林純潔

　　在過去的幾年中，攜帶交易一直為外匯投資者帶來可觀的回報，這種投資手法儼然成為了一種普通的投資策略，而不再是投資老手的專利。但好日子可能在2008年快要到頭了，我們需要換種角度思考問題，或者為自己的頭寸加點保護措施。

　　攜帶交易

　　典型的攜帶交易牽涉到兩種貨幣：融資貨幣和目標貨幣。融資貨幣一般利率比較低，目前比較流行的融資貨幣是日元和瑞郎，投資者借入這些融資貨幣并投資于利率較高的目標貨幣，比如澳元、新西蘭元或者是菲律賓比索。

　　假設借入日元然后投資于新西蘭元。在一段時間后，比如一年，你再將新西蘭元換回日元，如果在你整個投資期限中日元對新西蘭元的匯率不變，那么你就可以賺到日元和新西蘭元的利差。很簡單的辦法，而且有效。

　　攜帶交易成功取決于一個前提，那就是匯率的穩定，如果在你的投資期間，日元對新西蘭元大幅上揚，那么意味著你在投資結束后需要更多的新西蘭元才能支付之前欠下的日元債務，這將可能損傷你的投資收益，甚至讓你面臨虧損，而這也是攜帶交易的風險所在，當然也有一些投資者投資于目標貨幣定價的高風險資產，這是另一種風險，不在我們的考慮范圍內。

　　金融界中有一個理論，稱為無拋補利率平價說，很拗口的名字但是道理卻很簡單，就是說利率較低的貨幣傾向于升值以抵消利差的影響，如果成立那么攜帶交易將變得沒有意義。但事實上，短期內利率高的貨幣更容易上漲，而不是下跌，攜帶交易讓資金流入高利率貨幣，而這種行為本身也將推動高息貨幣匯率走高，進一步增強攜帶交易的吸引力。

　　根據國際清算銀行兩名分析師的計算，從2001年到2007年9月，借入日元投資澳元的年化收益率為12.5%，要遠高于標普500指數同期的3.6%；更加可貴的是攜帶交易的日波動率介于0.6%到0.8%之間，要小于主要股市的1%到1.4%。

　　更高的收益加上更低的風險，看來真的有“免費午餐”，而且投資攜帶交易也并不是像現實中那樣的復雜。

　　現在我們已經了解了攜帶交易過去幾年的輝煌，但問題是好日子能否繼續？

　　轉折點會否到來？

　　每一次在市場賺錢的時候我們都應該問自己：這些錢從哪里來的？

　　在股市里，我們會問：如果股市上漲了我們是否就有錢了？股價從30元到300元真的意味著財富的增加嗎？如果我們擁有的還只是那家公司。

　　而在攜帶交易中我們的問題是：誰虧了錢呢？那些人還會繼續虧嗎？我們一直相信需要新西蘭元的時候會有人給我們，而在以后會有人以相同的價格，或者更低的價格還給我們日元。

　　假設你站在市場的另一端，你可能有不同的感受：你賣出新西蘭元買入日元，你希望日元會上揚，抵消掉利差的風險，還能獲利，但是事情并沒有如你想象的那樣發展，日元下跌(或者沒有上漲)，你出現損失，你不得不買回新西蘭元平倉。但這并不意味著你判斷失誤，可能只是時機不對，過了一段時間，你再度躍躍欲試。

　　這種情況不會永遠持續下去，有一天日元將不再下跌，或者兩者的利差不再吸引人……我們在等待一個轉折點的到來，導火索可能是利差縮小，或者是一次金融動蕩造成投資者風險偏好的改變。

　　在2007年年底我們看到了一些改變的影子。就像是攜帶交易興盛的滾動效應，一旦大額虧損出現，投資者將會解除自己的頭寸，并導致市場更大的糾正。什么時候開始？有多大的影響？并沒有人準確知道，我們只是在接近這個時刻。

　　當然我們在這里并不是討論一個很無聊的話題，一種金融行為的興起和消退帶來的風險和機會永遠會一樣多。

　　一旦攜帶交易退潮，外匯市場上我們將看到與過去幾年截然不同的前景，回流的買盤將令日元等融資貨幣收益，新興市場的資產將因為流失資金面臨困境。當然你可能覺得好日子還會繼續一段時間而你不愿意錯過，但起碼你該考慮為自己的倉位加點保護措施。