華爾街金融風暴不僅沖擊亞洲市場，而且也給歐洲經濟造成了極大損傷。德意志銀行最近將歐元區2009年GDP增長率的預測降為接近零增長， 并預計2009年底歐元兌美元匯率將貶值到1.35甚至更低。正如今年美國經濟疲軟是影響中國外需的主要因素，我們認為歐洲經濟減速將成為明年對中國外需的最大沖擊。我們測算，在歐元區經濟增長率減速到明年的0.1%以及歐元兌人民幣繼續貶值10%的情況下，中國對歐元區的出口（以美元計）增速很可能從今年的26%下降到明年的接近為零。這個新的對中國外部需求的沖擊，加上國內房地產銷售和價格疲軟導致的投資減速，要求包括貨幣和財政政策在內的一系列宏觀政策要有進一步的松動。

　　德意志銀行大幅下調2009年歐元區GDP增長率

　　德意志銀行的歐洲經濟學家最近將其對歐元區2008年和2009年GDP增長率的預測分別調低至1.2%和0.1%，而此前的預測分別為1.7%和0.8%。如此大幅度的下調預測主要是基于以下原因：

　　1)歐洲的外部需求在放緩；

　　2)信用收縮將進一步抑制投資；

　　3)高昂的大宗商品價格正在對居民消費產生負面影響；

　　4)房地產價格的下跌很可能帶來儲蓄率的提高。

　　短期來看，歐洲經濟學家們相信，歐元區很可能在今年的二三季度陷入衰退。在此期間，季度環比的GDP增長率預計將變為負的0.1%。

　　2009年底歐元兌美元匯率可能將貶至1.35或以下

　　我們的外匯分析員認為，從今年下半年中開始，歐元兌美元的匯率將持續走軟。他們預測，歐元/美元匯率將從最近的1.59的高位下降到今年底的1.45，并在明年底下降到1.35或者更低。也就是說，歐元很可能從今年年中到明年年底對美元貶值15%。假設人民幣兌美元的匯率不變，就意味著從今年7月到明年年底，歐元兌人民幣將貶值15%。

　　主要有三條理由支持歐元兌美元走軟的看法：

　　首先，歐元區經濟衰退的風險在增加，同時通貨膨脹的壓力在逐步減少，在這種情況下歐洲央行很可能從2009年第一季度開始降息，預計2009年全年減息100個基點。同時在大西洋的另一邊，美聯儲在短期內很可能將維持基準利率不變，并且最終有可能提高基準利率。因此，歐元區和美國之間利差的變化將支持美元走強。

　　第二，歐盟和美國經濟的相對表現也表明，國際投資資金很可能會更偏向美國，并因此支持美元匯率。這是因為，相對于歐洲而言，美國經濟的減速從去年早期就開始了，但在2009年美國經濟很可能將開始走出加速下降的通道并在2010年更早開始恢復增長。過去幾年歐元的大幅度升值以及歐洲央行遲遲不愿降息的做法，就是使得歐洲經濟在未來兩年中輸于美國的主要政策原因。

　　第三，目前歐元的匯率相對于其長期均衡水平而言，已經被大大高估了。大量的研究（基于購買力平價、國際收支平衡、實際有效匯率等等方法）結果認為，歐元兌美元的長期均衡匯率水平大概是1.20，低于目前的市場水平20%。

　　中國對歐元區出口（美元計）增長率可能從今年的26%降為明年的接近于零

　　我們的回歸分析表明，中國對歐洲的出口主要由兩個因素決定：歐洲經濟增長率，以及歐元/人民幣的匯率。歐洲經濟增長率每下降1個百分點，中國對歐洲的出口增長率（以量計算）下降7個百分點。另外， 人民幣兌歐元每升值10%，中國對歐元區的出口量增長率下降3個百分點。中國對英國的出口也與英國的經濟增長和英磅/人民幣匯率呈類似的關系。

　　基于這些假設以及德銀對歐洲經濟和歐元匯率的預測，我們對未來17個月里中國對歐元區的出口前景進行了預測。我們的主要假設是：（1）歐元區GDP增長率將從2008年的1.2%下降到2009年的0.1%；（2）歐元兌美元的匯率將從2008年7月份的1.59下降到2009年底的1.35；（3）未來17個月中，人民幣兌美元的匯率沒有變化（這是一個比較保守的假設）。在這些假設下，我們的分析表明，中國對歐元區的出口增長率（以不變價格的歐元計算）將從今年的16%大幅下降到明年的6%。

　　最后，我們對以美元計算的中國出口增長進行估算，因為政府官方公布的外貿數據是以美元標價的，而且大多數國際投資者在分析公司收入和利潤變動的時候也是以美元為基礎。這里，我們考慮的一個重要因素是，當人民幣兌歐元升值時，中國出口商的“定價能力”如何變化。根據過去兩年半內人民幣對美元升值的經歷，以及我們CGE模型的結果，我們認為人民幣兌歐元每升值10%，中國的出口商能夠將歐元計的出口價格提高5%。基于上述假設和我們對按歐元不變價計算的中國向歐元區出口的增長率的預測，我們的結論是：如果按美元計算，中國對歐元區的出口增長率很可能從今年的26%下降到明年的1%。

　　歐洲經濟和歐元疲軟可導致明年中國GDP減速0.7個百分點

　　由于歐元區和英國占中國全部出口的20%，我們估計明年歐洲和英國的經濟大幅放緩與匯率走弱的直接效應是，中國總體出口量（按人民幣不變價計算）的增長率下降兩個百分點。另外，由于歐洲經濟放緩將產生對其他國家的需求的沖擊，會導致中國向其他地區出口的進一步弱化。直接效應和二輪效應相加，可能導致中國出口量的增長率下降4個百分點，對中國ＧＤＰ的影響可達0．7個百分點。

　　這個新的對中國外部需求的沖擊，加上國內房地產銷售和價格疲軟導致的投資減速，要求包括貨幣和財政政策在內的一系列宏觀政策要有進一步的松動。

　　中國對歐洲出口減速的主要受害者是電子和紡織業

　　中國對歐元區的出口主要是電子產品和紡織品。具體來說，電子產品（包括白色家電、辦公和通訊設備以及配件等）占到2007年中國對歐元區出口的34%，紡織品/服裝則占到了29%。很明顯，受到歐元區經濟減速以及歐元貶值沖擊最大的，就是這兩個行業。

　　我們通過回歸模型來分析不同行業受到歐元區經濟減速的沖擊程度，采用的是1995年以來的季度數據。結果表明，歐洲GDP增長率每下降1個百分點，中國對歐洲的電子和機械行業的出口（歐元計）就下降15個百分點。紡織品和服裝行業的出口（對歐元區經濟增長）彈性則是5左右。鞋類產品的彈性最低，為2.5。上述這些估算還并沒有考慮歐元貶值對企業收入造成的匯率損失。

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家 馬 駿來自：華夏時報責任編輯：晨曦子