新浪財(cái)經(jīng)訊 瑞銀財(cái)富管理研究部31日發(fā)布的“金融危機(jī)及其后果”的報(bào)告指出，盡管美元的估值中性，但仍有進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　 美元面臨進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)

　　瑞銀財(cái)富管理研究認(rèn)為，盡管美元的估值中性，但仍有進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)發(fā)源于美國，美國政府祭出的財(cái)政和貨幣政策比歐元區(qū)等地區(qū)要激進(jìn)得多，規(guī)模也要大得多。一旦美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開始企穩(wěn)，流動(dòng)性過盛將成為美元的頭號(hào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　而且，歐洲中央銀行的超國界架構(gòu)可能有助于其確保更嚴(yán)格的抗擊通脹目標(biāo)，而不像其它一些國家的央行因政府財(cái)政赤字和債務(wù)飆升而倍受壓力。因此，如果歐洲和美國的通脹預(yù)期開始分化，歐元將比美元獲得更有力的支撐。而報(bào)告作者認(rèn)為歐美兩地通脹預(yù)期分化的可能性在不斷加大。

　　 經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)水平下降 通脹風(fēng)險(xiǎn)升高

　　瑞銀財(cái)富管理研究部預(yù)計(jì)，由于金融危機(jī)導(dǎo)致全面的去杠桿化以及監(jiān)管的加強(qiáng)，長期的全球經(jīng)濟(jì)成長將大為放緩。這讓本已因人口的日益老齡化而趨弱的長期經(jīng)濟(jì)前景更加黯淡。

　　因此，政府面臨著財(cái)政赤字不斷上升，經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下降，而可用的有效手段又非常有限的尷尬局面。除非削減必要和不必要的支出或者加稅，否則債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重將可能上升。受金融危機(jī)打擊最嚴(yán)重的國家中，決策者可能更愿意通過提高通貨膨脹來解決問題，而不愿繼續(xù)增加債務(wù)。

　　這份報(bào)告還預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)刺激政策的施行將推高通脹預(yù)期。一旦金融危機(jī)過去，決策者面臨的主要問題將是如何確保政府和中央銀行注入的大量流動(dòng)性不會(huì)引發(fā)通脹飆升。然而，鑒于通貨緊縮的疑慮總是揮之不去，決策者可能在很長時(shí)期內(nèi)不會(huì)收緊貨幣政策。而且，通脹將加速去杠桿化的進(jìn)程，它可以降低未償付債務(wù)的實(shí)際價(jià)值，從而將深入影響財(cái)富的分配。

　　 名義政府債券估值昂貴

　　在債券收益率周期性低迷的情況下，這份報(bào)告認(rèn)為目前名義政府債券幾乎沒有投資價(jià)值。對(duì)名義政府債券構(gòu)成支持的唯一情形是通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇，而現(xiàn)在雖然不能完全排除通縮的可能，但出現(xiàn)的可能性并不大。

　　從基本情形來看，瑞銀財(cái)富管理研究部認(rèn)為其它債券市場(chǎng)領(lǐng)域，比如貨幣市場(chǎng)工具、抗通脹債券以及公司債券等，風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)比要好于政府債券。

　　 盈利增速將回歸更可持續(xù)之路

　　目前的金融危機(jī)對(duì)資產(chǎn)回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素有深遠(yuǎn)影響。瑞銀的這份報(bào)告認(rèn)為，公司盈利不太可能急劇回升，趨勢(shì)盈利水平可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降。鑒于股票指數(shù)中包含的行業(yè)和公司非常多元化，因此持續(xù)性的獲利水平趨勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于個(gè)體行業(yè)。

　　總體上，瑞銀財(cái)富管理研究部認(rèn)為美國公司的實(shí)際盈利趨勢(shì)增長率在2.5%左右是比較合理的假設(shè)。雖然這一盈利水平遠(yuǎn)低于此次金融危機(jī)前20年的增長水平，但與“二戰(zhàn)”后的水平基本一致。

　　 金融行業(yè)的趨勢(shì)盈利水平下降

　　金融行業(yè)面臨著法規(guī)出臺(tái)增加和監(jiān)管趨緊的局面。然而，對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管太緊可能損害為金融系統(tǒng)紓困、鼓勵(lì)貸款的效果。

　　瑞銀在該報(bào)告中預(yù)計(jì)，此次金融危機(jī)過后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融機(jī)構(gòu)將受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，其增長機(jī)會(huì)也將比過去更為有限。

　　瑞銀預(yù)計(jì)，金融行業(yè)的發(fā)展自1980年代開始超越其它產(chǎn)業(yè)，但是今后金融行業(yè)的趨勢(shì)盈利增長水平將下滑，因?yàn)殡S著監(jiān)管的收緊，或者限于市場(chǎng)狀況、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好走低等原因，那些能夠?yàn)殂y行帶來更高利潤率和增長率的業(yè)務(wù)將受到抑制。 

　　 股票估值便宜

　　一般來說，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極度緊張，金融市場(chǎng)急劇動(dòng)蕩過后，股票將帶來最為豐厚的回報(bào)。其實(shí)這并不足為奇，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)低迷市場(chǎng)動(dòng)蕩的情況下，無疑也是股票估值最便宜的時(shí)候。盡管公司盈利的趨勢(shì)水平可能下降，但從長遠(yuǎn)來看，瑞銀財(cái)富管理研究認(rèn)為一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境走穩(wěn)，股票將實(shí)現(xiàn)優(yōu)良業(yè)績。(元平)

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