中國農業銀行總行高級經濟師 何志成

　　美國從去年9月，為了應對次債危機所導致的銀行流動性枯竭，而采取了連續大幅降息的措施，至今已降息6次，幅度為225個百分點。目前美國聯邦基準利率為3.0%。2月27日，美聯儲主席伯南克再次強調，美國經濟偏向下行，美聯儲將繼續采取措施刺激經濟成長。這等于是向全世界宣布，美國很快又將降息。與美國遭遇的經濟衰退難題相反，全世界大多數國家以及感受到十余年未遇的嚴重通貨膨脹，一些國家的經濟已經過熱或者偏向過熱。

　　利率倒掛顯現通脹風險

　　在美聯儲開始采取連續的大幅度的降息措施之前，許多國家正準備穩步升息以應對通貨膨脹。最典型的就是中國和歐洲。由于美國急劇降息和中國、歐洲等還必須升息，因此形成利率倒掛。比如中國，隨著CPI的上升，人民幣一年期基準利率已經連續向上調整6次，目前基準利率為4.14%。中美基準利率已經倒掛1.14個百分點。而一年前的人民幣利率還比美元利率低273個點左右，這等于人民幣與美元的利差擴大了287個點。歐洲也同樣，在過去兩年，歐洲央行連續8次升息，目前利率是4%，比美元利率高100個點。

　　在經濟全球化以及全球貨幣市場趨向自由的大背景下，利率倒掛必然導致資本向高息貨幣國家涌入，進而導致該國貨幣升值以及通貨膨脹。歐元在2月26日午夜突然大幅度上漲，輕松突破15000，原因之一就是當天美聯儲副主席宣稱：美聯儲將不遺余力地刺激經濟發展，暗示了美聯儲貨幣政策的一邊倒傾向，不顧通貨膨脹趨勢已經形成，先把美國經濟從懸崖邊拽回來再說。

　　大幅降息絆住調控腳步

　　由于美國大幅度地降息以及未來還會降息，實際上已經封死了許多國家加息的空間。在各個大國中，目前表示仍然可能加息的只有澳大利亞，英國已經被迫降息，歐洲、日本則肯定不會加息。

　　利率是貨幣定價(匯率)的重要參考因素，而利率走勢則必須分析未來世界的宏觀經濟形勢。

　　現在，對全世界大多數國家來說，是通貨膨脹風險大于經濟下行風險，或者說，很多國家希望經濟略緩，卻難以容忍通貨膨脹達到肆無忌憚；美國似乎相反，伯南克在參議院作證時對通貨膨脹風險幾乎一字不談，甚至說油價在2008年不會大幅度上漲。

　　美國在放松銀根——繼續印票子，這給許多國家為抑制物價上漲而不得不進行的緊縮制造了難題。許多國家已經遭遇了貨幣政策武器短缺的困境，甚至給市場以手足無措的感覺。

　　由于各國央行的猶豫不決，全球通貨膨脹已經明顯加速。對大多數國家和地區來說，物價已經不是結構性上漲，而是普遍暴漲；大多數基礎性商品價格的持續性上漲全面拉動了企業成本，這導致各類產出品包括生活必需品的價格飛漲。截至2月26日，世界原油價格已經穩穩地站在100美元之上，鐵礦石、糧食、稀有金屬，包括很多制成品價格一律大漲，黃金則躥上了966美元。由于物價大漲，美元大幅度下跌，許多國家在忍受通貨膨脹之苦的同時，還要忍受美元儲備大幅度縮水之苦。美元匯率在過去一年中跌落了15%左右，等于使全球60000億美元儲備縮水了9000億。

　　怎么辦？我們看到，石油輸出國組織已經開始行動，這就是干脆讓石油價格大漲，將物價上漲的壓力轉移到發達國家，讓它們也嘗嘗通貨膨脹的苦頭；俄羅斯也開始發難，準備宣布所有出口石油必須用盧布結算——不要美元了。

　　向美國及發達國家輸出通脹，向弱勢美元發出警告，甚至用本幣大幅度升值來抵消輸入性物價壓力——提高國際購買力。這就是許多國家被動或現實的選擇。

　　預測全球通脹在2008年一季度會加速，由此黃金、石油會繼續上漲。與此相反，美元會維持弱勢，兌歐元的極限位置提升到15200至15500之間。要問美元什么時候反彈，必須等到美國的通脹數據上升到4%以上，那時美國會急劇升息，預測該數據將在3月后出現。