⊙國聯安全球基金研究部

　　獨立政策組織G30(The Group of Thirty)近來發布一份名為“金融改革，金融穩定框架”的報告，建議對美國貨幣市場基金進行重大改革。該組織為非營利性私人組織，由各國公共和私人部門高級代表組成。

　　監管體系受到挑戰

　　在該報告中，他們建議將美國現有的貨幣市場基金分成兩類，并進行不同的監管：一類基金稱之為 “穩定凈值貨幣市場基金”，將由“特殊目的銀行”(Special-purpose Banks)提供。這類基金繼續保持穩定的凈值，讓客戶能夠以面值贖回資金。同時，基金必須接受政府適當而謹慎的監管，并受政府存款保險的保護。實際上，以公司制形式存在的基金已經轉化為一種銀行組織；另一類基金繼續以“貨幣市場共同基金”的形式存在，提供低收益低風險的投資機會。這類基金不能繼續使用攤銷成本定價法使單位凈值穩定在1美元，其凈值是浮動的。在建議中，這類基金被稱為“浮動凈值貨幣市場基金”。

　　眾所周知，美國貨幣市場基金目前受“2a-7規則”(Rule 2a-7)的監管，它們一直致力于維持穩定的基金凈值并同時提供良好的流動性。受金融危機影響，這套龐雜的監管體系近幾個月來受到嚴峻挑戰。一些貨幣市場基金發現它們的持倉市值嚴重偏離它們的攤銷成本價值，很難將基金凈值維持在1美元。最著名的例子就是2008年9月份美國Reserve Primary基金的崩潰。2008年9月16日，美國歷史悠久的貨幣市場基金管理公司儲備管理公司(Reserve Management)旗下數只基金凈值跌破1美元，其中Primary 基金跌至0.97美元，Yield Plus 基金也是跌至0.97美元，而International Liquidity基金更是跌至0.91美元。Primary 基金8月底時資產規模還是650億美元，到9月16日已降至230億美元。之后，受嚴重沖擊的貨幣基金宣布暫停贖回，并申請加入美國財政部對貨幣市場基金的臨時保護計劃。該基金的轟然倒下觸發了貨幣市場基金的贖回風波。這個風波進一步凍結了全球商業票據市場，截斷成千上萬個公司進行短期融資的一個重要渠道。G30的建議在此背景下應運而生。

　　尋找走出困境的出路

　　G30對美國貨幣市場基金的分拆建議可能會為美國貨幣市場基金當前困境尋到出路。近一年來，許多基金發起人為了避免下屬基金跌破面值，已經采取了很多支持性措施，面臨著很大的壓力。雖然“2a-7規則”并未要求貨幣市場基金的單位凈值不能低于面值，但歷史上貨幣市場基金跌破面值的情況(包括前述例子)只發生過兩次，每次都嚴重損害了基金發起人的名聲。如果采用“浮動凈值貨幣市場基金”的形式，基金發起人就不會像現在一樣有強烈的動機去支撐其基金的凈值。因為在新的形式下，凈值跌破1美元并不會使基金發起人的名聲受損。而相應的，“穩定凈值貨幣市場基金”由于有政府的擔保和嚴格監管，可以同時滿足投資者對穩定性和流動性的要求。從這個角度來看，該建議是可以考慮的解決方案。

　　然而，G30的建議也存在很多爭議之處：首先，從歷史上看，銀行的穩定性和安全性并不會高于現在的貨幣市場基金。在美國貨幣市場基金存在的30年內，只有兩個基金管理公司的基金出現危機并跌破面值。然而，聯邦存款保險公司(FDIC)的統計數據顯示：在過去的6年內，一共有55家銀行倒閉，聯邦存款保險公司也因此支付了巨額的保險金。用一種更不安全的體系去替代原來比較安全的體系，這種改革顯然值得質疑。

　　其次，建議沒有提出明確的改革時間表，也缺乏具體的、可操作的改革安排。市場對如何將現有的投資者轉換為新基金的投資者，如何成立“特殊目的銀行”，以及如何將“浮動凈值貨幣市場基金”和現存的超短期債券基金區別開來都存在疑慮。基于這些不確定性，貨幣市場基金的發起人出于風險與收益的考量，可能會選擇先退出市場，等待具體的改革政策出臺后再采取行動，這極大的增加了市場的不穩定性。

　　最后，還沒有確鑿的證據表明，兩種新類型的基金對投資者依然會有很大的吸引力。改革結果的不確定性反而可能引起投資者的恐慌，并觸發新的贖回風波。貨幣市場基金的主要投資對象是商業票據以及其他利率產品，如果投資者將資金從貨幣市場基金撤回，這將沉重打擊目前已經很嚴峻的信用市場。

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