一、市況回顧

　　次級貸風險略有平息、非農就業數據強于預期，多項因素顯示美國經濟衰退的風險有所緩和，市場預測Fed降息的幅度不至于太大。因此，美債下跌，收益率上升，10年期收益率重新回到4%以上。這也是今年10月以來美國債券市場周收盤價格首次下跌。

　　美國政府于上周宣布了挽救次級貸款風險的具體措施，包括凍結特定次級房貸利率5年等。市場認為此舉有助于防止房屋查封風波導致房貸市場的再度惡化，從而逐漸平息此輪次級貸風險。隨后公布的非農就業報告進一步增強了投資者信心。新增非農業就業人數增加9.4萬人，高于市場預期，顯示勞動力市場仍維持穩定。

　　在這些因素公布后，市場重新對美國經濟形勢進行判斷：美國經濟的問題可能還不至于像之前估計的那么糟糕，Fed降息的幅度也不會太大。根據芝加哥期貨交易所的Fed利率期貨數據推算，本周FOMC降息的幅度僅為25BP。

　　在此影響下，美債收益率于周一探底后，展開了連續四天的升勢。周五收盤10年期國債收益率較之前一周上升了17個BP，收于4.11%，重新回到4%以上。收益率曲線方面，國債和互換利率均有回升，曲線整體上移。國債收益率曲線平均上行幅度在10BP左右，互換利率上行幅度較大，與國債利差拉寬。

　　二、經濟分析

　　1、非農就業數據優于預期，聯儲大幅降息預期下降

　　盡管金融業陸續傳出裁員消息，但最新公布的非農就業數據顯示，就業市場狀況并未如預期般糟糕。11月非農就業人口增加9.4萬人，高于之前市場預期。勞工部還將10月非農就業人口增幅從之前的16.6萬人上修至17萬人；但將9月新增就業人口由增加9.6萬人下修至4.4萬人，是三年半以來最低月度增幅。在此之前，民間就業服務機構ADP雇員服務公司公布的數據顯示，私人部門就業人口增加18.9萬人，意味著私人企業就業狀況表現良好。

　　從行業來看，生產行業的就業狀況繼續萎縮，生產行業就業人口下降了3.3萬人，其中建筑行業下降2.4萬人，制造業下降1.1萬人。服務業仍是帶動就業增長的主要因素，11月份服務業新增就業人口仍達到12.7萬人。不過由于金融業開始裁員，技術和商業服務新增就業有所下降，11月份新增為3萬人，勉強達到10月份6.4萬人的一半。

　　家庭調查數據亦顯示就業增長表現健康。整體就業人口11月份增加了61.7萬人，但失業人口則減少7.8萬人，失業率維持在4.7%的水平，低于自然失業率。不過從二季度開始，失業率水平由3月份的4.4%逐漸升至目前的4.7%，整體還是呈現上升的趨勢。

　　就業壓力緊張繼續推動勞工成本的上揚，11月份勞工平均時薪上升的速度加大。根據非農就業報告，11月份平均時薪升至17.63，環比上升0.5%，增幅為5個月以來最大。

　　2、制造業與服務業雙雙呈現疲軟跡象

　　供應管理協會上周陸續公布了制造業和服務業調查指數。數據顯示，11月份美國的制造業和服務業均呈現疲軟的跡象，但通脹壓力卻有所加大。

　　11月份ISM制造業指數較10月份小幅下滑，由50.9降至50.8，更進一步接近擴張與衰退的臨界點。新訂單指數達到52.6，較10月份略有回升。今年1月份，制造業指數曾一度下滑至50的下方，呈現衰退的跡象，一季度GDP增幅也相應跌至三年低點，僅達到0.6%。此外，11月份的分項指數顯示，制造業物價壓力進一步上升，但就業狀況卻并不理想。由于上游商品價格上漲，制造業物價指數飆升至67.5，表明通脹壓力進一步加劇。就業指數則跌至47.8，為03年9月份以來最低，且是今年以來首次跌至50的下方。不過，由于美元走軟，出口表現依然強勁。當月出口指數達到58.5。從制造業的表現來看，弱勢美元在一定程度上支撐了經濟增長，但這種趨勢是否具有穩定性，且能持續多久尚待觀察。

