鄭博宏

　　2009年2月起，美聯(lián)儲設(shè)立的定期資產(chǎn)抵押證券貸款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF)就將正式開始運(yùn)作。就在22日，美聯(lián)儲宣布對TALF的具體操作條款進(jìn)行了調(diào)整。

　　“TALF的修訂旨在通過支持消費(fèi)信貸和中小企業(yè)貸款的ABS來改善信貸環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動”，美聯(lián)儲在聲明中表示。

　　美聯(lián)儲維持2000億美元的TALF計(jì)劃規(guī)模不變，但取消了原來的標(biāo)售流程，將貸款期限由一年提高至三年。美聯(lián)儲的意圖非常明顯，TALF將首先著眼于挽救幾乎已經(jīng)停擺的資產(chǎn)證券化市場，通過這種非傳統(tǒng)方式向信貸市場注入流動性，從而對抗可能到來的通縮對美國消費(fèi)的沉重打擊。

　　TALF將由紐約聯(lián)儲銀行融資2000億美元，每個(gè)月定期受理貸款請求。這些貸款的抵押資產(chǎn)可以是汽車貸款、學(xué)生貸款、信用卡貸款以及中小企業(yè)貸款的資產(chǎn)支持證券(Asset-Backed Securities，ABS)。但這些ABS至少要得到兩家國家認(rèn)證信用評級機(jī)構(gòu)(NASTRO)AAA級的評級。而符合要求的中小企業(yè)貸款A(yù)BS必須受小企業(yè)管理局的擔(dān)保。

　　TALF貸款的抵押資產(chǎn)ABS必須是在2009年1月1日之后發(fā)行的。美聯(lián)儲對于支持ABS的貸款發(fā)生的時(shí)間亦進(jìn)行了明確規(guī)定，其中汽車貸款必須在2007年10月1日以后，中小企業(yè)貸款必須在2008年1月1日以后。

　　凡持有符合TALF要求的ABS的美國企業(yè)均可向TALF申請貸款。在新條款中，TALF將為所有符合要求的申請?zhí)峁┵J款，取消了此前宣稱的標(biāo)售流程。

　　此次修訂后的TALF條款更加明確了其救援資產(chǎn)證券化市場的目的。

　　保爾森此前曾表示：“ABS市場曾經(jīng)為大量的消費(fèi)信貸和中小企業(yè)貸款提供資金支持，但近幾個(gè)月以來這個(gè)市場環(huán)境的惡化已經(jīng)使得ABS的發(fā)行幾乎陷于停滯。”

　　此言不虛，在2005年到2007年間，美國信貸市場中的信用有46%都被證券化了。如果把美國金融體系比作人體，那么資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為了血液循環(huán)系統(tǒng)中極其重要的部分，也成為了投資者青睞的對象。

　　而在次貸危機(jī)爆發(fā)以來，逐日盯市定價(jià)的按揭貸款支持資產(chǎn)價(jià)格早已縮水大半，資產(chǎn)證券化市場幾乎凍結(jié)。甚至以汽車、教育貸款和信用卡消費(fèi)為抵押資產(chǎn)的ABS也受到了波及，噤若寒蟬的投資者們也將這些ABS視為不可投資的“毒性資產(chǎn)”。

　　這樣便造成了惡性循環(huán)，信用卡公司的貸款額還在增長，而它們以往獲得流動性補(bǔ)充的手段資產(chǎn)證券化卻失靈了。美國運(yùn)通等信用卡公司也因此承受了與日俱增的流動性壓力。對于GMAC這樣的汽車金融公司來說同樣如此，由于流動性緊張只得收緊貸款條件，現(xiàn)在該公司只會向信用評分在700分以上的消費(fèi)者提供汽車貸款了。

　　而消費(fèi)信貸成本提高，不僅推高了信用違約率，也進(jìn)一步打擊了已經(jīng)受到低迷經(jīng)濟(jì)前景影響的消費(fèi)。資產(chǎn)證券化市場的困境已經(jīng)對消費(fèi)信貸造成了沉重的打擊。

　　美聯(lián)儲12月5日公布的報(bào)告顯示，美國消費(fèi)信貸10月份按年率計(jì)算下降了1.6%，與經(jīng)修正后的9月份的3.1%的增幅形成了鮮明的對比。該報(bào)告還顯示，截至10月份，美國消費(fèi)信貸總額為2.58萬億美元，比9月份的水平下降35億美元，顯示在美國經(jīng)濟(jì)中占據(jù)七成份額的個(gè)人消費(fèi)支出正在縮水。

　　值得一提的是，盡管商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商正尋求政府援助，財(cái)長保爾森在11月底宣布推出TALF時(shí)表示“不排除擴(kuò)大到商業(yè)地產(chǎn)抵押證券(CMBS)”。此次修訂的條款中，并未將抵押資產(chǎn)范圍擴(kuò)大至CMBS，這或許說明TALF將專注于向消費(fèi)信貸市場注入流動性。

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