中國銀行高級分析師 譚雅玲

　　歲末年初美元投資改變年初上揚趨勢，呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)下跌態(tài)勢，去年12月份美元反彈隨著經(jīng)濟(jì)悲觀而繼續(xù)出現(xiàn)美元貶值狀況，美元兌歐元匯率繼續(xù)走低到1.47美元，兌日元匯率則達(dá)到108日元，其他貨幣也隨之小幅度調(diào)整，惟有英鎊匯率是反向的基本趨勢而呈現(xiàn)美元升值，價格為1.97美元。但是市場焦點依然處在美元利率下降的預(yù)期，進(jìn)而繼續(xù)形成美國經(jīng)濟(jì)惡化乃至衰退的恐慌心理，推低美元名正言順。然而，仔細(xì)分析和對比2000年以來美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的不同結(jié)果，我們似乎更應(yīng)該思考當(dāng)前美國貨幣政策是在傷害美國經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，還是美國貨幣政策是在扶持美國經(jīng)濟(jì)，其中必須考慮連接政治影響的美國大選因素。

　　首先是美國經(jīng)濟(jì)為何恐慌和加重衰退預(yù)期，實質(zhì)經(jīng)濟(jì)是否有嚴(yán)重問題。年初以來，伴隨美國經(jīng)濟(jì)個別負(fù)面數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場唱衰美國經(jīng)濟(jì)和擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)占據(jù)主流，進(jìn)而引起對美國經(jīng)濟(jì)信心嚴(yán)重不足，包括對經(jīng)濟(jì)政策對策猜測擴(kuò)大，其中最為關(guān)鍵的是財政刺激政策的預(yù)期上升。從美國實際數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)訂單、耐用品、消費信心以及服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)等依然相對穩(wěn)定增長，房地產(chǎn)、制造業(yè)、就業(yè)數(shù)據(jù)有點惡化，不利于經(jīng)濟(jì)信心維持，而市場卻極力渲染這些數(shù)據(jù)，擴(kuò)大對美國經(jīng)濟(jì)打擊，引起美國經(jīng)濟(jì)悲觀“過度”，美國經(jīng)濟(jì)韌性與持續(xù)依舊。

　　其次是美國貨幣政策減息有利于經(jīng)濟(jì)調(diào)整，還是不利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。目前市場對于美元利率趨勢趨于下降較為一致，而最新的變化是降息50點逐漸強化，主張加快降息的輿論已經(jīng)從30%上升到75%。然而，筆者認(rèn)為需要謹(jǐn)慎面對現(xiàn)實和反思?xì)v史應(yīng)對當(dāng)前局面。一方面是美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是否需要降息，另一方面是美國貨幣政策對于指導(dǎo)和調(diào)配美國經(jīng)濟(jì)適宜。雖然市場擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)收縮，但無論從經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實表現(xiàn)或經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整看，都是正常經(jīng)濟(jì)狀況。相反美國未來的主要壓力是通貨膨脹，一方面是已經(jīng)發(fā)布的通貨膨脹壓力達(dá)到相當(dāng)水平4.3%，另一方面是未來食品和資源價格上漲的潛在通貨膨脹壓力加重，美聯(lián)儲當(dāng)前的降息對策并非適宜美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。而從歷史經(jīng)驗和傳統(tǒng)理論與現(xiàn)實脫節(jié)角度看，降息對刺激經(jīng)濟(jì)的作用相當(dāng)有限，有時相反是經(jīng)濟(jì)不利的壓制因素，并不利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和持續(xù)，更何況美國因次貸引起的問題有所脫離真實狀況，人為炒作和夸張性導(dǎo)致政策效果難以奏效，未來未必有利于美國經(jīng)濟(jì)。

　　最后是國際價格環(huán)境變化的主導(dǎo)因素不在自身，還是在美國因素主導(dǎo)。預(yù)計美元策略將繼續(xù)擴(kuò)大貶值，調(diào)整自身經(jīng)濟(jì)與政策需求。但政策偏頗已經(jīng)明顯，經(jīng)濟(jì)傷害將在所難免。