社評

　　4月10日，中國外匯交易中心公布的人民幣對美元匯率升至6.9920。這是人民幣對美元匯率中間價(jià)首度升破7.0大關(guān)，備受矚目。今年以來，人民幣對美元匯率已上升4.3%，而自匯改以來，人民幣累計(jì)升值幅度為15.5%。但是，沒有跡象表明人民幣對一籃子貨幣實(shí)際有效匯率升值加速，人民幣兌換美元的不斷升值主要迫于美元持續(xù)貶值的壓力。這種小幅升值可能吸引更多的熱錢流入中國。

　　當(dāng)前，由于美元貶值導(dǎo)致的全球性能源、糧食等價(jià)格大幅上漲，中國為了抑制日益走高的通脹，在升值或加息之間展開討論。當(dāng)前日益走高的匯率與原地踏步的利率表明，中國貨幣部門更注重照顧國內(nèi)需求，選擇通過升值來緊縮外部需求，并降低大宗商品輸入通脹的壓力。盡管中國偏高的負(fù)利率水平相當(dāng)一段時(shí)間存在，但因外部不確定性因素較大，相關(guān)部門維持一個(gè)穩(wěn)定和繁榮的內(nèi)部市場至關(guān)重要。

　　雖然人民幣升值可以降低進(jìn)口價(jià)格，尤其是石油、鐵礦石、大豆等大宗商品的價(jià)格，同時(shí)減少出口以降低順差規(guī)模。但是，實(shí)際上由于(美元持續(xù)貶值帶來的)人民幣強(qiáng)烈升值預(yù)期以及中美利差擴(kuò)大，吸引了大量熱錢流入，出現(xiàn)了今年1-2月貿(mào)易順差大幅減少，但外匯儲備驚人增長的局面。據(jù)悉，1月外匯儲備增加600多億美元、2月增加500多億美元。外匯儲備增長過快是中國貨幣投放過多的源頭，如果有效治理流動性過剩和通脹，就得讓外匯資產(chǎn)的增幅大大放緩。顯然，基于強(qiáng)烈的升值預(yù)期的熱錢流入，令貨幣部門窮于對沖，越來越高的存款準(zhǔn)備金率帶來結(jié)構(gòu)性問題：大量中小企業(yè)因得不到貸款而倒閉。

　　因此，人民幣匯率必須是“可期”的，否則，小步升值的做法將因?yàn)槊涝�的持續(xù)貶值而陷入長期被動，只要美元無法穩(wěn)定，人民幣將承受更大的不確定性的壓力。貨幣部門或許可以考慮兩個(gè)選擇來打消市場預(yù)期：一是立即停止升值，重新釘住美元；或者人民幣兌美元一次性大幅升值(10%左右)，然后釘住美元。貨幣不穩(wěn)定是影響中國經(jīng)濟(jì)最大的因素，令中國經(jīng)濟(jì)在夾縫中應(yīng)付通脹、熱錢和經(jīng)濟(jì)平衡，加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緊張氣氛，任何金融的改革都被拖延。

　　人民幣一次性大幅升值是令人擔(dān)憂的，主要是殃及大量出口企業(yè)倒閉，或者因?yàn)橘Y本外逃引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格波動。2005年和2006年我國經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重分別高達(dá)7.1%和9.3%，其中貨物的出口又占到了極高的比重，如果人民幣升值過快，或會造成大量企業(yè)倒閉和工作崗位流失。事實(shí)上，目前已經(jīng)有大量出口企業(yè)倒閉，主要原因并非匯率的變化，而是國內(nèi)要素價(jià)格的上漲、勞工工資和福利的增加以及外需的減緩，大量無競爭力的勞動密集型企業(yè)倒閉也是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的應(yīng)有之義。當(dāng)然，政府應(yīng)該事先制定明確的應(yīng)對出口企業(yè)倒閉的規(guī)劃，并培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

　　實(shí)際上，當(dāng)前中國的資產(chǎn)市場恰恰為人民幣一次性升值提供了機(jī)會：流動性較好的中國股市當(dāng)前已從最高點(diǎn)遭到“腰斬”，而各地住宅價(jià)格也處于停滯或回落的狀態(tài)。在資產(chǎn)泡沫破裂且處于低位的階段，匯率大幅升值可以降低游資出逃對資產(chǎn)市場的打擊，如果在無法避免的高通脹和資產(chǎn)泡沫的環(huán)境中匯率漸進(jìn)走高或被迫加息，將構(gòu)成對資產(chǎn)市場的毀滅性打擊，繼而波及金融領(lǐng)域，大量壞賬和信用緊縮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重傷害。因此，匯率大幅升值真正擔(dān)憂的是資產(chǎn)價(jià)格的波動，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格相對較低而通脹較高為人民幣大幅升值提供了較好的環(huán)境，為防不測，政府可以考慮動用2000億美元的外匯儲備成立市場穩(wěn)定基金，向市場宣布，如果大幅升值導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格被過度打擊，政府將動用穩(wěn)定基金入市干預(yù)。

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