從被動升值到主動升值

　　匯改之前，人民幣就一直站在世界輿論的風口浪尖，在各種發達國家主導的國際會議、領導人會面中備受指責。從07年底開始，中國受到外部關于升值的指責和摩擦突然間仿佛銷聲匿跡了。

　　原因就是人民幣升值突然加快了。中國對美國的出口增幅在幾個月內迅速下降，美國貿易赤字的問題正得到緩和。

　　此外，發達國家也發現，人民幣升值未必利于發達國家緩解日益嚴重的通貨膨脹狀況。受到次貸危機影響，美聯儲被迫降息，但通脹上升問題又凸顯出來。歐洲國家也面臨通脹壓力加大的難題。

　　而中國已經從被動升值轉向主動升值，這主要是出于內部調控需要。從07年下半年開始，通貨膨脹成為經濟運行中的突出矛盾。經過了六次加息后，利率政策越來越受到中美利差倒轉的限制，央行在加息問題上變得謹慎。

　　要抑制通脹，又不能過度加息，因此，匯率政策在貨幣政策中變得更加清晰起來。07年人民幣升值近7%，08年僅1季度人民幣就升值4%。從去年末以來中間價多次跳空高開可以看出，央行有意引導升值步伐加快。

　　升值有利于減少貿易順差，從源頭上減少外匯流入，對于降低貨幣供應和通脹率、防止經濟過熱都是有利的。此外，升值理論上可以起到緊縮政策的作用，緩解輸入型通脹。這可以看作是中國運用匯率政策進行主動調控的開端，具有積極意義。

　　對于未來人民幣升值趨勢，市場存在很大分歧。有的分析師認為對于經濟增長放緩的擔憂，可能推動管理層引導人民幣在未來放慢升值速度。有的分析師則認為人民幣會展開新一輪加速升值，以抑制通脹。昨日最新海外NDF報價顯示人民幣1年升值預期為11.4%，繼續加快。

　　正視升值“雙重效應”

　　升值對于所有國家經濟金融秩序的改變都是巨大的。升值給中國帶來了機會和挑戰，不應該盲目夸大其中任一方面，并由此簡單得出人民幣應該加速升值或停止升值的結論。

　　首先，經濟預期可能因升值而被向下調整。實際上目前所有國內外機構對中國08年經濟增長的預期都是趨于減緩。在次貸危機的特殊背景下，人民幣升值影響出口，進而影響經濟增速，這一效應有多大，還需要繼續觀察。一方面可以利用升值減少經濟過熱的風險，另一方面也要避免升值過度帶來經濟巨幅下滑。升值同樣應該保持科學的節奏、時機和力度。

　　其次，國內通貨膨脹上升，實際上為匯率政策提供了比較寬松的背景。升值不必再因為顧忌可能引來通貨緊縮而受到限制。部分分析人士認為，目前可能是人民幣匯率重估一個難得的機會。

　　但同時，國內外經驗都無法證明升值能夠在中短期內有效抑制通脹。要治理通脹還需要深入分析此輪物價上漲的真正原因，采取多種措施來應對，不能僅靠升值。

　　再次，必須警惕升值可能帶來的熱錢問題。事實證明，這是任何一次金融危機爆發或加重的重要原因。升值加速的同時，監管部門必須加強對資金進出的監控。去年以來，外匯儲備、外商直接投資、順差、其他外匯流入都出現較大幅度的增長，不排除熱錢正加速流入中國。昨日最新公布的3月份外商直接投資同比上升39.6%，1季度外商直接投資同比猛增61.26%。

　　央行貨幣政策委員會委員樊綱最近也表示，08甚至09年中國資本流入可能會增加而不是減少。美元貶值、次貸危機等因素可能導致包括石油美元在內的金融資本到中國尋找投資機會。

　　最后，匯改將是中國貨幣金融體系一次長久的變革，必須具有長遠的眼光。升值不是匯改的全部含義，最重要的是逐步提高匯率彈性，避免單邊升值預期長久存在。此外，在加快升值的同時，應該考慮從外資企業、出口退稅、產業升級、失業保障等方面做出合理的安排，避免對出口企業產生過度打擊。