近月美國通脹回升，利率期貨預示減息機會略為降低，但最終亦須再減三到四次。要知道通脹前景，唯一方法就是解構通脹，別無其它。自8 月下旬到11 月下旬，油價從70 美元升至近100 美元，故通脹分類中，占一成七的運輸類別明顯受影響，于9 至11 月間大幅飆升【圖一】。但即使再扣除占一成半的飲食類別，各占6%的醫護和教育通訊、及各占4%的衣服（正在通縮）和其它類別，均見通脹上升壓力。這些都是核心類別，四類共占整體通脹兩成，或占核心通脹四分之一，真正通脹壓力彷佛已經降臨。

　　是否真的降臨，尚需進一步的解構。上述有壓力的四類通脹當中，撇除仍在通縮的衣服類別，我們將余下三類拆解，每類皆分兩項，合共六項【圖二】。觀圖可見，最大通脹壓力的是煙酒一項，但過去十幾年的數據顯示，煙酒通脹波幅極大，且占比不多。教育一項雖然占比不小，但近幾年通脹已拾級回落，壓力漸減；而另一占比不小的個人護理，通脹亦只靠穩。通脹正在升溫的只剩三項：順序為醫護服務、醫護用品及通訊。

　　為更精確了解通脹趨勢，在下到勞工部網頁下載更精細、連一般數據庫也沒儲存的通脹細項。篇幅所限，我們只列出上述通脹升溫三項里頭的細項【圖三】。一眼即見，醫護服務里頭的醫院及相關服務細項通脹最勁，又以當中的醫院服務這一「極細項」為元兇。別小覷這極細項只占通脹比重的1.542%，鑒于其通脹率高達8%，故推高了整體通脹0.12%。另一通脹壓力來源是處方藥物這細項，從其近月回升趨勢可見。至于通訊中的信息及信息處理一項，雖亦見回升，但里頭最大的電話極細項卻回落，壓力不大。

　　由此可見，撇除食品和能源的核心通脹，主要的壓力源頭還是來自醫院、藥物等；再數就是圖中欠奉的衣履通縮有所收斂所致。大家有否留意到這些項目有什么共通點？沒錯，就是同屬石油副產品。可見今輪通脹上升，明顯拜油價所賜。這亦可從其它項目得到印證。以沒甚通脹壓力的房屋一類為例，里頭的家用燃油及其它燃料這一極細項，11 月份通脹便達28.5%；又以運輸一類里頭的汽車燃料一項為例，同月通脹更達37%。

　　是故，即使曰能源通脹已蔓延至其它領域，但卻只是與能源直接或間接相關的項目受到影響。這算不算是引發了次輪通脹？答案可圈可點，因為狹義點說，只有當那些跟能源完全無關的項目亦見通脹升溫時，才算次輪效應；但目前似乎并非如此。不少坊間分析亦指，明年油價將跌至80 美元水平。

　　當油價回落后，與能源直接或間接相關的通脹部分還會有壓力嗎？答案不言而喻。共和黨跟油商關系密切，未來有否通脹壓力，恐怕該黨的影響大于聯儲局的貨幣政策；白宮絕對有能力造就減息條件。信貸危機臨此田地，當局基本上別無選擇，只有減息。事實證明，盡管聯儲局不斷注資、減貼現率甚至聯同多家央行齊齊救市，效果亦遠不及直截了當地調低目標利率【圖四】。拆息一日不落，信貸危機就會猶如炸彈，隨時爆發。一旦白宮被迫出手壓低油價，減息自會暢通無阻，而滯脹之憂亦會被衰退取而代之了。

　　來自：香港交行