王蔚祺

　　編者按

　　如果將歐元和美元匯率之間的角逐看作一場激烈的比賽，那么2007年就是歐元捧起獎杯，而美元只能在旁邊眼饞的一年。2007年，做多美元的投資者遭遇了近年最慘痛的一年，美元指數下跌超過9%，美元兌16種主要貨幣中的14種下跌，兌歐元下跌10%，兌日元下跌6.6%，而英鎊去年的表現只能算差強人意，兌美元僅上漲3%。就像股市投資者通過業績報告來判斷個股走勢一樣，判斷2008年貨幣走勢的線索離不開利差走勢、原油價格、美國經濟特別是次貸危機的余波，還有無形的套利交易。

　　美元拐點何時現？

　　今年上半年美元似乎找不到翻身的機會，次級債危機余音未了，美聯儲可能繼續降息，美國經濟增長也可能放緩甚至負增長。但是許多機構預期：下半年美元將找到立足點。

　　“我們的外匯研究團隊已經開始尋找美元的底部，我們相信很少有投資者在為美元的崛起調整倉位，但這有可能是2008年最大的意外之一。”美林的外匯策略師在報告中寫道。

　　但也不乏預期今年美元溫和下跌的機構，荷蘭銀行就預期貿易加權的匯率水平下降2%~3%。如果私人投資者對投資美國資本市場興趣不大，削弱美元需求，那么美元的跌幅還會擴大。

　　今年美國總統選舉活動會帶來政治不確定性，同樣利空美元。但是這一政治因素會隨著總統人選的塵埃落定，而在明年和后年推動美元上漲。

　　歐元強勢上漲

　　在過去的兩年,歐元的貿易加權平均匯率大幅上揚，歐元不僅兌美元和日元升值，對其他的主要貿易伙伴國貨幣，如人民幣、瑞士法郎和俄羅斯盧布也明顯升值。

　　去年下半年歐洲官員開始對歐元匯率進行口頭干預，即便口頭干預和推遲加息等政策因素能在1~2個月內短期抑制歐元升值，但更長期限的歐元匯率變動，仍然取決于全球資本流動，而不是歐元區宏觀經濟的發展。

　　歐元是在世界官方儲備中主要替代美元的貨幣，今年全球各國仍然會繼續增加歐元儲備。而且歐元區擁有貿易和資本項目的雙順差，一些分析師預期，今年歐元兌美元可能繼續升值9%，歐元的貿易加權平均匯率也將升值4%。

　　巨額貿易順差支撐日元溫和上漲

　　最近幾年日元是僅次于美元的疲軟貨幣。日元兌美元曾經在2001年至2005年初走強，為了阻礙日元大幅升值，日本央行和財務省還在2003年到2004年一季度期間進行大量的外匯干預，購買了超過3200億美元。

　　但是從2005年到2007年中期，日元變成了最疲軟的主要貨幣。這是因為日本投資者的風險偏好增加，他們希望持有更多的海外資產。同時全球投資者采取借入日元，來購買高收益資產的套利交易行為，也是日元下跌的主要原因。

　　去年8月爆發的次級債危機，給全球金融市場帶來震蕩，并抑制了大量的套利交易活動。但是套利交易不可能全部消失，隨著資產市場逐步穩定，投資者會再度冒險，日元套利交易還會重新活躍，并且結合日本國內的資本外流，共同打壓日元走勢。

　　但是日本的巨額經常項目順差，將給日元帶來強力支撐。日本經常項目順差在最近幾個月快速擴大，超過GDP的5%。在正反兩方面的作用下，今年日元兌美元可能溫和升值，但是日元兌歐元會適度下跌。

　　英鎊表現仍可能超過美元

　　相比其他主要貨幣的漲幅，去年英鎊兌美元表現只能算差強人意，僅僅上漲3%。美元結構性和周期性的下跌，以及外匯儲備多元化的進程，推動了其他主要交易貨幣的上漲，這其中也包括英鎊。

　　英鎊在去年上半年還是套利交易的受益者，但是下半年由于北巖銀行的擠兌事件揭開英國次級債危機的傷口，英鎊因此走低。

　　今年物價和利率水平同樣有利于英鎊。英國勞動力市場緊俏程度，足以保持工資和物價的壓力；相對于美聯儲迄今100個基點的降息幅度，英國央行只是“吝嗇”地將基準利率調低了25個基點。

　　但是英國真實的經濟問題所在，是英國的房地產市場的形勢。盡管房地產市場的繁榮景象一去不復返，消費者信心也變得脆弱，這使得英鎊前景堪憂。

　　拋開宏觀經濟，全球央行和主權財富基金資金，將源源不斷地從美元資產轉換為其他主要貨幣。因此今年英鎊的表現仍有可能超過美元，但是歐元兌英鎊將走強。

　　商品需求推動澳元繼續走強

　　去年澳元匯率出現了較大的波動，上半年和其他商品貨幣一樣走強，在穩定的市場環境中，年中套利交易推動澳元兌美元從0.80下方上漲到0.89。但隨著下半年套利交易頭寸的解除，澳元匯率直線下跌。

　　今年美國經濟增長相對疲軟，但次級債危機給全球經濟帶來的影響不會太嚴重。最近幾年全球經濟增長和對大宗商品的需求，主要依靠發展中國家來推動，特別是“金磚四國”(巴西、俄羅斯、印度、中國)，中東和其他原油生產國也采取相對寬松的貨幣政策，積累更多的外匯儲備和主權財富基金。這些趨勢都將支撐對大宗商品的需求，推高全球資產價格和風險偏好。因此今年澳元有望再接再厲，保持升值勢頭。但是短期內，次級債危機的擔憂可能進一步打壓澳元走勢。