外匯理財(cái)俱樂(lè)部長(zhǎng)沙分部分析師 林仙福

　　前言：

　　一個(gè)國(guó)家的貨幣購(gòu)買力是由其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定的。例如現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，每年GDP增長(zhǎng)超過(guò)10%。相對(duì)于強(qiáng)勁的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，所以人民幣兌美元的匯率從2006年的8.23:1升值到2007年的7.3:1，我們手中的人民幣因此可以兌換更多的美元，這就是一種增值。而一個(gè)國(guó)家的匯率所直接反映的是這個(gè)國(guó)家現(xiàn)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，外匯買賣的是兩個(gè)國(guó)家之間的匯率，所以分析國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r能夠幫助我們把握外匯買賣的方向。

　　從去年下半年開(kāi)始美元一路下跌，到去年12月份雖有所反彈，但今年1月4日美國(guó)公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)結(jié)果仍反映出美國(guó)依然未能擺脫經(jīng)濟(jì)衰退。而造成此現(xiàn)象的罪魁禍?zhǔn)拙褪谴渭?jí)抵押貸款危機(jī)。但與以前不同的是，美國(guó)本次危機(jī)是由82年的國(guó)際債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)化而來(lái)。

　　大家都知道82年的國(guó)際債務(wù)危機(jī)，其所產(chǎn)生的直接結(jié)果就是資金回流問(wèn)題。如果銀行完全停止后續(xù)貸款，債務(wù)人唯一能做的就只能是宣布破產(chǎn)，道理很簡(jiǎn)單，在此就不做解釋。但是如果預(yù)先就做好了充分的準(zhǔn)備，那它們的資本狀況所受的傷害就變得很嚴(yán)重。在危機(jī)爆發(fā)后，銀行和管理當(dāng)局不得不使出渾身解數(shù)保住重災(zāi)公司和個(gè)人有能力繼續(xù)持續(xù)貸款循環(huán)。可行的辦法就是將各個(gè)銀行引入合作范圍。為了達(dá)到目標(biāo)，唯一可行的方法就是保持幻想，讓大家以為未清償貸款并未對(duì)銀行造成損害。于是就會(huì)采取一種措施，那就是鼓勵(lì)各個(gè)銀行建立儲(chǔ)備，沖銷壞帳資產(chǎn)價(jià)值。但是最后債務(wù)人不得不承認(rèn)現(xiàn)實(shí)，而銀行背的大量壞帳只能有口難言，因?yàn)橐徽f(shuō)出來(lái)就會(huì)導(dǎo)致災(zāi)難，乃至國(guó)家貨幣匯率出現(xiàn)不可解決的問(wèn)題，他們不得不全力隱瞞債務(wù)的不可靠性。但是銀行生存需要利息，他們收回利息的唯一途徑就是增發(fā)新的貸款，這樣一來(lái)問(wèn)題不但沒(méi)有解決，反而更加嚴(yán)重。銀行對(duì)此的反應(yīng)就是試圖以更快的速度來(lái)提供業(yè)務(wù)不占用資產(chǎn)。此時(shí)，銀行會(huì)愿意提供非常寬大的貸款措施，并且還將大量吸收海外存款來(lái)充實(shí)自己的資產(chǎn)儲(chǔ)備。

　　但遺憾的是銀行無(wú)法利用其報(bào)告中驚人的收益和經(jīng)濟(jì)短暫增長(zhǎng)來(lái)提高股權(quán)資本數(shù)額，因?yàn)檫@些表面騙不過(guò)股票市場(chǎng)。銀行股票市場(chǎng)的價(jià)格體現(xiàn)了對(duì)其公告資產(chǎn)折扣所進(jìn)行的還原。從整體上講，銀行不得不依賴其留存收益，但問(wèn)題是這不可能跟上資產(chǎn)增長(zhǎng)的步伐。增長(zhǎng)與多元化競(jìng)爭(zhēng)在持續(xù)，而聯(lián)邦儲(chǔ)備局不愿意對(duì)銀行體系采取嚴(yán)厲措施，因?yàn)樗麄儞?dān)心這么做會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生消極影響，最優(yōu)先考慮的就是阻止可能出現(xiàn)的危機(jī)。為此，美聯(lián)儲(chǔ)希望能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，那就是降息。待整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后再考慮控制貨幣供應(yīng)，并允許利率上升。但壞帳并不會(huì)因?yàn)樗麄兊慕迪⒍�消失，相反還在繼續(xù)增加。最后，問(wèn)題在國(guó)內(nèi)貸款業(yè)務(wù)中暴露出來(lái)，一些重要的環(huán)節(jié)并沒(méi)有復(fù)蘇，比如房地產(chǎn)銷售商，和個(gè)體炒房者，他們只能繼續(xù)依靠新貸款來(lái)償付銀行利息。但由于債務(wù)人實(shí)在太多，個(gè)別銀行必然受到重大損失。而美聯(lián)儲(chǔ)的降息措施也使得國(guó)民存款更多的流出，于是企業(yè)融資又由銀行貸款轉(zhuǎn)向了直接融資，并促使提供貸款公司的活動(dòng)范圍擴(kuò)大，但是這也加速了儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)陷入困境。那些不能通過(guò)個(gè)人融資的在危機(jī)影響下的公司，只能依靠他們的推銷人員進(jìn)行舉債。但這一切的一切騙不過(guò)股民的眼睛，股指又一次大幅度下跌，這時(shí)候那些銀行的檢查員們醒了，開(kāi)始集中精力檢查不良貸款，美聯(lián)儲(chǔ)也提高了資本需求標(biāo)準(zhǔn)，并加強(qiáng)壞帳儲(chǔ)備。商業(yè)銀行只能收縮資產(chǎn)負(fù)債表，催還貸款。企業(yè)于是只能把壞帳表露出來(lái)，這時(shí)候調(diào)整的階段才開(kāi)始。

