2007年即將進入最后一個月，無論這剩下的一個月發(fā)生什么樣的變化，今年的經(jīng)濟增長超過去年已經(jīng)沒有任何懸念。如果要做一個總結(jié)的話，2007年將是中國最近十年來經(jīng)濟增長最快的一年，也是宏觀調(diào)控這一根弦繃得最緊的一年。

　　那么，2008年會是怎樣的一年呢？現(xiàn)在比較沒有爭議的看法是，宏觀調(diào)控將會繼續(xù)從緊，較有爭議的則是有關經(jīng)濟“軟著陸”和“硬著陸”的預測。我們認為，明年可能是結(jié)構(gòu)性調(diào)整或轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式從口號變?yōu)榍袑嵭袆拥囊荒辏�盡管可能只是一個開始，但卻將決定明年乃至以后更長時間內(nèi)中國經(jīng)濟增長的速度和質(zhì)量。

　　結(jié)構(gòu)性扭曲的四大貨幣現(xiàn)象

　　中國經(jīng)濟有保持快速增長的充分的理由：第一，盡管人工成本有上升的趨勢，但勞動力相對便宜的比較優(yōu)勢將會保持很長時間。韓國從相對于美國制造業(yè)人工成本的5％上升到目前的50％，大約花了30年時間；目前中國制造業(yè)的人工成本也大概是美國的5％，而且人均GDP水平與韓國1975年相當，有理由相信，中國要從美國的5％提升至50％，可能需要兩倍于韓國的時間。

　　第二，中國作為全球制造業(yè)中心的規(guī)模效益將逐漸顯現(xiàn)出來，大國制造業(yè)的比較優(yōu)勢在未來的十年甚至更長時間里將發(fā)揮得淋漓盡致。

　　第三，中國消費市場的潛力將源源不斷地發(fā)掘出來，消費市場的規(guī)模效益是延續(xù)全球制造業(yè)中心在中國存續(xù)時間的重要保障，是中國從外向型經(jīng)濟向內(nèi)向型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的原始動力。

　　然而，在中國經(jīng)濟發(fā)展在從依靠外需到依靠內(nèi)需的轉(zhuǎn)型過程完成之前，可能有一個不長不短的“陣痛期”。

　　今年以來，作為傳統(tǒng)增長方式主要特征的結(jié)構(gòu)性扭曲引發(fā)了一系列的貨幣現(xiàn)象。貨幣現(xiàn)象之一是流動性過剩，而流動性過剩的特征之一是低利率或低資本成本。在人均收入還不高的經(jīng)濟中，長時間處于低利率狀態(tài)很難說是一個正常現(xiàn)象。

　　貨幣現(xiàn)象之二是信貸增長過快、投資增長過快，并由此造成人們對經(jīng)濟過熱的擔心。盡管出臺了一系列宏觀緊縮政策，今年前十個月還是完成了全年信貸增長的目標。

　　貨幣現(xiàn)象之三是資產(chǎn)價格上漲過快。無論是股市還是

　　貨幣現(xiàn)象之四是通貨膨脹壓力上升。這主要還不是因為目前食品價格的高水平，而是通脹有可能從食品部門向非食品部門擴散。

　　種種現(xiàn)象表明，中國加入WTO之后的傳統(tǒng)增長方式的“蜜月期”行將結(jié)束。數(shù)據(jù)表明，中國加入WTO至少為中國GDP帶來了兩個百分點左右的額外增長，出口的快速增長將幾年來關于產(chǎn)能過剩的擔心消化于無形。幾乎可以肯定的是，如果沒有加入WTO的利好，中國可能還在產(chǎn)能過剩和通貨緊縮中徘徊。

　　盡管中國經(jīng)濟的高增長不會馬上結(jié)束，但高增長伴隨的結(jié)構(gòu)性扭曲的一些負面現(xiàn)象有逐步顯性化的可能，結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力有驟升的趨勢。

　　明年面臨的三大潛在風險

　　對明年北京奧運會之后中國經(jīng)濟可能出現(xiàn)大幅度下滑的擔心可能是多余的。這種擔心來自對投資下降和政府政策轉(zhuǎn)變兩個方面。然而，與奧運會相關的投資據(jù)估計為2800億元，大致分七年完成，按每年平攤的投資額度計算，只占北京市去年固定資產(chǎn)投資的13％，與全國的固定資產(chǎn)投資相比可以忽略不計。

　　相比之下，北京去年GDP的增長速度在長三角、珠三角和環(huán)渤海地區(qū)各省市中屬于最低的。也就是說，奧運投資并沒有給北京經(jīng)濟帶來超常增長，也就談不上超常回落。即使有超常的回調(diào)，北京市的GDP只占全國GDP不到4％，對全國經(jīng)濟的影響仍然有限。

　　再退一步說，如果2800億元的投資對中國經(jīng)濟增長那么重要，中國還有更多類似規(guī)模的投資已經(jīng)或等待上馬，如2010年上海世博會的投資規(guī)模據(jù)估計是3000億元，京滬高鐵的投資規(guī)模是2200億元，南水北調(diào)工程的總投資是5000億元等等。

