中國通貨膨脹的前景

　　我在這里之所以要單獨闡述貨幣的本質是因為，中國目前面臨嚴重的通貨膨脹壓力和通貨膨脹預期，而對通貨膨脹的認識直接關系到對下一階段的經濟發展走勢的判斷。

　　我認為未來2至3年中國會出現嚴重的通脹，原因很簡單，就是中央銀行發行了太多的貨幣。我的觀察基于以下幾個方面的數據：

　　不斷增加的外匯儲備被動投放了大量基礎貨幣。截止到2007年6月30日，外匯儲備就已經高達13326億美元 。我簡單分析了一下近幾年外匯儲備的增加量，有如下發現：1996年-2000年的增長比較平穩，從1996年的1050億美元增加到2000年的1650億美元，年均增長9.46%。從2000年1650億美元到2007年6月30日13326億美元，年均增加37.90%。那么這幾年共有11676億美元進入儲備，按照平均8.0的匯率相當于直接投放了93408億人民幣，目前這個數字還在按照每個月300-400億美元左右的規模增加。按照人民銀行網站公布的數據，2000年底貨幣發行15938億人民幣，儲備貨幣36941億人民幣，到2007年6月30日，貨幣發行為29240億人民幣，儲備貨幣82663億人民幣。貨幣發行年均增長9.79%，儲備貨幣年均增長13.19%。雖然名義貨幣發行量與經濟增長(GDP增長)是相適應的，但是由于外匯儲備的過快增長，其實實際貨幣發行增長量可能高達20%左右。當然人民銀行一直在用發行央票的辦法回籠貨幣，到2007年6月30日央行發行債券37581億元，但比起總量近10萬億外匯占款投放的貨幣來說還是太少了。

　　為了改革金融系統，央行實際投放了大量了基礎貨幣。2003年12月30日，中央匯金公司正式向中國銀行和建設銀行各注資225億美元，拉開了新一輪銀行改革。為了國家的金融改革，央行實際上大概發行了約2萬億的基礎貨幣。

　　貸款迅速增加。雖然貸款不是直接基礎貨幣投放，但是我們知道貨幣有一個乘數效應，貸款的增加量相當于乘數的效應有多大。我們來看幾個簡單的數據。從1999年12月31日到2007年6月30日，所有金融機構的本外幣各項貸款從93734億增長到264899億，年均增長約17.33%。而同期國內生產總值(GDP)從2000年底98000億元，增加到2007年6月30日的106768億元。我們假定下半年的經濟增長速度與上半年相同，這樣到2007年底GDP總額應為213536億元，年均增長約11.77%。也就是說我們的資本投入速度遠遠高于經濟產出效率，相差5.56%。這樣的經濟增長方式注定會出現貨幣投放太多的問題。

　　2005年以來的股市火爆引發了上市公司融資熱潮，債券市場規模也許迅速擴大。2005年全年股票市場籌資總額1882.51億元，到2006年增加到了5594.29億元，到2007年6月30日半年籌資總額為2526.30億元，全年預計至少可達5052億元。股市為經濟體注入了大量的資本。公司短期融資券從無到有，發行量迅速上升，2005年發行總量1392億元，2006年發行總量2919億，2007年上半年發行總量1547.8億元。企業債券市場發行量也在迅速增加。

　　從以上數據來看，我們未來的貨幣供應量上升速度很明顯，通貨膨脹壓力越來越明顯，其實從目前的實際情況來看，嚴重的通脹膨脹已經露出了苗頭，通脹預期已經逐步形成。今年以來，以食品為代表的價格正在瘋狂上漲。上半年的CPI漲幅為3.2%，糧價上漲6.4%，蛋上漲27.9%，肉禽及其制品上漲20.7%；除此之外，上半年的房價也仍在加速瘋漲。

　　我預計通脹預期將在明年全面形成，經濟生產高峰也隨之出現。現在諸多證據表明，這個判斷是正確的，全面通脹預期正在悄然孕育，很可能到明年全面爆發。廣大朋友十分關心的房價會不會再漲，我想我的回答會很讓人失望。房價還會瘋漲，直到國家出臺嚴厲的管制措施，例如房產轉讓收益100%征收所得稅，開征物業稅等。那么會不會導致不可收拾的局面，要看現在政策部門的決策是否果斷，特別是央行的利率政策和匯率政策。