理財周報專欄作者 長江證券高級策略分析師 張凡/文

　　A股歷史又重復了,但是基本面卻沒有。

　　匯金動作很重要

　　之前出臺的包括強制分紅、可換股債券等政策都屬于證券市場制度建設，其效應需要時日才能體現出來，而印花稅的大幅縮減對券商類股來說無疑是一個利好。

　　匯金公司入市對于市場短期影響很難判斷。并未有信息顯示匯金公司已經采取實質性措施買入，只是表明有計劃從這個時點酌情買入，因此并不能表明股市就此見底，除非確認匯金已經購入相關股份，則才能顯示國家資金入場救市。

　　如今的股市和2003年時的股市并不相同，2003年時，股市由于制度性因素持續低迷，而經濟發展形勢卻如日中天，經濟與股市的背離造就了股改后的大牛市，當然這里面人民幣升值因素起到的作用也很大。現在的股市低迷則是由于經濟基本面的因素引起的,自2001年底加入世貿組織以來，我們的經濟體與世界經濟的聯系更為緊密，次貸危機中很難獨善,不過影響還未說清。

　　超跌反彈而不是基本面反彈

　　宏觀經濟的運行是相當緩慢的。

　　政策以及制度可以糾正市場的過激反應，比如說大小非問題，但并沒有直接影響經濟基本面的發展趨勢，如果經濟發展持續低迷，則19日的反彈可能成為投資者出清股票的良機。

　　上周公布的數據CPI和PPI都在預期之內，CPI繼續回落，而PPI延續高位運行，但是PPI并沒有出現預期中的掉頭向下，那么接下來應該繼續維持高位震蕩1-2個月。

　　稍后公布的工業增加值數據則大大出乎預料，顯得奧運前后經濟十分糟糕，因此政策上降低貸款利率和存款準備金率是在情理之中的。但是這次有意思的是降低存款準備金的僅是中小金融機構，工農中建交以及郵儲銀行不降低。這顯示了中央區別對待，有保有壓，結構優化的方針，并非完全放松銀根。

　　當前經濟中中小企業困難是一個較為突出的問題，降低貸款利率和以中小企業為主要市場的中小商業銀行的存款準備金率很明顯是為了扶持中小企業的發展。

　　經濟見底的標志并非房產價格回升

　　奧運低谷效應沒有想到就這么來到了。原來預想之中的奧運低谷效應，應是由消費下滑所引起的，但是在中國有著更為特殊的情況，為了保障奧運會的順利召開，北京周邊地區的工業企業進行了限產，而對簽證的控制也限制了旅游的發展，因此從7、8兩個月的情況來看，經濟下滑的比較厲害，但是相信這并不是經濟自身的調整所引起的，而是由于事件的沖擊所引起的，奧運之后保障經濟平穩運行的重要手段就是放松銀根，扶持企業的發展。

　　從這個角度來講，經濟并沒有那么壞，而且由于經濟體彈性較好，要重新走上恢復的道路并非難事。不過，近期各地的房產降價倒是引起了社會上的一些不滿情緒。這里需要說明的是經濟見底的標志并非房產價格回升，而是嚴格遵循宏觀經濟指標的走向，房產價格只是宏觀經濟的結果而并非其原因。

　　世界經濟進入了調整第二波

　　那么中國經濟能不能在環球危機中一枝獨秀呢？

　　近期海外市場有兩個重要的現象值得關注。首先還是次貸問題，巴菲特的預言正在一步一步實現，次貸危機正在深刻地影響著美國金融界的核心資產。

　　墻倒眾人推。美國金融界的這次危機充分說明了泡沫資產，包括金融資產和房地產資產都是不值錢的，其價格在泡沫破滅的時候將會一瀉千里，雷曼股價今年以來已經下跌了94%，也無怪乎美國金融機構的估值一直都很低，這點是需要我們借鑒的。

　　第二個現象是人民幣對歐元的大幅升值。這點正印證了我年中關于世界經濟調整邏輯的觀點，即世界經濟進入了調整第二波，歐元區開始衰退。

　　世界經濟調整的第一波是美國開始衰退，其主要表現除了經濟的宏觀數據不好看外，美元還出現了大幅貶值，但是我們看到在美元走穩之后，歐元就開始出現了貶值，這個升值和貶值的關系不是看歐元和美元之間的關系，而是分別看其對人民幣的關系。

　　我們在去年提出，人民幣第一階段的升值目標是6.8-6.9，目前來看已經基本實現，在其對美元走穩后，歐元區經濟的回落又使得人民幣對歐元開始升值。到這里投資者最關心的也就是下一個階段將會是什么樣的，按照我們的邏輯來判斷，將會引起發展中國家的逐次回落，這里面尤其是中國影響較大。

　　雖然說中國經濟現在已經出現了回落的征兆，但是預計最困難的時候還沒有來到。在人民幣對歐元停止升值的時候，中國經濟才有可能見底。

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