湯敏

　　提防美元升值時熱錢大量流出

　　從歷史的經驗看，熱錢大量流入，不但會對一國的貨幣政策造成很大的干擾，還有可能推動流入國的股市與房地產市場的泡沫。但是，熱錢的更大危險是在其大量流出的時候。

　　熱錢往往在一國經濟發生較大問題時迅速出逃。或者，即使是流入國本身的經濟無大礙，但如果美國經濟看好，投資回報上升，也會導致熱錢從發展中國家大量流出，回流美國。當美元匯率下跌到谷底后，開始迅速升值時，往往也是熱錢流回美國的時候。而短期內資金的大量流出，就很容易導致發展中國家的危機。

　　在第一次石油危機美元與黃金脫鉤后的30多年的歷史中，美元的每次大起大落都會造成一些發展中國家的危機。上世紀80年代初起美元開始走強，很快就導致了拉美的債務危機。從上世紀80年代后期起美元又開始走弱，大量資金流入亞洲發展中國家，而從1995年起美元再次轉強，到1997年就產生了亞洲金融危機。雖然拉美與亞洲金融危機的成因很多，但與美元的走勢絕非是偶然的巧合。

　　自2001年起，美元開始走弱，與主要的貨幣相比美元貶值了40%以上。然而美元不可能長期走軟。美國經常賬赤字占GDP的比例從2005年的6.4個百分點預計下降到今年的4.2個百分點。一些機構據此預測，今年年底或明年年初美元匯率很可能探底并開始逐步升值。熱錢也可能從那時起開始從發展中國家逐漸流出。這時，宏觀經濟不穩定、金融部門抗風險能力較弱的國家就有可能陷入一次危機之中。如果同時有幾個這樣的國家出問題，就有可能在2010年到2012年左右形成一次區域性的金融與經濟危機。近幾年來，中國已經成為國際熱錢的主要流入國，我們一定要提前做好防范工作。

　　中國須做好應對危機的準備

　　因此，對熱錢不但要防進，更要防出。各國的經驗都證明，一旦國內經濟不穩定，熱錢是一個快速的流出過程。是否有退出的渠道，以及退出渠道的通暢程度，往往決定著進入中國的投機資金的數量。資金退出的渠道越窄，監管越嚴，投機資金進入的成本越高，熱錢進入的就越少，可能發生的金融危機的沖擊程度就越小。

　　在不同的時期應該運用不同的資金進出政策。當前我國外匯儲備過高，企業正在走出國門到國外去投資。當前，我們在進一步加強對外匯流入嚴格監管的同時，應進一步放松對資金流出的管制。特別是對民營企業用自己的資金對外投資，可以放得更寬一些。

　　而當國際經濟形勢發生逆轉、資金大量從發展中國家流出，而我國外匯儲備下降的速度與規模都已超過警戒線時，就應該及時調整政策，對資金流出采取措施，實行更嚴格的管制。對在緊急情況下要執行的政策與措施，設計好后現在就可以公布出來，以加強透明度，讓投資者與投機者都有一定的心理預期。這樣，一些投機性很強的資金就可能知難而退。

　　各國的經驗說明，從苗頭上發現危機的跡象，是防止危機的最重要任務之一。應加緊完善金融危機早期預警系統，對經濟金融脆弱性及時發出預警信號，幫助政府及時作出適當的政策反應。同時應建立包括金融、貿易、投資管理部門以及學界參與的金融危機監測小組、預防危機領導小組。明確職責分工、建立多種危機管理應急預案，及早地采取措施，把危機扼殺在搖籃中。

　　（作者為中國發展研究基金會副秘書長）

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