□光大證券首席經濟分析師

　　潘向東

　　G20會議將于4月2日開幕。由于在此次金融危機中受到的傷害各異，各參會國的心思也是各異，本次會議不太可能達成改變當前貨幣體系的協議。在相當長的時間內，以美元為主導的國際貨幣體系還很難動搖。

　　 金融危機劇烈沖擊貨幣體系

　　從歷史來看，每次大的金融危機都會對當時的貨幣體系產生不可小視的沖擊。1967年-1968年出現英鎊危機，從此英鎊退出與美元并肩的歷史舞臺，世界貨幣體系也脫離黃金—美元—英鎊的“多中心”狀態，轉為美元獨大。1977年-1978年出現的全球貨幣危機，致使美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系從此解體。

　　為度過此次金融危機，美國采取了“定量放松”的貨幣政策，通過在市場上購買國債來擴充貨幣市場的流動性。在這一政策的刺激下，美國金融市場將逐步企穩，金融危機對美國而言已經開始離去。

　　貨幣的放松會有利于經濟的企穩，但經濟企穩之后，由于基礎貨幣的快速投放，一旦貨幣乘數開始復蘇，全球性的通貨膨脹是可以預期的。這對儲蓄者來說不是什么好事情，通脹的抬升將直接導致儲蓄者財富的縮水。當西方國家為度過金融危機而采取“定量放松”政策時，受損最嚴重的就是新興工業化國家，因為這些國家外匯儲備未來面臨縮水危險。這也導致這些新興工業國家強烈希望改變當前的國際貨幣體系。

　　不過，本次金融危機所造成的沖擊尚不足以改變美元的霸主地位。盡管定量放松政策對美元的短期走勢產生影響，但在相當長的時間內，當前以美元為主導的國際貨幣體系還很難動搖。因為一方面，目前還找不出一種貨幣或多種貨幣聯合能與美元相抗衡；另一方面，目前金融危機對其他經濟體的沖擊并不會比對美國的沖擊小，相對于其他幣種，未來美元仍會處于相對強勢。

　　 G20各參會國心思各異

　　G20國會議將于4月2號在倫敦開幕。目前，很多人對此會議寄予很高的期望，特別是一些發展中國家倡導改革當前國際貨幣體系，已經引起不小的震動。但由于各參會國在此次金融危機中受傷程度各異，對此次會議寄予的希望也是各異，會上很難達成改變當前貨幣體系的協議。

　　首先，歐盟對此次會議的企盼與上次(08年年末)在華盛頓召開的G20會議的企盼完全不同。當時，法國提出要改變美元的地位，因為當時歐洲經濟體暴露出來的金融機構受傷程度相對于美國而言要小，因此他們想借此機會削弱美元的地位，擴大歐元的影響。現在則不可同日而語，美國出臺“定量放松”的措施之后，金融危機對美國而言正慢慢離去，但對于歐盟來說，金融系統的挑戰仍將延續，僅通過降息肯定解決不了金融機構不良貸款的問題。與此同時，東歐國家外債危機對其銀行業的沖擊目前還很難估量，而其銀行總資產的規模又遠超過其國民收入，僅依靠本區域經濟體的財力已經無法擺脫當前的困境。若通過對外舉債來解決銀行不良貸款問題，連英國的主權信用評級都面臨調低，誰還會去來認購這些東歐國的債券呢？因此，如何獲取國際社會的共識，幫助他們的銀行體系和幫助東歐國家脫離當前困境，將成為歐盟國家此次在G20會議上寄予的厚望。

　　其次，美國已經通過“定量放松”和剝離“有毒資產”的方式來解決當前的金融困境，可以預計，隨著系列措施的不斷實施，美國的金融危機將逐漸遠去，他們的主要精力將投放到如何讓實體產業擺脫困境邁入復蘇。此時美國參加G20會議更主要的目的，是尋求中國等東亞國家對美元和美國國債的信心。因此，美國在會上的主要意圖是表態將加強對金融機構的監管。

　　第三，繼美國之后，歐盟也不排除會采用“定量放松”的辦法來拯救經濟。全球貨幣的放松，對中國等新興工業化國家來說，就意味著他們巨額的外匯儲備將面臨貶值，因此，他們的當務之急就是想改變這種狀況。但“特里芬”的難題到目前仍是難以解決。因為，一方面，對于對全球經濟影響最大的美國和歐盟來說，沒有任何動力去改變這一他們最受益的貨幣體系；另一方面，即便中國聯合其他新興國家提出“特別提款權”貨幣體系，但“特別提款權”中各幣種的權重、如何操作等都需要發達國家的認可。經濟體的經濟實力決定了其在貨幣體系中的發言權，最后，由于發達國家的不積極，新的方案也只會流產。

　　盡管現在美國在通過“定量放松”拯救其金融市場，出現了美元的信任危機，但我們同時應該看到，歐洲和日本的銀行機構面臨的困難程度并不比美國的銀行機構小。隨著未來非美元貨幣區域金融機構的財務危機顯現，這些經濟體同樣需要采取非常經濟政策去度過危機。到那時，改革國際貨幣體系的呼聲將會變得更加微弱。

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