　　同時，從06年以來在制造業疲軟的情況下一直支撐經濟增長的服務業增長也出現放緩的跡象，同時服務業的物價亦上沖至近期高低。11月份ISM服務業指數下滑至54.1，較10月份下降1.7個百分點。在金融業普遍裁員的情況下，服務業就業指數也降至50.8。

　　除此之外，商務部于上周三公布的工廠訂單增長也顯示經濟繼續降溫�？傮w新訂單10月份增長0.5%，增幅較9月份有所擴大，但扣除飛機的非國防資本財訂單則驟降2.0%，這個指標扣除了波動較大的飛機和政府的國防支出影響，更能反映正常的經濟動向。

　　3、OECD調降美國08年經濟成長預測值

　　經濟合作暨發展組織(OECD)在最新的經濟展望報告中調降了美國08年的經濟成長預測值。OECD報告預測美國GDP增長率將由2007年的增長2.2%下跌至2008年的2.0%，不過2009年可能回升至2.2%。

　　OECD在其報告中稱，個人消費表現良好將有助于今年美國經濟增長維持在趨勢水平。但是接下來的時間里，房地產市場的修正可能加速，房屋價值的縮水以及就業市場疲軟有可能會縮減個人消費支出的增幅。OECD預計個人消費增長08年將下滑至1.8%，而05-07年的平均水平大概在3%左右。

　　OECD認為核心通脹近期有所上升，但仍穩定在2%左右。如果能源價格保持穩定，則在未來可預見的期間，核心通脹壓力將保持溫和。

　　OECD對當前美聯儲的貨幣政策持肯定的態度，認為當前略微寬松的貨幣政策是合理的，但如果經濟復蘇，美聯儲應將利率調整至中性水準。OECD還預測美國在08年09年可能會采取略有擴張的財政政策，預計政府支出在08、09年增幅達到2.4%和2.1%，高于07年2%和06年的1.4%。

　　OECD同時也調降了對全球經濟增長的預測，認為明年30個成員國的合并GDP升幅將放緩至2.3%，2007年為2.7%。此前OECD在5月份公布的預測報告中預計，30個成員國的合并GDP升幅將與今年持平，本次預測向下調整了0.4個百分點。

　　三、利率走勢預測

　　房地產市場修正是引發聯儲降息的根源所在，上周美國總統布什提出了一項幫助房屋貸款人解決當前困境的援助計劃，在一定程度上緩解了投資人對房市的擔憂。這項援助計劃提出政府將直接對按揭貸款人進行貸款再融資，并且對特定次級房貸利率凍結5年，以抑制房地產市場的進一步惡化。該援助計劃大概將使得120萬房主獲益，這些房屋貸款人屬于信用級別較差的類型，其抵押貸款的按揭利率大多在最初2-3年會非常低（普遍低于一般貸款），但在之后將逐年升高。因此這部分人從按揭后的第三年開始將面臨較大的還款壓力。這項計劃的推出將在一定程度上延緩房屋止贖率的繼續攀升，根據美國抵押貸款銀行協會的數據，美國房屋止贖數量和止贖率第三季度已經升至記錄高位。

　　上周由于就業市場表現健康，且政府出臺措施挽救房市，市場利率觸底回升。本周二聯儲將召開07年最后一次利率決策會議，預計在這次會議上聯儲將再度降息一碼，將聯邦基金目標利率下調至4.25%。市場已基本消化這一預期，本周走勢關鍵是聯儲會后聲明以及生產物價指數和消費物價指數的表現。預計未來收益率將在當前水平上劇烈震蕩，通過波段操作來獲利的機會將有所增加。來自：招商銀行責任編輯：木子