-馬丁·沃爾夫(Martin Wolf) 文

　　英鎊會跟著美元走嗎？正如威廉姆·比特(Willem Buiter)在英國《金融時報》1月4日版《英鎊下跌烏云之中的一絲陽光》(The silver lining in sterling’s decline)中指出的那樣，這很有可能。不夸張地講，匯率變動是無法預(yù)測的。但英鎊應(yīng)該貶值，我們也應(yīng)對此持歡迎態(tài)度。實際上，這種可能性正是英國為何不能加入歐元區(qū)的原因。

　　如同美國一樣，英國也經(jīng)歷了強勁的信貸增長、房價大幅上漲、較低的私人與國家儲蓄水平以及規(guī)模龐大的經(jīng)常賬戶赤字。如同美國一樣，它也在2000年之后吸收了世界上很多其他國家的過剩儲蓄。簡言之，英國是一個標(biāo)準(zhǔn)的“盎格魯撒克遜”經(jīng)濟體。

　　然而，在很多方面，英國的狀況比美國還要糟。例如，英國房價的漲幅遠高于美國。幾乎以所有標(biāo)準(zhǔn)衡量，英國的房地產(chǎn)估值與家庭負債程度都更高。例如，2006年年底，英國家庭房屋抵押貸款負債相當(dāng)于可支配收入的126%，而美國僅為104%。

　　此外，在2007年第三季度，英國經(jīng)常賬戶赤字相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的5.7%，這一比例高于美國。實際上，這一比例比表面上看起來還要高。正如總部位于倫敦的研究公司Smithers & Co的安德魯·史密瑟斯(Andrew Smithers)所指出的那樣，目前的統(tǒng)計規(guī)則大大低估了赤字水平。直接投資的留存收益包含在投資收入數(shù)據(jù)中，但對于組合投資卻并非如此。由于很大一部分總部位于英國的跨國企業(yè)都是由外國組合投資者擁有的，所以這夸大了英國的凈投資收入。英國的真實經(jīng)常賬戶赤字可能接近GDP的7%。

　　但直到最近一段時間，英鎊仍是一個非常堅挺的幣種。甚至在去年12月，據(jù)摩根大通(JP Morgan Chase)計算，英鎊的實際貿(mào)易加權(quán)匯率(trade-weighted real exchange rate)比1970年以來的平均值高出7%。一年前，它幾乎高出該平均值14%。在過去的37年中，英鎊的實際匯率只在2004年年初、1997年年中至2000年年中以及從1980年年中至1981年年中到達過這一高度。去年11月，英鎊兌美元匯率達到1:2.11的峰值水平。這比1981年以來任何時候都要高，并比2001年中的匯率水平高出50%。

　　如此高的估值不太可能持續(xù)下去，而事實也是如此。英鎊高企的驅(qū)動因素包括穩(wěn)定的英國經(jīng)濟、開放的資本市場以及在高收入國家俱樂部七國集團(Group of Seven)中最高的名義利率。但現(xiàn)在英國經(jīng)濟增長似乎可能會大幅放緩，短期利率將有所走低，而資本市場正受到信貸緊縮的影響。

　　人們應(yīng)該對英鎊的持續(xù)下滑感到擔(dān)心嗎？我的回答是絕對不需要。那些習(xí)慣于廉價海外度假的人可能會不太高興。但這些好處其實是靠借款得來的，是不可能持久的。信貸緊縮及相關(guān)的房地產(chǎn)市場調(diào)整可能會大大削弱今年的消費支出。但由于英國私人部門的財務(wù)赤字相當(dāng)于GDP的3%，加上家庭儲蓄在2007年第三季度僅為可支配收入的3.4%，因此這也是一件非常好的事情。

　　從短期到中期角度看，這樣一種調(diào)整還可能意味著經(jīng)濟增長大幅減緩，甚至在一個或多個季度中出現(xiàn)負增長。如果不廢除相關(guān)財政規(guī)定，利用財政措施來抵消這些影響幾乎是不可能的，不過自動穩(wěn)定機制仍然可能發(fā)揮作用。實際上，即便我們置規(guī)定于不顧，財政措施仍然是危險的，因為它會危及低通脹政策的可信度。然而，英國首相戈登·布朗(Gordon Brown)與財政大臣阿里斯代爾·達林(Alistair Darling)在近期發(fā)表的關(guān)于通脹與貨幣政策前景的言論至少有著同等的危險性，尤其在英國央行行長連任一事仍未確定之時。

　　但我不想過多批評布朗，因為正是他力保英國沒有加入歐元區(qū)。今后一兩年的困境無疑將重新喚醒那些支持加入歐元區(qū)的支持者。但是如果英國真的加入了歐元區(qū)，并因此經(jīng)歷了利率更低的時期，信貸泡沫只會更大，而調(diào)整將會更加痛苦。

　　英國經(jīng)濟現(xiàn)在必須轉(zhuǎn)向更低的實際房地產(chǎn)價格、更高的儲蓄、更小的經(jīng)常賬戶赤字以及更加疲軟的匯率。這種調(diào)整最好是通過名義匯率下跌而實現(xiàn)，而不是通過像西班牙那樣可能遭受多年的“競爭性通縮”(competitive disinflation)。

　　英國政策制定者必須將重點集中在維護低通脹政策的可信度上。如果政府不想讓此次英鎊貶值變成匯率崩潰，這是必不可少的。外部調(diào)整的程度和速度基本不可能達到足以抵消國內(nèi)需求減緩影響的程度，尤其是考慮到財政措施的局限性。那么只好順其自然了：不平衡的增長不能永遠地持續(xù)下去。英國必須在經(jīng)濟增長與匯率回落至真實水平的過程中保持鎮(zhèn)定。英國政府也應(yīng)當(dāng)如此。

　　(作者為英國《金融時報》首席經(jīng)濟評論員）