美元面臨加息周期結束，經濟向慢速增長轉軌，加上自身巨大的經常項目赤字問題，盡管美國獨一無二的金融市場曾經吸引大量的全球儲蓄，但是當美國金融市場無法吸引足夠的回流資本時，人們只能看著美元快速貶值，而在今年，人們等到了這樣的時刻。

　　套利交易

　　今年全球金融市場充滿了不和諧的音符，但投資者風險偏好提高，迫切地追逐高收益是這些不和諧音符的基調。

　　最先進入人們視野的就是不斷推動高收益貨幣走強的套利交易。人們借入利率水平較低的日元和瑞士法郎，然后用來購買高收益國家的證券，獲得穩定的利差。

　　這種交易模式從2006年下半年開始急劇增長，并且在今年得到全面“發揚”，日元在拋售的壓力下“跌跌不休”，澳元、新西蘭元、南非蘭特等高收益貨幣則漲勢兇猛。并且套利交易引起了日本和歐洲國家的密切關注，他們在年初的七大工業國會議(G7)上就呼吁投機者警惕風險，但收效甚微。

　　不僅僅這些利率水平較高的國家，一些具有明確加息前景的貨幣，例如歐元、英鎊等，也同樣由于與美國利差縮小而對美元走強。除此以外，巴西雷亞爾、印度盧比等新興市場貨幣，也同樣由于本國市場迎來強勁的資金流入而對美元走強。失去了利差優勢的預期，美元從年初就開始持續下滑。

　　除此以外，人們所期待的美國房地產市場的復蘇，并沒有在今年出現。相反，更大的災難正等待著他們。房地產市場和就業方面的疲軟數據，無力撫平人們對美國經濟前景的擔憂，這甚至成為今年上半年幾次全球股市連續下跌的根源之一。

　　兩個“小插曲”

　　但是在全年美元持續下跌的大趨勢下，有兩個美元兌歐元明顯上漲的“小插曲”。一個發生在6月中旬，當時美國發布的經濟數據十分強勁，一季度單位勞務成本增幅高達1.8%，企業通過提價來轉移成本的可能性提高，給通脹施加壓力。同時當月發布的美國4月貿易赤字也意外縮窄。

　　盡管已經有對沖基金發生倒閉，但是投資者對于次級抵押貸款支持債券(下稱“次級債”)市場的凍結，并沒有給予太多的關注。他們討論最多的，還是美聯儲是否會在12月份再次加息。美國10年期國債收益率觸及5年來高點，增加全球利率走高的擔憂，促使投資者將新興市場資產轉換為美元形式的安全資產。美元兌歐元單周上漲0.57%，創下3個月來最大漲幅。

　　第二次美元的反彈，發生在次級債危機爆發以后。信貸市場的資金急劇萎縮，股票市場暴跌，全球金融市場的大幅震蕩，使投資者紛紛尋求資金的避風港。由于美元資產是危機時刻的安全資產的概念已經根深蒂固，人們下意識地將其他貨幣資產轉換為美元，全然不顧這次危機的發源地就在美國。

　　美元的冬天

　　世界貨幣基金組織(IMF)曾在2006年9月份對持有大量美元資產的世界各國發出警告，不要盲目樂觀美元只是逐漸貶值，“美元匯率出現無序下跌的風險正在上升”，并且會給全球金融市場造成沖擊。

　　美國巨額貿易赤字的問題得不到解決，將導致美元貶值的趨勢增強，而美元貶值到一定程度就會引發投資者的恐慌而大量拋售，引起美元無法控制的無序下跌。當時IMF就指出，美國金融市場繼續吸引外國投資資金的能力，以及其他國家增持美元資產的政策，都可以避免美元無序下跌的發生。

　　耐人尋味的是，IMF的“警報”拉響整整一年后，美國次級債危機的爆發，使美元真的遭遇快速下跌。隨著美國信貸市場的持續惡化，加上美聯儲很快放棄強硬姿態，在利率上采取寬松政策來挽救信貸市場，第一次就在9月18日大幅降息50個基點。美元終于開始下跌狂潮，雖然美聯儲在制造大量的流動性，但是這些流動性并沒有駐留在美國市場，而是一頭扎進了新興市場。

　　而美國房地產部門萎靡不振，信用成本的提高限制了企業資本支出和居民的個人消費；金融、房地產和零售業的上市公司頻頻傳出盈利預警，打擊股票市場情緒；結構性信貸市場更是雪上加霜。

　　人們開始相信，美國經濟可能在2008年陷入衰退。聲望極高的前美聯儲主席格林斯潘一直承認經濟衰退的可能性，并且認為越來越高。國際頂尖投資銀行摩根士丹利的研究團隊也預期美國經濟將在2008年陷入溫和衰退。

　　美聯儲此后大幅降息，通過連續3次降息，美國聯邦基金利率已經被下調了100個基點，從5.25%下降到4.25%。歐元區等其他國家也停止了加息步伐，英國和加拿大甚至已經降息。

　　未來會怎樣？

　　12月以來，美元兌歐元觸底反彈。經過先前的快速升值，歐元區的經濟官員公開表示，歐元已經升到了公平的匯率水平，并且擔心歐元單邊走強給歐元區經濟帶來沖擊；同時也有大量資金進入美國股市進行抄底，人們雖然不看好明年的美國經濟，但仍對于股市再創新高充滿信心。

　　無論是上半年美元“走”入下坡路，還是下半年的“一路小跑”著下滑，美元走軟的基礎并沒改變，貿易赤字問題，全球官方外匯儲備多元化進程，經濟基本面等，仍將在未來發揮作用。

　　投資大師羅杰斯喜歡援引美聯儲主席伯南克在私人場合的一段講話，來表達自己對美元的悲觀看法。他稱伯南克說過，“如果我坐在直升機上往下面拋撒美元，能夠讓美元貶值的話，我會這么去做。”既然伯南克都這么想，我們還能對美元期待什么呢？王蔚祺