美聯儲開動印鈔機加劇美元貶值風險

　　證券時報記者 孫 媛

　　本報訊 美聯儲公開市場委員會日前宣布將在未來6個月內購買價值3000億美元的長期國債，市場一片嘩然，認為美聯儲此舉象征著定量寬松貨幣政策時代的到來。專家認為，過多的貨幣引起的市場波動將加劇經濟進入低增長、高通脹的階段，如果美聯儲繼續采取構建貿易壁壘來保護幣值，各國貨幣競爭性貶值和貿易摩擦的雙重威脅將會加劇。

　　定量寬松時代

　　定量寬松是指央行刻意通過各種途徑為經濟體系創造新的流動性，以鼓勵開支和借貸。最近，美國長期國債利率顯著上升，其中10年國債最高升至3.01厘，增加了企業的中長期融資成本，使美聯儲降息之功白費，這是美聯儲啟動新政策打壓利率的最根本原因。另外，美國現在各種債券和國債之間利差仍然處于歷史高位，風險溢價高企也是美聯儲出此策的原因之一。英國央行曾于3月4日在二級市場購買中長期國債，當天10年和30年國債利率分別下降27和36個基點，達到20年來最低水平，這無疑對美聯儲具有一定借鑒意義。有市場人士認為，美國加入目前已經開動印鈔機的英國、日本和瑞士行列，是定量寬松貨幣政策的時代性標志。

　　有市場人士指出，美聯儲此番直接購買國債，這種“債務貨幣化”的做法就是以犧牲赤字為代價換取融資。缺口一旦打開，市場將會擔心財政部今后還會對美聯儲提更多要求，大大傷害中央銀行貨幣政策的獨立性，國債收益率的市場化定價機制將被徹底打破，美元貶值的風險驟升。

　　低增長高通脹時代

　　不過，也有專家認為，雖然美元下滑趨勢可能進一步延續，但全球經濟惡化長期來說對匯價有利。紐約Mellon銀行高級貨幣分析師邁克沃爾夫克稱，“我不認為這預示著美元新趨勢，我們認為今年全球經濟的進一步衰退會刺激美元的漲勢。”投資機構Ac－tion Economics經濟學家辛普森稱，“現在大家都在質疑美聯儲的量化寬松貨幣政策，但之前英國、瑞士和日本都是這樣做的。歐洲央行遲早要拿出一些不同的方案，因為他們已經遠遠落后于形勢了。”

　　美聯儲購買美國國債旨在進一步降低借貸成本，激活借貸市場流通，并防止通縮，當日10年期國債下降近50個基點。但從日本過去的經驗來看，財政赤字融資的措施的確可以顯著增加基礎貨幣供應，降低利率，但對刺激總需求和提升銀行的信貸意愿作用卻十分有限。此外，在大規模注入新印貨幣的同時，也不同避免地為日后發生通貨膨脹埋下隱患。但有美國專家認為，就目前銀行的信貸水平來說，美聯儲的方案并沒有“過分”加劇近期通脹的危險，即使美聯儲開始印鈔票，因為外面美元的流通處于相對低的水平，人們沒有必要過分擔心通脹。Wachovia全球經濟學家杰布萊森稱，“如果經濟即將見底的信號顯現，并且大家手中的資產回報率相對處于較高水平，一旦財政赤字逐漸減小，資金就會流回美國。”

　　但是，有中國學者反駁道，受信貸緊縮影響，目前美國市場的貨幣乘數已經很低，即使沒有通貨膨脹，過多的貨幣也會引起市場的劇烈波動，而這種波動很可能會先于經濟的復蘇，這會加大經濟進入低增長、高通脹的風險。

　　競爭性貶值和貿易摩擦時代

　　定量寬松貨幣政策無疑對美聯儲提出了更高的要求。因為需要嚴格控制央行購買國債的數量，同時要把握市場對于通脹的預期，這將是非常困難的事情。有美國經濟學家表示，美元下行的風險的確在加劇，“一旦通脹成為問題，美聯儲一定會再出力干預，扭轉頹勢。”如果采取其他手段保護貨幣不貶值，就有必要提高自己的貿易壁壘來保持出口，這樣又傷及各國聯手對抗危機的努力。世界在貨幣的“競爭性貶值”和全面貿易摩擦之間徘徊，而越來越大的可能性是這兩者同時出現。

　　專家指出，美聯儲直接購買國債，對中國來說是外匯儲備和對外貿易“雙輸”：外匯儲備方面，減持美國國債會增加中國外匯儲備的損失，繼續持有則意味著這些美元資產的未來不確定風險正在加劇；對外貿易方面，在外需萎縮和中國出口產品議價能力有限的情況下，美元貶值將抬高中國的進口成本和變相壓低出口價格。上周五，國務院總理溫家寶向全世界表達了他對中國持有的7400億美元美國國債的擔心。

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