一、利差交易有機會死灰復燃

　　外匯市場持續一個季度的懸念終于在上周水落石出，美指以跌破歷史低點的方式，宣告新一輪跌勢的啟動。

　　美元破位下行，直接帶動非美貨幣全線大漲，其中歐元、瑞士法郎連創歷史新高，澳元創出24年高點，加元再度升至平價水位以上，而美股上周后半段再度下跌，則推動日元大漲，逼近3年高點。整體來看，美元的破位走勢，令混沌多時的外匯市場云開霧散。

　　在商品市場方面，油價和金價繼續全線大漲，紐約原油主力合約全周成交在每桶100美元以上，油價似乎已站穩百元時代；而金價則漲至創記錄的每盎司976美元，每盎司1000美元已經指日可待。

　　在美國次貸危機發生后，外匯市場上的利差交易出現解體，其后盡管投資人努力重建利差交易頭寸，但市場的大幅波動令避險情緒占據上風，且最佳套利貨幣日元的大幅上揚，使得利差交易面臨巨大的匯率風險，美指自07年11月陷入振蕩后，市場走勢分化混亂，利差交易更是無人提及。

　　不過，美指破新低則令利差交易有死灰復燃的機會，假如美聯儲不顧通脹風險執意繼續減息，投資人可能會思考，為什么不拿美元做為套利貨幣呢？目前，美元與澳元、紐元之間已經存在4個百分點的巨大利差，再考慮到商品貨幣的強勁走勢，利差交易似乎是頗為有利可圖的。

　　當然，利用美元來進行套利交易，也面臨巨大的風險，似乎難以建立長期頭寸，因為美國的通脹水平實際上已經令人生畏，一旦有跡象顯示美國經濟觸底反彈，美聯儲很可能會對寬松的貨幣政策急剎車，并轉而迅速加息，屆時美元很可能會出現大幅反彈。

　　二、美聯儲壯士斷臂，美元技術破位難獲支撐

　　在美指破位的情況下，目前過多分析美國的經濟形勢，似乎意義不大，美聯儲也借伯南克之口擺明了態度，那就是不會存在“觀察減息效果”的階段，而是會一口氣將聯邦基金利率降至美聯儲認為合適的地方。

　　美聯儲主席伯南克上周在國會聽證會上，著重強調了經濟下行所帶來的風險，被市場解讀為寧可冒通脹惡化的風險也要減息，而且伯南克還提及了美元匯率問題，盡管對美元貶值表示關注，但他認為美元貶值可以有利于美國的出口，促進美國經濟增長，對美元貶值可能惡化通脹的前景只字未提。

　　從伯南克的講話可以看出，盡管美聯儲已經意識到單純的減息對經濟的刺激作用似乎不大，但聯儲手中實在沒有什么可以打的牌，而財政政策并不歸美聯儲負責，因此與其觀察減息的效果，倒不如一降到底，并且將匯率問題拿出來攪局，免得落一個提振經濟不力的指責，反正當美國經濟復蘇時，肯定是貨幣政策、財政政策、匯率政策多管齊下的結果，屆時誰又能分的清是哪個政策發揮了最大的作用呢。

　　上周美國的經濟數據，除了1月PPI超出預期之外，余下的諸如消費者信心、房屋數據、耐用品訂單、GDP等數據大部分令人失望，這與伯南克的證詞講話幾乎配合的天衣無縫。而PPI超出預期表明美聯儲腹背受敵的形勢日益嚴峻，現在聯儲已經選擇了壯士斷臂，有所為有所不為，但我們認為這將給金融市場埋下新的隱患。

　　圖1：美指日K線圖（截至美東08年2月29日）

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　　美指上周大幅下挫，連破數個重要支撐，疊創歷史新低，盤中一度低見73.62。美指的破位走勢，使得自去年11月開始的振蕩區間演化為下跌中繼，破新低為美指進一步下挫打開了新的空間。

　　從日K線圖觀察，美指上周跌勢猛烈，無見底跡象，但周五收出小流星線，顯示本周初或有超跌反彈機會，有可能向74.50或74.90反彈進行回抽，亦有可能以橫盤整理的形式進行時間空間置換，但反彈或整理結束后，美指繼續下行的風險仍很大。

