□本報記者 周文淵　

　　有研究報告稱，2008年10月末中國外匯儲備可能降至1.89萬億美元以下，當月減少逾150億美元，為5年以來首次減少。這與不久前國家外匯局有關人士透露的當前我國外匯儲備已低于1.9萬億美元的信息一致。此間觀察家認為，由于經濟形勢發生了較大變化，我國外匯儲備單邊上行趨勢可能已經結束。今后外匯儲備總量增長狀況將出現反復，甚至不排除會出現連續數月下降。

　　未來貿易順差規模縮小屬于大概率事件。近幾個月貿易順差連創新高主要源于進口大幅放緩，一方面是由于進口原材料價格大幅下跌，另一方面是因為國內企業消化存貨，暫停進口原材料。幾個月之后，隨著企業消化庫存接近尾聲，原材料價格下跌空間趨小，進口將難以保持目前的大幅負增長態勢。與此同時，2009年出口形勢或繼續惡化，且出口增速下滑態勢或超過進口。

　　歷史數據顯示，亞洲金融危機嚴重影響1998年我國出口。當年8月-11月連續4個月出口負增長，幅度分別為-2.9%、-6.7%、-17.3%和-9.7%。在12月短暫回升之后，1999年1月起又出現連續4個月負增長，增速分別為-11%、-10.3%、-4%和-7%。同期，進口增速明顯好于出口，尤其是1999年3月，進口增速達到22%。亞洲金融危機爆發半年后，我國貿易順差出現較為明顯的下降趨勢。2009年經濟形勢與1998年有較多相似之處，而此次國際金融危機遠較亞洲金融危機嚴重，未來貿易順差規模增速銳減可能性較大。

　　未來FDI可能持續下降。隨著全球經濟步入衰退，可以預期投資活動將繼續收縮，中國的FDI可能會繼續下滑。現在這種跡象已經出現。商務部數據顯示，11月我國FDI為53.22億美元，同比下降36.52%，環比下跌20%，同比降幅創下2003年11月以來最大月度降幅。

　　人民幣貶值預期將影響國際資本流入。目前美國已步入零利率時代，人民幣仍有較大降息空間，人民幣1年期存款利率明年或降至1.44%附近，這不利于人民幣匯率走高。而出于保增長，央行可能會力爭保持人民幣匯率穩定，甚至不排除人民幣階段性貶值。在貶值預期升溫的背景下，熱錢流入會減少。

　　從影響外儲增長的上述幾個因素來看，“注水”管道已開始縮小。而從“出水”管道來看，鑒于歐元、英鎊持續貶值，中國外匯儲備的匯兌損失可能會繼續增加，即使不增加，由于外匯儲備資產多元化趨勢的延續，儲備總量的變動幅度將隨之擴大。此外，“藏匯于民”以及外匯結售匯制度方面的改革，使得居民和企業持有外匯的成本下降，個人持有外匯的靈活性增強，從而增加了外匯儲備總量增長的彈性。

　　我國外匯儲備增長的波動性明顯增強，無疑會增加央行宏觀調控的難度。從目前來看，外匯儲備下降將掣肘適度寬松貨幣政策的實施，制約貨幣供給的回升。