熱錢流動與人民幣匯率走向是影響中國國際收支平衡和金融穩定的重大問題。目前關于熱錢尚沒有權威的測算方法，但用外匯儲備與貿易順差和FDI之間的差額及相應調整來測算，能夠大體上反映熱錢的狀況。人民幣匯率走向與熱錢流動是互相影響的。一方面，市場對人民幣升值的預期會刺激熱錢流入，而熱錢流入又會進一步強化人民幣升值的預期；另一方面，對人民幣升值預期的轉向將促使熱錢流出，可能引發人民幣貶值，嚴重的情況下甚至可能觸發金融危機。因此，應從戰略高度認識人民幣變動與熱錢流動之間的關系，防范可能發生的金融風險。

　　熱錢流入與市場對人民幣升值的預期聯系密切，只要市場對人民幣升值的預期依舊，熱錢涌入中國的沖動就將保持。目前市場對人民幣仍然存在一定的單向升值預期。熱錢流入無匯率風險，存在一定的匯差預期，加之我國利率和相關資產價格較高，有較高的預期收益，因此，短期內熱錢流入的基本趨勢將難以改變。

　　近幾年，尤其是2005年匯改以來，熱錢流入的數量呈現出加快的趨勢。據中行研究所內部報告測算，2005-2007年我國熱錢的流入分別為2267億、2039億和2774億美元。與此同時，人民幣匯率升值的趨勢也不斷加快。人民幣對美元2005、2006、2007年和2008年年初至6月13日分別升值約2.6%、3.4%、6.9%、5.8%。2008年流入的趨勢更為明顯，1-4月份流入1523億美元，流速增快促進人民幣升值速度加快。

　　國際經驗表明，貨幣升值通常會帶來金融市場空前的短期或中期繁榮，如1985年至1990年的日元大升值造就了日本股票市場連續4年的大牛市；1995年至2001年的強勢美元帶來了美國華爾街的繁榮，美國股票市場迎來了歷史上罕見的大牛市；2003年的人民幣升值預期造就了香港中國概念股的大牛市。其間房地產市場也普遍大幅度上漲。近幾年，人民幣匯率的升值以及熱錢的流入，在一定程度上推動了國內房地產、股票等資產價格的大幅上升，當然由于國內宏觀調控政策措施的逐步到位，近期股票市場價格呈大幅調整狀況，但總體水平仍然明顯高于前幾年。

　　目前人民幣匯率已經大幅度升值，對經濟的影響開始顯現。一旦人民幣匯率預期發生改變，資本流向發生變化，這將對整體經濟的運行造成一定的風險。而市場中現在就存在一些可能促使人民幣匯率預期轉向的因素，具體表現為：

　　首先，目前中國國內經濟存在一些不利因素，如通貨膨脹率處于較高水平、出口增長速度下降等；同時由于近幾年人民幣匯率的持續升值，實際匯率與預期匯率間的差額也在減小，熱錢流入的動因和人民幣匯率升值的預期開始減弱。

　　其次，由于美國多次下調利率，政策已開始發揮作用，2009年美國經濟可望好轉；美元貶值也使美國巨額的貿易逆差現象有所好轉，經常賬戶赤字占GDP的比重有望下降并接近均衡水平，從而對美元形成支持；美元的長期持續貶值影響美元在全球經濟金融中的地位，與美國的根本利益不符，加之美國總統換屆，美元貶值的趨勢很可能發生變化。

　　一旦美元走強，國際資本流動趨勢將出現逆轉，可能會對一些在此前吸引了大量國際資本的新興國家金融體系乃至經濟體系造成嚴重沖擊。近期發生在越南的情況值得我們重視，中國要從中汲取教訓。而為了防患于未然，筆者認為，中國需要在政策上采取如下一些措施：