石建勛

　　今年以來，越南多項經濟指標已經亮起紅燈，導致金融市場異常動蕩，貨幣危機一觸即發。表面上看，越南的高通脹失控是引發危機的直接原因，而實際上，越南應對高通脹的貨幣政策失誤才是危機爆發的禍根。

　　應對通脹吃錯藥方

　　目前通貨膨脹在全世界泛濫，并不是越南所獨有，但如果一個國家應對通脹的策略失誤，不可避免地會使這個國家陷入經濟和金融危機。去年以來越南的輸入型通脹嚴重，由于國際原材料價格上漲，越南企業成本過高，利潤空間受到擠壓；3月下旬，越南國家銀行聽從了“以本幣升值控制通貨膨脹”之說，將越南盾與外幣的浮動幅度由0.75%擴大到1%。然而事與愿違，匯率幅度的擴大在短時間內使得越南盾由升值變為貶值，在2個月內快速貶值2.6%。同時，越南為了控制高企的通脹，開始大幅度收緊銀根，越南央行將基本利率一次性調高了325個基點，從8.75%上升到12%，使企業貸款緊張，資金斷鏈。同時，美聯儲發出不再降息的信息，相當于對游走在外的國際熱錢發出號召，熱錢在越南經濟不好和美元走強的雙重刺激下撤離，越南股市大跌65%。

　　從上述危機的發生過程來看，越南應對高通脹時錯配的貨幣政策不但沒有達到目標，反而成為引發其金融危機的直接原因：一、“以浮動區間擴大促本幣升值抑制通貨膨脹”是非常錯誤的應對高通脹的貨幣政策，因為在國際熱錢已大舉進入并獲得本幣升值的巨大利益前提下，企圖以促使本幣升值的辦法抑制通脹結果只能導致本幣貶值。二、以本國銀行系統緊縮性的貨幣政策———大幅加息和上調存款準備金率、巨額發行票據來抑制通貨膨脹，造成本土金融系統資金鏈的極度緊張和貨幣恐慌。

　　中國貨幣政策需要反思

　　目前中國與越南的情況有一定相似之處，那就是危機根源是共性的，都是本幣的連續大幅升值吸引大量熱錢投機，股市、房地產等資產泡沫的大幅膨脹后破滅，石油、原材料、糧食價格暴漲推高了通貨膨脹率，緊縮性貨幣政策極大地擠壓了本土企業的生存空間。如果我們繼續采取錯誤的貨幣政策———在熱錢已經預期在不遠的將來做空人民幣的情況下，仍然加速人民幣升值；在國內商業銀行和本土企業資金鏈已經極為緊張的情況下，反而更加緊縮貨幣，讓本土金融和企業因資金鏈斷裂而被迫停產休克；如果在熱錢已經準備大規模撤離的情況下，反而加大力度推進資本“嚴進寬出”的政策，那將正中熱錢下懷。

　　日前，中國央行又一次上調存款準備金率至17.5%。需要鄭重警示的是，單純依賴上調存款準備金率緊縮流動性和“通脹即加息”的調控思路，那則是中國貨幣政策的最大遺憾。事實上，連續15次上調對緊縮流動性的效果并不明顯，只能加劇銀行經營困難和中小企業的融資困難，因為，銀行體系外的流動性和國際熱錢流入是上調存款準備金率難以控制的。

　　近期熱錢流入中國的規模日漸擴大且呈不斷加速之勢，近5年來熱錢流入規模累計達5569億美元，幷有可能在今年二季度末攀至6000億美元。伴隨中美利差越來越小，任何縮小利差的舉動都可能進一步激發熱錢大舉流入，而由此導致外匯儲備持續增加，反而會助推流動性過剩問題的加劇，使經濟過熱的形勢更加惡化。熱錢的加速流入，將繼續加劇國內資產價格泡沫的膨脹，這無疑是最致命的隱患。

　　當前，減緩人民幣升值速度，降低人民幣的升值預期，嚴格監管國際熱錢流入是抑制通貨膨脹的重中之重。

　　(作者為同濟大學經濟與管理學院教授）