◆劉煜輝 （社科院金融研究所中國經濟評價中心主任）

    最近一段時間，人民幣兌美元匯價連續觸及千分之五的跌停下限。

    其實，9月份雷曼出事后，人民幣匯率就重新回到了盯住 “美元錨”狀態，意味著人民幣相對于美、日以外的所有國家的貨幣都在升值，若按中國對外貿易的結構計算的人民幣有效匯率這兩個月中升了8％。對于一個出口占到GDP40％的經濟體，壓力無疑是巨大。特別是短期內人民幣對歐元升值20％，而歐洲是中國近10年來出口強勁增長的第一引擎。

    人民幣匯率目標不可能只盯住國際收支，現在看來，更重要的可能是就業和經濟增長。但是，我仍然以為，在目前G3經濟體深度衰退、我國對外貿易承受巨大壓力的情勢下，人民幣匯率做出大幅貶值的可能性也不大。

    一是外部需求強時，人民幣匯率調節外部需求尚且彈性不足，更何況外部需求崩塌之下，通過貶值來刺激出口的目的難以達到。

    二是大家日子都不好過的情況下，一國貨幣貶值難免產生貿易摩擦和保護主義的情緒化反應。

    三是過于強烈的貶值預期可能會引發資本加速外逃，從而對人民幣資產價格造成下行壓力。中國倒是不怕資本外逃，2萬億美元的儲備足以應付，但不可能改變私人部門的預期，不可能阻止他人做財富結構的調整。如果人民幣資產價格硬著陸，給銀行體系打擊是巨大的，誰都知道中國的銀行模式基本還停留在典當鋪時代，90％以上是抵押品貸款。銀行惜貸必然加劇實體經濟的收縮。

    四是現在即便想貶也難。2007年6月，IMF通過了《對成員國匯率政策雙邊監督決定》，美國財長保爾森稱這可能是IMF在未來50年取得的最偉大的成果。這意味著，只要國際組織認定這個國家操縱匯率，就可以動用規則來制裁。

    坦率地講，我不贊成現在情形下人民幣大幅主動貶值來調控經濟，并不代表我認同前面大幅升值以抑制通脹是正確的選擇。

    在國內微觀層面發生明顯惡化的情況，自去年10月以來，仍采用大幅升值抑制通脹，而同期與中國經濟同構的東亞經濟體貨幣都在兌美元貶值，一正一反，等于使中國的貿易條件一下子惡化了15％。

    從現在的情況看，奧巴馬首任財政年度的壓力實在是太大，減稅的承諾，大幅增加醫保、教育、基礎設施建設、研究開支的承諾，伊拉克2011年以前還撤不了軍，金融救援若改變方向為購買股權的話，根據國會預算辦對財政支出的定義，是要全部計入財政支出的。最新測算，美國2009年國債發行規模將達到天量的1.8萬億美元。而美國以外的全球投資者持有的美國債已達2.5萬億美元。可以預期的是，只要美國人的債一日未過高峰，市場就還得動蕩下去，美元的“避險效應”就還得發揮下去，強勢美元和低利率環境下美國人的債才能發得出，這個過程很可能到持續到2009年的三季度末。

    所以，中國現在最應該做的，是趕快讓人民幣離開“美元錨”，回到一籃子貨幣框架內，美元還要強的話將把中國經濟推向硬著陸和通縮的風險，對美元貶一點，但保持人民幣有效匯率的相對穩定成為明智和現實的選擇。