本報記者 林純潔 插圖/蘇益

    本周，即使有很多經濟數據將公布、很多金融機構業績將亮相，但最重要的問題仍是美聯儲將降息多少個基點？

　　來自利率期貨市場的信息是88個基點，即有48%的幾率降息75個基點、有52%的幾率降息100個基點。利率期貨市場的價格反映的是市場平衡的結果，利率期權市場則更加“個性化”——降息50個基點的幾率為19.5%，而降息125個基點的幾率也有10.8%。

　　85位參加彭博社調查的經濟學家的預測中值為降息53個基點，區間在0~75個基點。經濟學家與市場之間的預測存在重大差別，很大程度上是由于經濟學家的調查完成于貝爾斯登救援計劃出現之前。

　　本次美聯儲的利率政策可能成為很多市場的轉折點，原油市場可以告訴人們美聯儲的決策到底有多重要。

　　過去幾周能源價格大幅上揚，但很多市場人士表示這種走勢與基本面并無多大關系，而金融市場動蕩與美元匯率下跌是當前最為重要的因素。貴金屬市場亦然。

　　美元匯率與金融市場穩定成為各大市場聯系的紐帶，也令美聯儲的利率政策顯得格外引人注目。

　　目前美聯儲面對的是兩個問題：經濟成長、通脹。

　　根據美聯儲的聲明，去年8月7日之前美聯儲一直強調通脹風險；到了9月18日，主要風險變為經濟增長；在隨后兩次會議聲明中，兩者的關系趨于平衡；而到了今年1月30日的會議，經濟風險再度成為主要風險。

　　就像美國布魯金斯學會資深研究員Douglas W. Elmendorf所稱，雖然現代貨幣政策制定有很多規則，但央行并無應對金融危機的“手冊”。

　　美聯儲主席伯南克喜歡走在市場前面，即先市場而動以應對市場危機。所以，只要他覺得有必要，降息幅度并不是問題。

　　另一個例子也可以證明伯南克不拘束于條例。伯南克曾表示“央行和其他監管者要盡可能抵御為特定金融工具或金融機構制定特定規則的誘惑”，但由于信貸市場狀況惡化，美聯儲上周表示，針對抵押貸款支持證券（MBS）市場推出價格最高達2000億美元的救市計劃。

　　真正的問題是：降息有用否？

　　降息當然可以增加流動性，但現在市場缺的并不是錢。

　　次級貸款市場的危機屬于清償危機，貸款者無力還款，而美聯儲降息并不能直接降低住房貸款利率。過去幾個月市場的表現就證明了這一點。

　　而信貸市場的危機屬于信心危機。清償能力危機使金融機構出現損失，而這些損失又未充分暴露，導致金融機構之間互不信任，也不再互相融資，信貸危機由此出現。美聯儲的降息對此無能為力。這時，美聯儲推出很多使市場變得更不透明的救市政策（如上周的MBS換國債政策），導致金融機構的風險更難暴露，并可能使市場變得更糟。

　　而到了最后，過度降息會讓投資者擔心物價飛漲。

　　降息75個基點可能會讓市場運行更為平和，市場仍將沿著過去一段時間的軌跡運行，美元也會面臨壓力；降息100個基點可能帶來一些市場震動，但并不會改變市場方向；降息50個基點甚至更少，則將對市場造成很大乃至根本性影響。