(境內)貼水點擴大到了一定的水平，就靠近NDF了，可能就有機構愿意承接一下，到最后就演變為境內遠期參考境外NDF的情形。可以說，境內市場的定價權可能有所削弱

　　伴隨著人民幣即期匯率的快速升值，境內美元兌人民幣遠期匯率貼水點數也在加速擴大，并迅速向境外NDF(不可交割遠期)市場靠攏。

　　市場人士表示，貼水點數的加速擴大，反映出人民幣升值預期的增強，同時境外NDF市場正在成為境內遠期市場定價的參考。

　　升值預期強烈擴大貼水點數

　　近段時間以來，境內遠期市場美元兌人民幣遠期貼水點數的擴大頗讓人瞠目。

　　所謂遠期貼水點數，是指某一貨幣遠期

匯率低于即期匯率的點數。以1年期美元遠期匯率為例，從8月份至11月初，1年期美元兌人民幣遠期貼水點數一直維持在3000點上方，但進入11月份以來，該貼水點數迅速擴大，迅速超過4000、5000點，11月21日達到最高值的6200點，擴大了近一倍。此后，該價格回落至5500點上下。

　　根據中國貨幣網的統計顯示，截至昨天收盤，1年期美元兌人民幣遠期匯率貼水點數報價為5300點。

　　“貼水點數的確在擴大，一直在向NDF靠攏。”一股份制銀行外匯交易員說，“最近市場情緒已比較穩定，沒有前期那么恐慌了。”

　　前期市場的恐慌來自于

人民幣升值的加速。從10月下旬開始，人民幣即期匯率表現出了較快的升值速度。到目前為止，人民幣兌美元中間價在短短一個月的時間里從7.5055升至昨天的7.3872，升值幅度達到1.6%。截至昨天，人民幣今年以來的升值幅度達到了5.7%。

　　此外，央行在第三季度貨幣政策執行報告中稱，本國貨幣升值有利于抑制通貨膨脹，這也使得市場預期人民幣的升值可能將再度加快。

　　升值預期的增強使得客戶的遠期結匯量大大增加。而另一方面，受到了外債規模的限制，銀行普遍短缺美元。而為了保持綜合頭寸，銀行對于客戶遠期結匯量不得不在掉期市場上賣出進行平盤，這樣就使得掉期點數不斷擴大，遠期點數也隨之擴大。

　　“即期升得這么快，客戶都通過遠期進行套期保值，”建設銀行外匯交易員劉漢濤說，“銀行在市場上的交易方向也基本一致，都是在賣出遠期美元，這就不斷對貼水點數形成打壓。目前的遠期匯率水平也是市場供求關系的一個體現。”

　　境內市場定價權或削弱

　　境內美元遠期貼水點數的擴大，導致其與境外NDF的價格不斷接近。

　　由于境外NDF市場基本上是預期和投機性需求主導的市場，美元兌人民幣遠期貼水點數一般要大于境內市場，而現在境內外兩個市場的價格已相差無幾。

　　根據彭博系統顯示，目前境外1年期美元兌人民幣NDF在6.75左右，遠期貼水點數在6300點左右，與境內遠期貼水點數相差1000點。

　　“(境內)貼水點擴大到了一定的水平，就靠近NDF了，到了這個水平后可能就有機構愿意承接一下，到最后就演變為境內遠期參考境外NDF的情形，”上述股份制銀行交易員說，“可以說，境內市場的定價權可能有所削弱。”

　　此前境外NDF美元兌人民幣貼水一度有所縮小，顯示出向境內遠期市場靠攏的趨勢，但升值預期的增強使得貼水再度擴大。

　　他進而表示，利率平價目前在境內遠期匯率的定價上已經失效，市場對于遠期匯率的判斷上分歧較大，于是就更多地關注NDF的走勢。

　　根據利率平價理論，遠期貼水點數應該等于兩個貨幣的利率差。

　　隨著我國央行的連續加息和美聯儲的降息，中美利差一直在縮小。目前1年期美元Libor在4.48%左右，而我國1年期央票利率在4.0%左右。

　　中國人民大學金融與

證券研究所趙錫軍教授表示，利率平價發揮作用的前提是資金的自由流動，而我國資本項目下的管制使得境內外兩個市場處于割裂狀態，利率平價并不能真正發揮定價作用。此外，由于我國利率市場化進程還沒有完成，運用我國市場上哪個利率作為定價基準也缺乏統一認識。他還指出，境內人民幣交易仍以即期為主，對于即期匯率的定價權仍在境內市場，而境內外市場遠期匯率的走勢都仍然受到即期匯率的影響。

    歡迎訂閱《第一財經日報》！
    訂閱電話：010-58685866（北京），021-52132511（上海），020-83731031（廣州）
    各地郵局訂閱電話：11185 郵發代號：3-21
    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。