張大偉 制圖⊙建設銀行總行 劉漢濤

　　過去一周來，人民幣市場可謂風生水起。12月1日人民幣兌美元中間價在6.8505，貶值156基點，市場嗅出了貶值的味道，導致客戶購匯紛紛涌出；12月1日至5日國內人民幣外匯市場連續出現人民幣兌美元即期匯率跌至日間波動下限，甚至一度出現缺乏流動性的局面。

　　人民幣的確面臨貶值壓力。首先，雖然自8月份以來人民幣兌美元一直維持穩定，但由于國際美元大幅走強，根據國際清算銀行提供的有效匯率指數計算出年升值率，結果發現無論是名義有效匯率還是實際有效匯率，9、10月份的年升值率竟然分別達到了9.4%和14.4%。亞洲周邊國家貨幣普遍大幅貶值的情形下，人民幣有效匯率卻大幅升值，無疑對我國出口是不利的。其次，在全球經濟衰退的影響下，中國的出口增長也自年初開始大幅減速，并預計將在未來幾個季度里進一步下降。由于人民幣升值和需求降低，國內出口企業生存狀況艱難，人民幣貶值能減輕出口壓力。

　　不過，人民幣持續大幅貶值的可能性不大。第一，人民幣匯率持續貶值會引起資本持續撤出，并強化這種預期，反過來持續的資本撤出又會讓人民幣匯率更大幅度地貶值。在金融危機尚未完全消除、全球金融市場還未穩定之際，人民幣貶值的預期不能形成，否則隨著熱錢的大進大出，不僅會損害國內金融體系，也會造成股市、房市和大宗商品市場更大的波動。

　　第二，現在出口企業困難主要原因仍是外部需求減少，單純的匯率貶值難以刺激外部需求，不能根本改善出口現狀。如果出于保出口、救企業、穩定就業的考慮，出口退稅遠比人民幣貶值來得更為直截了當。

　　第三，盡管目前出口放緩，但進口也加速放緩使得中國貿易順差仍維持高位，如果人民幣大幅貶值將助長貿易伙伴的貿易保護情緒。

　　在2005年7月匯改之初，央行確定的人民幣兌美元波動幅度為3％。；22個月之后，2007年5月央行宣布將波動區間擴大到5％。，距離上次波幅擴大到現在已經過了18個月，增加人民幣匯率彈性，再度宣布擴大人民幣兌美元波動波幅或將是下一步匯率政策的選擇之一，波幅很可能將會擴大到1%。但推出時間應該不會是現在，因為如果現在立即擴大波幅，則更會給現在的貶值預期推波助瀾，更多的資本流出蜂擁而至，顯然這并非監管當局所樂見的。如果推出的話，應該是人民幣貶值到一定程度，并在一段時間內維持穩定的時候。

　　現在境外一年期NDF隱含的貶值幅度為6.8%，短期來看，人民幣確實有貶值的可能。筆者認為，明年在5%以內的貶值是正常的，超出5%則可能性較小。而從貶值趨勢來看，應該是近期人民幣貶值的壓力較大，隨著全球經濟的復蘇，貶值壓力會減輕，那時人民幣會出現雙向的波動。從長期來看，人民幣或貶或升不應是政策設定的目標，決策層更應該關注改革匯率的形成機制，通過不斷放寬匯率浮動范圍，逐步實現人民幣匯率是有管理的自由浮動制度。