北京聯(lián)合匯華分析師 劉曉明

　　前言：“對日本經(jīng)濟來講，這是一場災難，當高價買來的新房屋和消費品在下一年變得不再昂貴，一系列的結構性因素導致了價格的持續(xù)下滑。消費者信心低迷，本國產(chǎn)品無人問津，來自中國和其他亞洲國家的廉價進口商品泛濫整個市場。食品、服裝、家電和房屋價格急劇下跌。在去年有2萬家公司破產(chǎn)，通脹緊縮迫使消費品生產(chǎn)廠家改變生產(chǎn)和營銷戰(zhàn)略。”這是《商業(yè)周刊》2002年3月的報道，或許這也將是未來美國經(jīng)濟的寫照。

　　美國總統(tǒng)布什在1月7日宣布，他的經(jīng)濟顧問團隊將采取一系列刺激經(jīng)濟措施來幫助經(jīng)濟度過低迷期，但在1月28日發(fā)表國情咨文前不會采取專門行動。他的目標是重新激勵萎縮的消費支出和經(jīng)濟增長放緩，他堅信，雖然房屋市場已經(jīng)拖累美國經(jīng)濟，但還沒有擴散到其它經(jīng)濟領域。美國經(jīng)濟基本健康，能經(jīng)受得住樓市衰退、金融動蕩和油價高漲的負面沖擊。同時他還表示，經(jīng)濟持續(xù)增長的前景并不確定。而12月份的非農就業(yè)數(shù)據(jù)僅僅增加1.8萬人，工廠的生產(chǎn)也有緊縮現(xiàn)象，這表明了美國的房屋市場低迷和金融動蕩的溢出效應可能已經(jīng)擴散到其它經(jīng)濟領域。在年初公布的美國12月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)跌至5年來的最低水平47.7時，美國股市下跌了200余點，黃金價格亦被推高至800美元/盎司之上。從此之后，隨著負面消息的不斷出臺，美國股市繼續(xù)呈現(xiàn)下跌，大型抵押貸款機構Countrywide Financial的破產(chǎn)傳言以及NAR成屋銷售下跌2.6%也都利空股市。到目前為止，道瓊斯指數(shù)從去年最高點下跌10%，熊市初期階段已經(jīng)形成。(見圖一、圖二)

　　美聯(lián)儲的持續(xù)降息和地緣政治的緊張狀態(tài)將黃金價格推到歷史最高紀錄900美元/盎司以上。自2007年8月至今，現(xiàn)貨黃金價格從663.50美元/盎司漲至914.10美元/盎司，在短短5個多月內飆升250美元之多，這不正是美聯(lián)儲“直升機式”寬松性貨幣政策的最直接結果嗎？黃金價格自2001年年底的278.95美元/盎司開始上漲，至今升幅已達228%；石油價格從2001年年底的19.84美元/桶上漲至今，漲幅已達404%，這表明美元已經(jīng)不再“跟黃金一樣值錢”了。由于通脹的自我強化效應，能源價格的高漲最終導致食品制造業(yè)成本上升，美聯(lián)儲的繼續(xù)降息只能使美元更加疲軟，同時也增加了消費者的生活成本。(見圖三)

　　從全國性的房屋萎縮、信貸危機對銀行業(yè)和金融業(yè)的沖擊等一系列跡象看出，先前布什針對次貸危機采取的一系列救市措施并沒有產(chǎn)生明顯實際效果，美國也許將不得不面對經(jīng)濟硬著陸。目前來看，美聯(lián)儲還要繼續(xù)降息，最直接的結果就是黃金和石油將持續(xù)上升，美元將會繼續(xù)貶值。布什和伯南克都必須面對房屋價格下跌、零售銷售疲弱、商業(yè)不動產(chǎn)損失和投行的巨額虧損。如果美聯(lián)儲的減息政策不能再提振市場，刺激消費信心，全球將面臨經(jīng)濟下行的風險，這倒有可能促使全球投資者購買美國國債來規(guī)避風險，而此時全球對美元需求的增加反而可以提振美元。(見圖四)

　　現(xiàn)在美國經(jīng)濟仍處于通貨膨脹的困境中，消費價格和大多數(shù)資產(chǎn)價格上升。通過歷史的因果關系研究，我們知道，在某種程度上來講，美國有可能陷入長期通脹緊縮困境，關鍵的問題就是時間滯后效應。作為投資者，應當關注的是通脹繼續(xù)上行還是房屋市場泡沫破裂導致的全面通脹緊縮？如果美國處在真正自由的市場經(jīng)濟中，那么現(xiàn)在美國經(jīng)濟就會處在通貨緊縮的困境中。然而美聯(lián)儲和政府的手伸得很長，沒有辦法來輕松地解決這些問題，我們只能了解這些問題并推斷出美聯(lián)儲和政策制定者對這些問題可能持有的態(tài)度，也應該密切注意美國經(jīng)濟和金融市場對美聯(lián)儲和政府實行的一系列措施的反應。

　　目前市場上也有另外的聲音，許多分析師認為，美國的決策者應該“無為”。鑒于美元的弱勢和通脹上行的風險，美聯(lián)儲不應再向金融市場提供新的貸款，向金融市場注資的措施可能不利于美國經(jīng)濟前景。這種“無為”措施將有利于改善美元的疲弱狀況和逐步升高的消費物價，美聯(lián)儲當前最重要的任務是防止通貨緊縮和經(jīng)濟衰退，而不是僅僅關注通貨膨脹和