安邦集團研究總部分析師 張巍柏

　　從2001年7月以來，任何對美元回復升值趨勢還抱有幻想的人，最終都遭到了無情的打擊。美元指數自2001年7月達到最高121.02點之后，就一路向下，一直跌到2007年11月的74.49點，累計跌幅高達38.45%。事到如今，人們基本上已經習慣了美元貶值，如果有個突如其來的美元升值，可能反倒不適應了。特別是對年度、半年度、甚至是季度進行結算、獎勵的人們來說，突然的美元走勢逆轉，可能讓這些人損失慘重。在過去的7年中，就有很多人曾經誤判美元的走勢而遭受重大損失。

　　在這輪美元貶值趨勢之初，就有人在2001年上半年遭遇挫敗。當時互聯網泡沫已經破滅，美國經濟衰退趨勢已經非常明朗。很多人因此認為美元必跌無疑，可美元卻偏偏在此時走強，大幅攀升到歷史高點。而在2001年“9•11”事件后，美聯儲首次減息，也有人認為美元必跌無疑，可外匯市場仍舊開了個玩笑，在2001年最后一個季度美元利率走跌的環境中，仍舊走強，升值了7%-8%。

　　到2004年，美元走勢也與美元淡友們開了個小玩笑。2002年1月至2004年1月兩年時間，令美元兌歐元失去1/4的價值；當人們相信美元將進一步下跌時，2004年2月開始，美元又出人意料地開始上升。日本銀行購入1380億美元以抑制日元對美元的升幅，成為中央銀行有史以來最大的一次干預，結果美元從2月中旬到5月中旬大幅反彈8%，令美元淡友損失慘重，再不敢看空美元之時，美元5月中旬開始又回落。

　　在經歷了3年美元大貶值趨勢的時候，很多人在2004年底又表示美元將繼續大跌，這回匯率市場對美元淡友開的玩笑就更大了，因為整個2005年美元的走勢幾乎一直都是攀升的。全年美元指數的最高升幅達15%左右，這與美聯儲2004年連續加息以抑制投資泡沫是分不開的。

　　2006年與2007年，美元又持續了兩年的陰跌熊市，美元指數又跌去了25%。如今日本還能承受美元繼續貶值嗎？歐洲國家能夠承受嗎？觀察日本和歐洲人的表態，我們可以看到，他們可能對美元繼續大幅貶值越來越不滿了。

　　日本的經濟前景越來越不明朗，而此時日元卻在迅速升值，不僅對美元，對歐元也是如此。一旦持續下去，日本企業在國外掙的錢換算成日元后，其利潤將大幅收縮。日本將因此有再次干預外匯市場的理由，或者選擇減息。而歐洲央行在最近一次會議之前仍舊在持續表態要控制通脹，不過到2月7日之后，態度可能已經有了微妙轉變，因為歐洲央行行長特里謝開始大談特談歐元區主要貿易伙伴的經濟減速可能帶來的經濟增長風險了。毫無疑問，特里謝嘴里的主要貿易伙伴就是美國。事實上，歐洲央行嘴上說了一套，背地里還干了另一套。據統計，歐元區2007年10-12月的貨幣供給M3的3個月移動平均水平增長12.1%，增幅高于9-11月的11.9%，也遠高于歐洲央行4.5%的增長參考目標。英國央行則早就看不下去了，其行長不僅在公開場合表示了對美聯儲大幅降息政策的不滿，更在最近一次議息會議上降息0.25個百分點。

　　形勢似乎已經日趨明朗，西方發達國家在美聯儲減息之后的策略選擇基本而言是跟隨減息，即便表面不減息，在貨幣市場上大幅投放貨幣也是他們應對當前形勢的主要選擇。未來對于發展中國家而言，資金流入壓力是可想而知的。而在發達國家的發鈔比賽中，美元則具備了升值的可能性，雖然這不是對發展中國家的貨幣而言。

　　還有一個令人關注的美元升值因素是2008年的美國大選，民主黨已經可說是勝券在握，他們的經濟政策恐怕也將促使資金流入美國增加投資，這也將是推動美元升值的重要力量。

　　警惕美元階段性反彈的風險是必要的，因為一旦美元真的反彈，很多美元淡友恐怕損失慘重，而黃金在走向更高的巔峰之路上也將放緩上升的速度，甚至是階段性大幅反轉。