　　下方支撐：73.60、73.00、72.50

　　上方阻力：74.00、74.50、74.90

　　三、歐元創7年最大單周漲幅，但周圖顯隱憂

　　歐元上周大幅上揚，突破1.5關口后繼續高歌猛進，創下了2001年以來的最大單周漲幅，在技術圖形上仿佛甩出了一個巨大的驚嘆號。

　　歐元大幅上揚始于周二，從表象來看是對優于預期的德國2月IFO景氣指數的反應，但實際上，主要還是市場對伯南克證詞講話的提前消化。歐元區上周公布的數據好壞參半，與之前相比并沒有什么根本性的變化，市場預期及技術力量占據了上風。

　　德國2月IFO景氣指數升至104.1，顯示德國經濟保持景氣狀態，但這似乎和另一項數據自相矛盾，德國4季度GDP增速，不論季比還是年比，均較3季度大幅萎縮，顯示歐元區經濟確實處在放緩之中，令人擔心歐洲經濟能否避免美國經濟放緩的拖累。

　　而歐元區2月經濟景氣指數連續第八個月下滑，法國1月消費者信心指數更是跌至20年來的歷史最低。

　　實際上，歐元區經濟并非一切良好，在經濟全球化的今天，誰都不可能避免受到美國經濟放緩的拖累，但歐洲央行與美聯儲的取向似乎背道而馳，美聯儲是寧可放棄通脹也要減息刺激經濟，而歐洲央行則是寧可忽視增長也要維持通脹穩定。我們仍傾向于認為，歐洲央行的強硬立場將會削弱歐洲經濟增長動能，歐洲受到美國拖累只是時間問題。

　　圖2：歐元日K線圖（截至美東08年2月29日）

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　　歐元上周大幅上揚，屢創歷史新高，最高報1.5236。從日K線圖觀察，自07年11月開始的長達3個月的大型振蕩區間，已演化為上漲中繼，歐元突破1.5打開了進一步上行的空間，不過歐元短線上漲過于猛烈，動能耗費較大，周五收出小流星線，本周初或有回落或橫盤整理可能，有可能跌向1.5進行回抽，但之后繼續上行的可能性較大。

　　不過從周K線圖看，則歐元浮現令人擔憂的信號，歐元創新高使得周圖KD指標出現明顯的頂背離，在2004年底歐元見中期頂部前，周圖KD亦出現明顯頂背離，當時歐元自1.35附近大幅下跌近2000點。

　　支撐位：1.5070、1.5000、1.4920

　　阻力位：1.5235、1.5300、1.5400

　　四、美元/日元將測試8年大支撐

　　日元上周再度大放異彩，在結束了連續五周的盤整后，兌美元再度大幅上揚，美元/日元跌破104，幾乎是以3年來的最低價格報收。

　　日元走勢繼續與基本面脫鉤，上周日元的基本面并無特別利好信息，最新公布的日本1月全國CPI再次出現負增長，顯示并無通脹壓力，這也使得央行成員水野溫氏做的有關利率正常化的表態顯得蒼白無力，而地產業則繼續維持萎縮基調。

　　央行方面，福井俊彥即將卸任，市場猜測武藤敏郎可能會出任行長職位，在新行長人選確定及履職前，日本央行不太可能在政策方面做出大的調整。

　　日元上周的強勁上揚仍然得益于美國股市的大幅下挫，雖然美國的貨幣政策、財政政策連續出臺，但美股反彈疲軟，似乎尚未見底，這樣的話，未來日元似乎繼續走強的概率較大。

　　不過從技術圖形來看，美元/日元已經接近101水位，這一水位是2000年以來重要支撐所在，若該支撐失守，則美元/日元有跌破100大關的風險，日元多頭力量在100關口前是否會止步不前，值得關注。

　　短期來看，美元/日元自次貸危機以來的下行趨勢得以延續，未有見底跡象，本周測試100-101強支撐的可能性很大。

　　圖3：美元/日元周K線圖（截至美東08年2月29日）

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　　支撐位：103.50、101.60、101.00

　　阻力位：104.90、105.70、107.10

　　五、突破2.0將標志英鎊中期底部成立

　　在美指創新低的情況下，英鎊同樣出現強勁上揚走勢，但與同為歐洲貨幣的歐元、瑞郎相比，英鎊漲勢要遜色不少，主要是受到基本面的拖累。

　　上周公布的英國4季度GDP增速為0.6％，較3季度出現放緩，增速降至2006年3季度以來的最低水平，而4季度的消費者支出增速從3季度的0.9％大幅放緩至0.2％。

　　更令人擔憂的是，英國商品庫存猛增至1988年以來的最高，而庫存增量則創35年來的最大。同時，英國2月GFK消費者信心指數也跌至-17，這些數據均顯示英國經濟放緩程度加深。