　　那么，政府會不會在奧運會之后采取過激的措施把中國經(jīng)濟拉下來呢？答案應該也是否定的。中國政府的目標是經(jīng)濟又好又快的發(fā)展，其首要是經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性而不是速度本身。更為重要的是，只有較快的經(jīng)濟發(fā)展速度才能夠創(chuàng)造出足夠的就業(yè)機會。如果相信政府對經(jīng)濟的影響力，經(jīng)濟大幅下滑絕非政府的本意。

　　如果中國經(jīng)濟明年出現(xiàn)較大規(guī)模的調(diào)整，必然是政府不可控的因素造成的。這些因素大概來自三個方面，即美國經(jīng)濟的大幅度放緩甚至出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，資產(chǎn)市場出現(xiàn)大規(guī)模調(diào)整，以及通貨膨脹進一步惡化。

　　美國次貸危機還遠沒有結(jié)束，如果美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，將有可能導致全球經(jīng)濟放緩，進而影響中國的外需，中國經(jīng)濟增長可能會大幅放緩。不過，我們?nèi)匀徽J為，明年美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能性較小，其經(jīng)濟增長仍然有可能達到2.3％，稍高于今年的2.2％。當然，我們的一個重要判斷是，從現(xiàn)在到明年，美聯(lián)儲有可能繼續(xù)減息1個百分點，降至3.5％。如果屬實，美聯(lián)儲和其他工業(yè)國家的央行有可能繼續(xù)注入大量流動性，其中一部分流動性會隨著風險厭惡的投資者，流向包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟國家或地區(qū)。作為結(jié)構(gòu)性扭曲的貨幣現(xiàn)象之一的中國流動性過剩問題可能會進一步惡化。

　　資產(chǎn)價格出現(xiàn)深幅調(diào)整的可能性在加大。企業(yè)利潤的高增長和流動性過剩是支持今年來資產(chǎn)價格快速上升的兩大主要原因，如果這兩者出現(xiàn)方向性的變化，如企業(yè)盈利突然放慢，難以支持企業(yè)的高估值，或流動性出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，都可能導致資產(chǎn)價格的逆向調(diào)整。資產(chǎn)價格的調(diào)整有可能通過財富效應直接影響消費需求，同時，由于缺乏其他投資渠道，家庭和個人投資者的消費意愿可能會受到很大打擊。消費疲軟既影響經(jīng)濟增長速度，也可能導致進一步的結(jié)構(gòu)扭曲。

　　通貨膨脹惡化可能是內(nèi)生的，也可能是外生的。市場對高通脹的預期有可能弄假成真，帶動工資和其他投入品價格的上漲。國際能源價格和糧食價格的走高更為國內(nèi)通脹的走勢帶來了壓力和不確定性。流動性泛濫也有可能對通脹起到推波助瀾的作用。價格上漲過快可能降低消費者的購買力，抵消經(jīng)濟增長帶來的好處，增加消費的不確定性；高通脹也會模糊市場價格的信號作用，不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

　　政策兩難

　　由于結(jié)構(gòu)性扭曲引發(fā)的貨幣現(xiàn)象本身削弱了貨幣政策的有效性，使得結(jié)構(gòu)調(diào)整政策陷于兩難境地。

　　從貨幣政策的角度看，今年以來央行在提高利率和商業(yè)銀行的存款準備金方面力度不可謂不大，但產(chǎn)生的實際效果卻相當有限。同時，美聯(lián)儲最近和未來可能的減息，進一步損害了央行利率政策的自主性。在中美利差縮小的大背景下，人民幣加息無疑會為

　　任何刺激消費和調(diào)整國內(nèi)價格的政策都具有通脹的性質(zhì)，政府不得不慎用或者不用。如刺激消費、勞動工資制度改革、限制“兩高一資”企業(yè)、改革政府控制的價格如能源價格及內(nèi)部化環(huán)境成本等，會推動價格的全面上漲。

　　行政性調(diào)控措施增加了經(jīng)濟硬著陸的可能性。如果目前正在實施的信貸控制政策達到了政府預定的信貸緊縮目標，無疑會對企業(yè)和金融機構(gòu)的盈利狀況造成很大的不利影響，銀行不良貸款有止跌回升的可能。另外，行政控制損害了政府政策的信譽和未來政府政策的有效性，行政干預也可能助長市場和投資者的道德風險。

　　中國的結(jié)構(gòu)性扭曲需要根本性的政策轉(zhuǎn)變，在這一問題得到明顯的改善之前，還有繼續(xù)惡化的可能。但壞事也有轉(zhuǎn)變成好事的可能，當問題越來越明顯的時候，決策者達成共識的可能性也提高了，將共識付諸實踐的機會也大大增加了。政策和制度的彈性是中國經(jīng)濟改革和發(fā)展取得成功的根本之所在，相信這樣的彈性在解決結(jié)構(gòu)性扭曲方面也將發(fā)揮其優(yōu)勢。

　　來自：花旗銀行責任編輯：任其然