石齊平

　　全球金融海嘯自2007年8月美國次貸危機爆發(fā)開始，到2008年9月雷曼兄弟投行垮掉，再到2009年初全球股市出現(xiàn)小陽春，可以說，已經(jīng)發(fā)展到第三個階段了。第三個階段有個前所未見的現(xiàn)象，冰火兩重天。

　　2009年第一季以來，盡管全球經(jīng)濟衰退陰霾未消，甚至幾乎全球所有實體經(jīng)濟指標(biāo)，如工業(yè)生產(chǎn)、汽車銷售、零售、運輸、就業(yè)乃至GDP統(tǒng)計，全都仍在持續(xù)惡化之中，但資本市場卻一枝獨秀，在全球主要國家都出現(xiàn)了大漲，局部地區(qū)樓市也略見回暖跡象。一邊熱，而且相當(dāng)熱，一邊冷，而且很冷，不折不扣的冰火兩重天。

　　于是，對于當(dāng)前及未來的經(jīng)濟形勢自然就出現(xiàn)了各種迥異的研判，有的認(rèn)為(至少某些國家)已經(jīng)觸底，或即將觸底，有的則認(rèn)為遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有。究竟該如何解讀？

　　必須從“泡沫”的邏輯及其演變中去解讀。市場經(jīng)濟必有泡沫(一定程度上，這其實就是資本主義內(nèi)在的自我毀滅機制)，泡沫的邏輯是兩個“信”，先有“信心”，對經(jīng)濟前景樂觀，從而欲擴大消費與投資，此時，金融體系也有同樣的樂觀取向，因之對消費與投資給予“信用”擴張的支持，這就造成經(jīng)濟的繁榮，并由此而產(chǎn)生更強的“信心”，更大的“信用”擴張……

　　這個由信心、信用、再信心、再信用不斷相互拉拔擴張的過程，自然對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了無休無止的需求，但必須說，此一持續(xù)增長的需求其中包括了越來越大的遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過真實需求的膨脹成分，可稱之為“虛需求”。然而，虛需求卻拉動了“實產(chǎn)出”，在統(tǒng)計指標(biāo)上，虛需求與實產(chǎn)出都是繁榮現(xiàn)象。

　　虛需求的無止境的增加，當(dāng)然總有一天會達(dá)到難以為繼的地步，也就是，泡沫總是會達(dá)到它的極限。一過極限，泡沫就破，“虛”需求于是在很短的時間內(nèi)打回原形，“恢復(fù)”到它遠(yuǎn)遠(yuǎn)較低的“實需求”的水平上。這時，相對于那個早已經(jīng)被泡沫不斷拉大的實產(chǎn)出或“實供給”而言，明顯的就出現(xiàn)了巨大的“產(chǎn)能過剩”，于是衰退正式出現(xiàn)：銷售萎縮、利潤下降、股市重挫、失業(yè)增加……。

　　這樣的泡沫邏輯，到了21世紀(jì)，由于全球化及虛擬經(jīng)濟即衍生性金融商品，獲得了更大的演繹能量，遂能以一個“百年一遇”的規(guī)模，為人類經(jīng)濟發(fā)展史寫下新的一頁。

　　由于“史無前例”，各國政府無不慌了手腳，又懔于金融危機對社會安定與政權(quán)鞏固所造成的巨大壓力，無不在最短時間內(nèi)采取了一切可以采用的手段，主要是一再寬松的貨幣政策與一再擴張的財政政策，在不少國家，財政赤字肆意膨脹，毫不猶豫，甚至以開印鈔機來融通公債的發(fā)行。于是，新一波的信用擴張也以空前的規(guī)模由政府機器中釋放出來。但是如前所云，當(dāng)前全球的問題，與其說是需求不振，不如更準(zhǔn)確地說是產(chǎn)能過剩，在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下，企業(yè)完全無利可圖，如何有意愿做進(jìn)一步的擴張？至于對那些瀕臨經(jīng)營危機的企業(yè)給予解困，其實無異是去維持一個本應(yīng)消減的產(chǎn)能。于是，像洪水一般的新的流動性，不是無路可去，就是走錯了路，在銀行利率又都接近于零的情況下，自然也不會回到金融體系，剩下來，就只好再選擇資本市場了，于是股市又重現(xiàn)陽春，雖然實體經(jīng)濟仍猶若寒冬。

　　這在一定程度上也可以解釋，為什么所有繁榮大泡沫破了之后，牛市終結(jié)，但從牛市終結(jié)到熊市底部的過程從來不是一步到位。1929年從大泡沫破掉到1932年熊市尋到底部，一共花了三十三個月，其間出現(xiàn)了6次大于20%的熊市反彈，從21%～48%不等。從長期經(jīng)驗看，冰火兩重天或許并非異象。

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