1月31日美聯(lián)儲(chǔ)再次降息后，中美利差為-1.14個(gè)百分點(diǎn)，而一年前的這一數(shù)據(jù)則是正數(shù)，即2.73個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，連續(xù)的美元降息和人民幣加息，已使人民幣利率高出美元利率1.14%。

　　中美利差倒掛，無(wú)疑將使以“防通脹、防過(guò)熱”為主調(diào)的宏觀調(diào)控任務(wù)更加艱巨。

　　為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)所導(dǎo)致的銀行流動(dòng)性枯竭，美國(guó)從2007年9月開(kāi)始連續(xù)大幅度降息，至今已降息6次，從5.25%降至目前的3.0%。

　　與美國(guó)遭遇的經(jīng)濟(jì)滑坡難題相反，中國(guó)在2007年一直處于對(duì)過(guò)熱和通脹的擔(dān)憂中，隨著CPI的上升，人民幣一年期基準(zhǔn)利率也在上升，目前已經(jīng)連續(xù)加息6次，基準(zhǔn)利率為4.14%。

　　如果不考慮期限的不同，中美基準(zhǔn)利率已經(jīng)倒掛1.14個(gè)百分點(diǎn)。而一年前的人民幣利率還比美元利率低2.73個(gè)百分點(diǎn)。

　　在經(jīng)濟(jì)全球化以及全球貨幣市場(chǎng)趨向自由的大背景下，利率倒掛將導(dǎo)致資本向高息貨幣國(guó)家涌入，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)貨幣升值以及通貨膨脹。

　　美元利率低引發(fā)美元的大幅度貶值，人民幣利率高則逼迫人民幣大幅度升值。統(tǒng)計(jì)顯示，自2007年9月3日到今年2月26日，人民幣兌美元已經(jīng)升值了5.41%。現(xiàn)實(shí)的情況是，美國(guó)大幅度降息并沒(méi)有解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑問(wèn)題；中國(guó)大幅度加息也沒(méi)有解決CPI連續(xù)向上突破的問(wèn)題。

　　截至現(xiàn)在，美國(guó)的市場(chǎng)利率并沒(méi)有因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)緊急和大幅度的降息而下降，信貸市場(chǎng)仍然資金緊張，因此繼續(xù)降息的壓力非常大；中國(guó)雖然6次加息，但每次加息都趕不上物價(jià)的上漲，CPI指數(shù)已經(jīng)從去年3月的3.3%左右達(dá)到2008年1月的7.1%。

　　如果是在過(guò)去的封閉環(huán)境中，只要連續(xù)加息即可達(dá)到緊縮的目的，頂多再動(dòng)用一點(diǎn)點(diǎn)行政手段。而在現(xiàn)在，在全球熱錢(qián)可以跟隨貿(mào)易以及投資輕松進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)的情況下，中國(guó)加息對(duì)降低國(guó)內(nèi)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的作用不會(huì)像以前那么大；而美國(guó)僅減息同樣難使其經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，因?yàn)橘Y本流入在減少。

　　2月26日午夜，美聯(lián)儲(chǔ)副主席科恩繼續(xù)發(fā)表不遺余力地刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的講話，市場(chǎng)認(rèn)為，美國(guó)還要大幅度降息，于是美元指數(shù)出現(xiàn)破位下跌，最低達(dá)到74.49的位置——基本是歷史最低。似乎美國(guó)已擺出這樣的姿態(tài)：我是不管別人了，甚至連美元崩盤(pán)也不怕了。一定先把GDP搞上去！

　　美國(guó)把刺激經(jīng)濟(jì)作為貨幣政策的首選，中國(guó)則在應(yīng)對(duì)通脹壓力的過(guò)程中面臨缺少完備的貨幣政策工具的困擾。擺在面前的難題是：必須對(duì)市場(chǎng)發(fā)出抑制通脹可能的強(qiáng)烈信號(hào)，卻難大幅度提高利率，除了忌諱中美利差的進(jìn)一步擴(kuò)大之外，還得防范利率提高，增加企業(yè)成本使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驟然減速的風(fēng)險(xiǎn)。供給是物價(jià)的源頭，供給減少會(huì)使物價(jià)上升，加息就可能與通脹并行。

　　一旦通脹導(dǎo)致人民幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力下降，同時(shí)大量的美元儲(chǔ)備及全球通脹加劇，就會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力的大幅下降：截至2月26日，世界原油價(jià)格已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地站在100美元之上，鐵礦石、糧食，包括很多制成品價(jià)格一律大漲。而美元匯率在一年中跌落15%以上，等于使全球6萬(wàn)億美元儲(chǔ)備縮水9千億。

　　石油輸出國(guó)組織的應(yīng)對(duì)策略是“油價(jià)大漲”，以此將通脹壓力轉(zhuǎn)移給發(fā)達(dá)國(guó)家；俄羅斯也開(kāi)始發(fā)難，準(zhǔn)備宣布所有出口石油必須用盧布結(jié)算，不再使用美元。

　　在中美利差倒掛已缺乏更多加息空間的背景下，中國(guó)能否以人民幣升值為契機(jī)，通過(guò)提高“中國(guó)制造”的國(guó)際價(jià)格，避免財(cái)富大幅縮水？

　　或許“中國(guó)制造”的提價(jià)會(huì)導(dǎo)致出口量減少，但出口額未必會(huì)減少；而且，隨著全球逐漸適應(yīng)“中國(guó)制造”的價(jià)格提高——就像大家適應(yīng)石油價(jià)格提高一樣，中國(guó)產(chǎn)品照樣是搶手貨。

　　中國(guó)必須在國(guó)內(nèi)堅(jiān)決防治通脹，在國(guó)際上積極應(yīng)對(duì)美元貶值，從緊的貨幣政策可能會(huì)使部分產(chǎn)業(yè)和局部利益受到一些損害，但有益于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和大局。來(lái)自：農(nóng)業(yè)銀行責(zé)任編輯：木子