　　上述利空消息限制了英鎊的漲勢，英鎊在上周初回抽前期下降壓力線后大幅上揚，但走勢受制于1月份的階段高點1.9970，隨后陷入振蕩，不過，英鎊的短線形態似為三角形，顯示后市仍有繼續沖高的動能，日圖KD指標向上運行，亦支持匯價走高。

　　預計英鎊本周仍有沖高動能，突破2.0關口將標志英鎊中期底部的成立，屆時英鎊將有機會向2.03運行，但鑒于英鎊疲弱的基本面及減息前景，更高價位暫時無法預計，且傾向于認為英鎊自去年11月開始的長期跌勢并未結束，目前經歷的只是一輪大級別反彈。

　　圖4：英鎊日K線圖（截至美東08年2月29日）

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　　支撐位：1.9790、1.9730、1.9560

　　阻力位：1.9970、2.0100、2.0180

　　六、澳元沖高后遭斬首，但后市仍可看好

　　澳元上周走勢動蕩，在加息預期和商品市場走牛的推動下，澳元一度升至0.9496的24年新高，但在周五股市大跌刺激下，風險規避情緒對澳元構成打擊，澳元大幅下挫，收盤跌至0.93附近。

　　上一周澳元基本面有價值的信息不多，但市場看漲澳元的情緒接近狂熱，主要得益于商品市場的大幅走牛，澳元幾乎毫不費力就沖上了0.94的24年新高。

　　近期來看，商品市場的牛市預計將得以持續，隨著美元貶值以及供需矛盾的激化，原油價格站上每桶100美元；而避險情緒則推動黃金價格彪升，目前金價已逼近每盎司1000美元，但市場的預期目標已上調至每盎司1200美元；基本金屬價格居高不下，雖然全球經濟放緩將會降低對基本金屬的需求，但在商品市場走牛的大前提下，基本金屬的價格已經超越了預期。

　　受股市下跌的拖累，澳元上周沖高后大幅回落，周五收出光頭光腳大陰線，吞沒了前兩個交易日的陽線，并且跌回0.94之下，構成強烈的看跌信號，本周澳元短線仍有下行風險。

　　不過從技術圖表來看，澳元周五的暴跌尚未影響到上行趨勢，自今年1月開始的上升趨勢線當前位于0.9230，只要澳元不跌破該水位，則上行趨勢不會改變。考慮到商品市場的牛市格局，我們依然看好澳元的后市表現，預計短期調整結束后有望繼續上揚。

　　圖5：澳元日K線圖（截至美東08年2月29日）

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　　支撐位：0.9230、0.9160、0.9100

　　阻力位：0.9400、0.9500、0.9550

　　七、美元/加元回抽后可能繼續下行

　　受美元疲軟帶動，加元兌美元上周出現一波漲勢，美元/加元一度跌至08年以來的新低。

　　加拿大最新公布的1月PPI年比漲幅高達17.3％，可能會限制加央行的減息空間，同時原油價格大漲，這些因素均推動加元大幅上揚。

　　但是，加拿大4季度經常帳罕見的出現5億加元的赤字，為8年來首次出現貿易赤字，令市場擔心出口無法提振加國經濟，同時加國經濟受美國影響甚大，在美國經濟放緩的前提下，加國經濟難有亮麗表現，這些因素限制了加元的進一步上揚，與同為商品貨幣的澳元、紐元相比，加元走勢仍相對疲軟。

　　美元/加元上周連破兩個重要支撐，一度跌至0.97關口，從技術圖形來看，此前的振蕩區間已被跌破，同時KD指標死叉向下，支持匯價進一步走低，預計本周美元/加元可能會先行對0.99一線進行回抽，自后再度下行的風險較大。

　　自去年11月美元/加元結束下跌進入反彈以來，走勢十分振蕩，從長期技術圖表來看，美元/加元的長期跌勢并未結束，但考慮到長期圖表諸多技術指標出現底背離，以及加元進入減息周期的因素，美元/加元開始構筑中長期底部的風險較以往歷次調整均要高很多，宜做好倉位控制管理。

　　圖6：美元/加元日K線圖（截至美東08年2月29日）

　　570)this.width=570;" onClick="window.open('/services/showimage.asp?filepath=' + this.src，''，'Status=yes，scrollbars=yes，resizable=yes')" style="cursor:pointer " title="點擊放大，查看完整圖片" src="http://www.cnforex.com/cmg/20083355531684.jpg">

　　支撐位：0.9700、0.9625、0.9520

　　阻力位：0.9900、1.0000、1.0070來自：招商銀行責任編輯：木子