　　但是危機(jī)并未解除，當(dāng)一種趨勢(shì)被扭轉(zhuǎn)的時(shí)候，人們才能看清先前瘋狂的后果。只要銀行還有機(jī)會(huì)，他們就會(huì)有權(quán)利用新貸款來(lái)掩蓋之前的不良貸款。可是，當(dāng)他們被要求提供詳細(xì)報(bào)表的時(shí)候，這種手法開(kāi)始失效。銀行會(huì)很著急地清算壞帳，但這樣的行為又產(chǎn)生出下一個(gè)問(wèn)題，即更多的壞帳顯露出來(lái)。許多農(nóng)場(chǎng)主和房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商無(wú)力償還貸款，但是他們用手上有足夠價(jià)值的土地作為抵壓來(lái)獲取新貸款。當(dāng)其中的一、兩個(gè)農(nóng)場(chǎng)主或者房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商在頂不住壓力破產(chǎn)之后，他們的破產(chǎn)清算導(dǎo)致了地價(jià)和房?jī)r(jià)的下跌，其結(jié)果是更多的農(nóng)場(chǎng)主和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商宣布破產(chǎn)——他們的土地因?yàn)橹�前的破產(chǎn)者變得不值錢了，不動(dòng)產(chǎn)就出現(xiàn)了地震。這時(shí)候問(wèn)題才開(kāi)始真正爆發(fā)，個(gè)別地產(chǎn)商的破產(chǎn)→地價(jià)的下跌→更多的地產(chǎn)商破產(chǎn)→整體建筑率降低→建筑鏈條上的水泥、鋼筋業(yè)蕭條→整個(gè)鏈條震動(dòng)→商業(yè)銀行貸款出現(xiàn)巨大壞帳→銀行清算開(kāi)始。作為最后貸款人的美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局在此時(shí)只能擴(kuò)展它的功能，保證儲(chǔ)戶。于是他們降低了更多的銀行利率，并采取壞帳沖銷措施。同時(shí)大量的外國(guó)資本開(kāi)始不斷流出，匯率又一次出現(xiàn)大幅度的下跌，直至跌到一定程度，傷害到了其他經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的利益，才開(kāi)始進(jìn)行聯(lián)合抄底，這時(shí)候危機(jī)才算是真正結(jié)束。

　　以上的分析雖僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的理論分析，但在歷史上這種分析結(jié)果曾“活生生”地發(fā)生在現(xiàn)實(shí)中。82年的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴就是由于國(guó)際貸款集團(tuán)的巨額損失引起的連環(huán)反應(yīng)，所不同的是文章開(kāi)頭提到的由國(guó)際間轉(zhuǎn)移到了國(guó)內(nèi)。由于在本次次貸危機(jī)后并未出現(xiàn)各國(guó)聯(lián)手提振美元的局面，那是否說(shuō)明美國(guó)現(xiàn)今還處上述分析鏈條之中的某一環(huán)節(jié)？不過(guò)，至少可以肯定的一點(diǎn)是，本次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的壞帳和損失的具體數(shù)額并沒(méi)有具體公布，這一切也可從前期時(shí)好時(shí)壞的指標(biāo)中反映出來(lái)。現(xiàn)今世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在很大一部分上依賴于銀行體制的發(fā)達(dá)，貸款刺激了經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展，不論是國(guó)內(nèi)貸款還是國(guó)際間貸款，銀行貸款業(yè)務(wù)絕對(duì)將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素的主題。在本次危機(jī)以后，美國(guó)主要企業(yè)的虧損額度以及本次次貸問(wèn)題是否已經(jīng)嚴(yán)重影響到了其它相關(guān)行業(yè)，這一切最后都會(huì)逐一顯現(xiàn)，并客觀說(shuō)明了危機(jī)的實(shí)質(zhì)，可以說(shuō)下一次的銀行危機(jī)仍有可能在美國(guó)爆發(fā)。