本?經常討?一些被認為是?所當然的?法。今次探討油價會否推高核心通脹。

　　先看看自有?據紀?以?的期油價格與核心通脹之關系【圖一】。油價于87－97的十?間大致平穩，期間核心通脹大幅回?。今回油價牛市自99 ?開始，02 ?起急升。然而，??以99 ?還是02 ?與目前比較，核心通脹均介乎1.5%－2.5%間，符合普遍央?的2%通脹目標：這亦是伯南克未任?儲局主席、仍為學者時所主張的目標水平。油價從20 美元大升近四倍至100 美元邊，仍未明顯推高核心通脹；假使油價真有次?通脹效應，相信亦?會于長達??（02－07）的時間仍未彰顯。由此可?，?儲局近?于遏抑核心通脹上是成功的，又或者，近期油價對通脹的影響已?如70 ?代般時?。

　　70 ?代的油價與通脹關系如何？當時未有期油?據，故以原油現價代之【圖二】。當時油價從10 美元以下升至30 美元以上，升幅雖?及近?的四倍，但核心通脹已由甚高的6%大升約倍至近10 或14%?等，視乎以哪種通脹?據??。很明顯，目前情況已大為?同。重溫圖一可?，過去??里，油價有近半日子是與通脹背馳的（?框）。

　　在最新一篇研究中（??考），學者指出，廿一世紀的油價高企之所以跟70 ?代的大為?同（當?沒有今日的高生產?及強勁需求，但取而代之的是滯脹），原因有四：

　　1. 好彩，意指近?沒有油價上升以外的巨大沖擊。

　　2. 當?的實質工資僵化（real wage rigidities）程?比今天高，生產缺口（output gap）與通脹的相反關系較為明顯，經濟?景時，實質工資較難下調，遂加劇通脹。但今天的實質工資變動較具彈性，故油價通過?工成本?推高通脹的程?遠?如往日。

　　3. 央??續采用通脹目標政策，彰顯遏抑通脹的決心，減低經濟沖擊對通脹的影響。

　　4. 石油占經濟活動的比重已較往日小，故其價格變動對整體物價的影響亦相應減少。

　　該文以VAR 分解法模擬油價對GDP 及CPI 的影響，發現84 ?前高油價大幅推高通脹、大幅拖低經濟增長的現象，于84 ?之后大為?低【圖三】（時間單位為月）。

　　?以油價升逾五成為「急升」，那么70 ?代?經?過?次急升，近?亦有過?次。比較?干大國在油價急升前??及后??的平均通脹可?，70 ?代的?次油價急升均推高通脹約3.4%，而近?次的油價急升卻最多只輕微推高通脹0.4%【表一】。該文以VAR 分解法，得出高油價于84 ?后對通脹波幅的影響遠較84 ?前小的結?【表二】。

　　很明顯，近?的油價急升并未為美國帶?很大的通脹壓?。明天我們會看看高油價對亞洲區國家的影響，并剖析?儲局官員近月對

　　來自：香港交行