-馬丁·沃爾夫(Martin Wolf) 文

　　英鎊會(huì)跟著美元走嗎？正如威廉姆·比特(Willem Buiter)在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》1月4日版《英鎊下跌烏云之中的一絲陽(yáng)光》(The silver lining in sterling’s decline)中指出的那樣，這很有可能。不夸張地講，匯率變動(dòng)是無(wú)法預(yù)測(cè)的。但英鎊應(yīng)該貶值，我們也應(yīng)對(duì)此持歡迎態(tài)度。實(shí)際上，這種可能性正是英國(guó)為何不能加入歐元區(qū)的原因。

　　如同美國(guó)一樣，英國(guó)也經(jīng)歷了強(qiáng)勁的信貸增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)大幅上漲、較低的私人與國(guó)家儲(chǔ)蓄水平以及規(guī)模龐大的經(jīng)常賬戶赤字。如同美國(guó)一樣，它也在2000年之后吸收了世界上很多其他國(guó)家的過(guò)剩儲(chǔ)蓄。簡(jiǎn)言之，英國(guó)是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的“盎格魯撒克遜”經(jīng)濟(jì)體。

　　然而，在很多方面，英國(guó)的狀況比美國(guó)還要糟。例如，英國(guó)房?jī)r(jià)的漲幅遠(yuǎn)高于美國(guó)。幾乎以所有標(biāo)準(zhǔn)衡量，英國(guó)的房地產(chǎn)估值與家庭負(fù)債程度都更高。例如，2006年年底，英國(guó)家庭房屋抵押貸款負(fù)債相當(dāng)于可支配收入的126%，而美國(guó)僅為104%。

　　此外，在2007年第三季度，英國(guó)經(jīng)常賬戶赤字相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的5.7%，這一比例高于美國(guó)。實(shí)際上，這一比例比表面上看起來(lái)還要高。正如總部位于倫敦的研究公司Smithers & Co的安德魯·史密瑟斯(Andrew Smithers)所指出的那樣，目前的統(tǒng)計(jì)規(guī)則大大低估了赤字水平。直接投資的留存收益包含在投資收入數(shù)據(jù)中，但對(duì)于組合投資卻并非如此。由于很大一部分總部位于英國(guó)的跨國(guó)企業(yè)都是由外國(guó)組合投資者擁有的，所以這夸大了英國(guó)的凈投資收入。英國(guó)的真實(shí)經(jīng)常賬戶赤字可能接近GDP的7%。

　　但直到最近一段時(shí)間，英鎊仍是一個(gè)非常堅(jiān)挺的幣種。甚至在去年12月，據(jù)摩根大通(JP Morgan Chase)計(jì)算，英鎊的實(shí)際貿(mào)易加權(quán)匯率(trade-weighted real exchange rate)比1970年以來(lái)的平均值高出7%。一年前，它幾乎高出該平均值14%。在過(guò)去的37年中，英鎊的實(shí)際匯率只在2004年年初、1997年年中至2000年年中以及從1980年年中至1981年年中到達(dá)過(guò)這一高度。去年11月，英鎊兌美元匯率達(dá)到1:2.11的峰值水平。這比1981年以來(lái)任何時(shí)候都要高，并比2001年中的匯率水平高出50%。

　　如此高的估值不太可能持續(xù)下去，而事實(shí)也是如此。英鎊高企的驅(qū)動(dòng)因素包括穩(wěn)定的英國(guó)經(jīng)濟(jì)、開放的資本市場(chǎng)以及在高收入國(guó)家俱樂(lè)部七國(guó)集團(tuán)(Group of Seven)中最高的名義利率。但現(xiàn)在英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎可能會(huì)大幅放緩，短期利率將有所走低，而資本市場(chǎng)正受到信貸緊縮的影響。

　　人們應(yīng)該對(duì)英鎊的持續(xù)下滑感到擔(dān)心嗎？我的回答是絕對(duì)不需要。那些習(xí)慣于廉價(jià)海外度假的人可能會(huì)不太高興。但這些好處其實(shí)是靠借款得來(lái)的，是不可能持久的。信貸緊縮及相關(guān)的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整可能會(huì)大大削弱今年的消費(fèi)支出。但由于英國(guó)私人部門的財(cái)務(wù)赤字相當(dāng)于GDP的3%，加上家庭儲(chǔ)蓄在2007年第三季度僅為可支配收入的3.4%，因此這也是一件非常好的事情。

　　從短期到中期角度看，這樣一種調(diào)整還可能意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅減緩，甚至在一個(gè)或多個(gè)季度中出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。如果不廢除相關(guān)財(cái)政規(guī)定，利用財(cái)政措施來(lái)抵消這些影響幾乎是不可能的，不過(guò)自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制仍然可能發(fā)揮作用。實(shí)際上，即便我們置規(guī)定于不顧，財(cái)政措施仍然是危險(xiǎn)的，因?yàn)樗鼤?huì)危及低通脹政策的可信度。然而，英國(guó)首相戈登·布朗(Gordon Brown)與財(cái)政大臣阿里斯代爾·達(dá)林(Alistair Darling)在近期發(fā)表的關(guān)于通脹與貨幣政策前景的言論至少有著同等的危險(xiǎn)性，尤其在英國(guó)央行行長(zhǎng)連任一事仍未確定之時(shí)。

　　但我不想過(guò)多批評(píng)布朗，因?yàn)檎�是他力保英�?guó)沒(méi)有加入歐元區(qū)。今后一兩年的困境無(wú)疑將重新喚醒那些支持加入歐元區(qū)的支持者。但是如果英國(guó)真的加入了歐元區(qū)，并因此經(jīng)歷了利率更低的時(shí)期，信貸泡沫只會(huì)更大，而調(diào)整將會(huì)更加痛苦。

　　英國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在必須轉(zhuǎn)向更低的實(shí)際房地產(chǎn)價(jià)格、更高的儲(chǔ)蓄、更小的經(jīng)常賬戶赤字以及更加疲軟的匯率。這種調(diào)整最好是通過(guò)名義匯率下跌而實(shí)現(xiàn)，而不是通過(guò)像西班牙那樣可能遭受多年的“競(jìng)爭(zhēng)性通縮”(competitive disinflation)。

　　英國(guó)政策制定者必須將重點(diǎn)集中在維護(hù)低通脹政策的可信度上。如果政府不想讓此次英鎊貶值變成匯率崩潰，這是必不可少的。外部調(diào)整的程度和速度基本不可能達(dá)到足以抵消國(guó)內(nèi)需求減緩影響的程度，尤其是考慮到財(cái)政措施的局限性。那么只好順其自然了：不平衡的增長(zhǎng)不能永遠(yuǎn)地持續(xù)下去。英國(guó)必須在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與匯率回落至真實(shí)水平的過(guò)程中保持鎮(zhèn)定。英國(guó)政府也應(yīng)當(dāng)如此。

　　(作者為英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員）