一、美聯儲緊急減息表明其調整判斷

　　1月22日，美聯儲決定緊急減息75點，這創出了1984年以來最大的單次減幅，同時也使美元利率降至2005年8月以來的新低。

　　美聯儲此舉令市場大感意外，因為距離最近一次的議息會議僅一周的時間，聯儲就如此迫不及待的做出緊急減息決定。預計華爾街人士對此會非常歡迎，因為金融行業一直是要求聯儲減息呼聲最高的行業。

　　在此前的分析中我們認為，聯儲正在面臨兩難抉擇，即到底是大幅減息以挽救經濟前景，還是適度減息以控制通脹。從目前聯儲的決定來看，顯然是選擇了前者，即寧可犧牲通脹也要挽救經濟。

　　聯儲如此迫不及待的緊急減息，清楚的表明兩點問題，首先是聯儲對美國經濟形勢進行了誤判，錯誤的認為通過適度減息可以有效遏制次貸危機所帶來的負面影響，此次減息可認為是其對美國經濟判斷的調整；其次是聯儲意圖通過大幅減息，來進行政策上的彌補，即使向市場發出恐慌信號也在所不惜。

　　自從1994年以來，美聯儲共有數次緊急調整利率舉措：

　　1994年4月18日

　　聯儲在電話會議上決定調升利率25點至3.25%。

　　1998年10月15日

　　受長期資本管理公司(LTCM)及俄羅斯金融危機影響，聯儲調降利率25點至5.0%。

　　2001年1月3日、4月18日、9月17日

　　分別因科技股泡沫破滅及“9.11”事件，聯儲均緊急降息50點。

　　2008年1月22日

　　聯儲緊急降息75點至3.75%。

　　二、美聯儲可能會進一步調降利率

　　美國經濟形勢到底如何，一直是市場爭論的焦點問題，此前很多數據顯示，除了房地產部門和金融領域外，其他實體經濟并未受到明顯沖擊；但進入12月后，部分經濟數據迅速惡化，令聯儲不得不改變對經濟的判斷，特別是12月失業率由4.7%大幅躍升至5.0%，表明就業市場開始出現疲軟，而就業市場的疲軟，會迅速傳導至消費領域，相信就業數據的惡化信號，促使美聯儲確認經濟形勢正在迅速轉壞，需要大幅減息來提振經濟。

　　而近期眾多大型金融機構虧損報告的出爐，直接導致全球股市連續暴跌，這迫使美聯儲最終做出緊急減息的決定。

　　雖然美聯儲此次減息75點至3.5%，但個人認為聯儲接下來仍會繼續減息。此次減息屬于非常規手段，只是聯儲為了對去年的溫和減息進行補償。預計在一周后，也就是1月30日的議息會議上，聯儲仍有可能繼續減息，至少減息25點。聯邦利率期貨也顯示，聯儲1月底再度減息25點的幾率為100%，減息50點的幾率超過60%。

圖1：美元利率變動(來源：Bloomberg)

　　另外，根據歷史經驗來看，聯儲在最近四次緊急減息后，在接下來的議息會議上，均有減息動作；同時，2月份并無議息會議的安排，如果1月底不減息，將會等到3月份再減息，這對當前美國經濟而言，顯然是不合適的。

　　因此，預計1月底，美元利率可能調降至3.0-3.25%，3月份可能會降至更低水平。

　　三、美國及全球通脹風險進一步上升

　　聯儲減息能否有力提振美國經濟，目前尚不好判斷，雖然此次美國經濟放緩的罪魁禍首是次貸危機，但歷史的經驗證明，金融市場動蕩只是歷次經濟蕭條的導火索，或者是經濟蕭條的初期表現之一，而非經濟蕭條的根本原因。

　　每次經濟蕭條的背后，必然有其更深層次的問題，就如1929年的大危機，雖然貌似是股市崩盤引發的，但冰凍三尺非一日之寒，實則是美國經濟諸多矛盾的總爆發。假如目前美國的經濟放緩真的演變為衰退或蕭條，相信次貸危機將會成為新的替罪羊。

圖2：全球主要貨幣利率比較

　　但是，聯儲如此毅然決然的減息，在可能會提振經濟的同時，也埋下了新的隱患，即美國通脹走高的風險將進一步上升。

　　從全球角度來看，世界經濟正在進入一輪通脹時代，除日本外，其他發達經濟體及新興經濟體的通脹形勢非常明顯，美國的通脹也呈現高位運行的特點。聯儲大幅減息后，為了避免套利資金的沖擊，其他經濟體進一步加息的動力將下降，而減息的壓力可能會上升，這將進一步釋放流動性，推動全球通脹。

　　四、美元短期或將承壓，但下行空間可能有限

　　美聯儲宣布減息75點后，美元短線出現大幅下挫，非美貨幣中，多數貨幣出現大幅上揚，但在美股觸底反彈帶動下，日元兌美元出現下跌。

　　短期來看，美聯儲的大幅減息舉措，以及隨后的減息預期，可能會給美元帶來一定的壓力，促使美指出現下跌，但是整體來看，預計這一措施對美元的影響將是短暫的，美元進一步下跌的空間可能有限，未來出現中期反彈的機會仍然很大。

　　對美元減息這一問題，市場并不存在異議，且已被市場充分消化，只是聯儲意外大幅減息，令市場感到吃驚，但相信這一因素對市場的影響將是短暫的，市場不久將重回減息前的軌道。

　　同時，盡管美國次貸危機的負面影響愈演愈烈，金融機構虧損層出不窮，但從2007年11月開始，美元已經連續兩次出現了強勁反彈。個人還是堅持此前提出的“利空出盡是利好”的觀點，即當大家都已經知道美國經濟很糟糕的時候，新的壞消息并不能使情況變得更壞。

圖3 美元指數(截至到北京時間08年1月23日)

　　而美元的交易對手，比如歐元、英鎊等，如果此時好消息未能延續的話，則可能受到壓力，用通俗的語言來描述就是，如果你的交易對手并沒有變得更壞，而你本身出現了一些壞消息，則意味著對手變強而你變弱了。

　　實際上我們已經看到，英國的基本面本身已經開始轉壞，對應的英鎊也出現大幅下跌，歐元區的基本面在近期也出現了令人擔憂的信號，經濟增長前景趨于暗淡，甚至有關歐洲央行將在下半年減息的預期也浮出水面。這些因素實際上就是對美元的利好。

　　同時，聯儲大幅減息，換一種角度來思考的話，也是對美元的利好，因為這一舉措可能會更積極的促進美國經濟觸底反彈，或者更有力的挽救美國經濟陷入衰退。

　　因此我們預計，美元短期或承受壓力，不排除進一步走低甚至創新低的風險，但下行空間比較有限，整體將維持低位寬幅振蕩，在1、2季度出現強勁反彈的機會依然很大。

　　日元相對特殊，可能仍會延續與美股掛鉤的特點，但個人預計美聯儲減息只能在短期提振美股，未來美股形勢依然嚴峻，繼續下行的風險很大，因此不排除風險偏好情緒會繼續推升日元。