xiàn)在擴(kuò)大赤字，赤字?jǐn)U大再什么地方，投到鐵道，投到基礎(chǔ)設(shè)施，中國這么做當(dāng)然是對的，還是把錢投到其他地方，投進(jìn)去，可能也沒有什么生產(chǎn)力的提升。

　　除此之外，必須還有其他的措施，包括創(chuàng)造就業(yè)，而且創(chuàng)造就業(yè)必須是可持續(xù)性的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)刺激的預(yù)算今后不投的時(shí)候，就業(yè)仍然可以保持穩(wěn)健的增長。我要給大家傳遞一個(gè)信息，我們這個(gè)系統(tǒng)最終如何結(jié)束，結(jié)束的步驟是什么，我們最后實(shí)際的利率會(huì)不會(huì)上升，如果當(dāng)時(shí)有債務(wù)，如果我們的赤字從30%增到60%，今后這個(gè)款怎么還，如果是增到這么多，你的利率當(dāng)然會(huì)上升，名義利率當(dāng)然可以無限制地下降，實(shí)際利率即使沒有通貨膨脹也會(huì)實(shí)際增長。我們都假設(shè)在可預(yù)見的一兩年當(dāng)中，我們的通貨膨脹不會(huì)上升，同時(shí)我們要意識到現(xiàn)在有這種貨幣的膨脹的趨勢，我們遲早會(huì)碰到這樣的通貨膨脹問題，遲早要加以解決。

　　另外還有一點(diǎn)，它與我們的宏觀局勢是相關(guān)的，就是長期以來，我們都提到了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以及會(huì)計(jì)的事物，我們是調(diào)制之下還是什么。過去我們可能走錯(cuò)了道路，過去一直在討論當(dāng)我們來討論會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的時(shí)候，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則討論太多了，大的原則沒有進(jìn)行討論，就是在系統(tǒng)當(dāng)中，是不是有周期性。我們系統(tǒng)當(dāng)中是不是有周期性的做法，我們要確保我們的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不會(huì)由于我們在危機(jī)的情況下導(dǎo)致我們的情況惡化。我再重復(fù)一點(diǎn)，今天回顧一下金融體系，再回顧一下過去走過的道路，我們可能做出一個(gè)錯(cuò)誤的評估，現(xiàn)在想用一個(gè)新的模式，就是我們的赤字是可以的，大量借貸是可以的，現(xiàn)在要強(qiáng)調(diào)同時(shí)要明確我們現(xiàn)在不應(yīng)該建立一個(gè)全新的范式，還是要回到過去的保守的，穩(wěn)健的模式，我們要明確政府的職責(zé)，資本主義到底什么意思，個(gè)人的私有是什么樣的意思，金融機(jī)構(gòu)是什么意思，我們周期性措施是什么意思，如果你去華盛頓的話，就會(huì)聽國會(huì)的議員或者大眾的意見，就會(huì)去想他們不應(yīng)該是殺死給你下級單的母雞，而是應(yīng)該把這只蛋養(yǎng)好。