- 觀察家

　　瑞銀集團(tuán)(UBS)本周四表示，由于總體經(jīng)濟(jì)仍存在不確定性，美元或繼續(xù)受到投資者青睞。

　　美元的被看好與最近美聯(lián)儲的表態(tài)密切相關(guān)。上周美聯(lián)儲表示，如果它感覺美聯(lián)儲出手購買美國國債對改善當(dāng)前私人信貸市場狀況特別有效，那么美聯(lián)儲將這么做。

　　一石擊起千重浪。在伯南克這位直升機(jī)撒錢先生所領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲語驚四座的表態(tài)下，美國國債收益率迅速以飆升加以回應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，由于擔(dān)心美聯(lián)儲自毀秩序，債券市場投資者迅速推低10年期美國國債價(jià)格以推高國債收益率。債券市場現(xiàn)有交易品種的收益率走高，意味著新發(fā)行同檔次債券的成本將提高，同時(shí)在另一方面也意味著債券市場投資者認(rèn)為美國國債的信用違約風(fēng)險(xiǎn)可能上升。

　　理論上講，美聯(lián)儲直接出手購買美國國債違反了財(cái)政部不能直接向央行發(fā)債，央行不能直接為財(cái)政赤字融資的鐵律。這意味著財(cái)政赤字完全貨幣化，將直接擾亂現(xiàn)有美國國債市場乃至債券市場的秩序，破壞現(xiàn)有債券市場的定價(jià)機(jī)制。畢竟，直接購買國債無異于美聯(lián)儲直接打開印鈔機(jī)，從而破壞基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機(jī)制。財(cái)政赤字貨幣化意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系將出現(xiàn)大量多余的基礎(chǔ)貨幣，這些多余的美元基礎(chǔ)貨幣實(shí)際上意味著美聯(lián)儲向全體美元和美元資產(chǎn)持有者征收了數(shù)量可觀的鑄幣稅。

　　美聯(lián)儲直接購買美國國債對美國乃至全球經(jīng)濟(jì)金融市場的破壞力也將相當(dāng)嚴(yán)峻。首當(dāng)其沖的是美國國債市場。由于國債的收益率曲線是債券市場其他債券品種，乃至整個(gè)金融市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)，國債收益率曲線的扭曲將使得美國乃至全球金融市場的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場化定價(jià)機(jī)制發(fā)生不同程度的失靈和扭曲。

　　美聯(lián)儲實(shí)際上已經(jīng)從一個(gè)危機(jī)救火隊(duì)角色逐漸變成了一個(gè)地道的麻煩制造者。當(dāng)前，即便是深陷危機(jī)之中的華爾街也開始質(zhì)疑并反思美聯(lián)儲和美國財(cái)政部給經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域帶來的負(fù)作用；最近里昂證券的首席執(zhí)行官Jonathan Slone明確提出了“請禁止救助華爾街”的呼聲。

　　對于包括美聯(lián)儲在內(nèi)的各國央行來講，要有效改善金融市場信貸緊縮、債務(wù)緊縮，關(guān)鍵是加強(qiáng)信息披露，引導(dǎo)金融市場投資者推動債務(wù)重組、協(xié)調(diào)等手段有序打開風(fēng)險(xiǎn)釋放的通道；因?yàn)榻鹑谑袌鲲L(fēng)險(xiǎn)的有效釋放是金融市場打破信貸緊縮、債務(wù)緊縮的必要條件，否則市場風(fēng)險(xiǎn)敞口無法有效釋放，市場將難以有效聚斂其必需的信心。

　　□劉曉忠(上海 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員)

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