1 美元：通脹壓力高企，美指傾向測試76.60的阻力

　　上一周，來自美國方面的消息好壞參半，整體而言，對美元屬于中性。不過，美元指數在上周仍出現了一定幅度的反彈，正如我們在前一周預期的那樣，狂熱階段過后，市場需要一個相對冷靜的階段進行反思，即此前是不是過度做空了美元。

　　從市場表現來看，雖然尚不能認為美元已經擺脫了近期頹勢，但部分非美貨幣出現了明顯的破位走勢，傾向于認為這將繼續有利于緩解美元的下行壓力。

　　美國

商務部周三公布的零售銷售顯示，10月零售銷售上升0.2％，低于9月前值及預期值，剔除汽車后，10月核心零售銷售上升0.2％，亦低于前值，表明美國的零售銷售增長放緩，顯示消費者支出有疲軟跡象，不禁令人擔心，美國

房地產市場衰退對經濟的降溫可能正逐漸顯露出來。

　　通常而言，美國歷次房地產市場衰退，都會對消費支出構成打擊，不過通常會有一定的時間差，此次美國地產衰退之后，消費者支出一直表現強勁，此輪數據放緩，或許是消費支出開始受到影響的信號。

　　另一項利空的數據是，美國10月工業產出月比下滑0.5％，持平于1月份的最差水平，其中汽車產出下滑對該項數據拖累較大，或許是油價上漲對汽車產業的沖擊所致。

　　同時，其他方面的經濟數據則表現不錯，其中，最令人驚訝的是，美國9月現房銷售意外上漲0.2％，市場預期為下滑2.8％，對飽受蹂躪的美國地產市場而言，這不啻是一條重大喜訊，但我們需要繼續觀察，這種改變是偶發現象，還是地產市場觸底的信號。不過我們更傾向于前者，因美國地產市場的違約率可能會在今年年底或明年年初達到頂峰，地產市場仍有繼續下滑的空間。

　　美國財政部13日公布的數據顯示，在截至今年9月30日為止的2007財政年度里，美國政府的財政赤字為1628億美元，比2006財年下降了34．4％，降至過去5年來的最低水平。但對于美元而言，財政赤字改善的意義不大，因為這幾年來，美國的貿易赤字嚴重惡化，財政赤字改善尚不足以抵消貿易赤字所帶來的新增缺口。

　　上周最令美元感到欣慰的，莫過于10月消費者物價指數，該數據年比增長3.5％，月比增長0.3％，大大高于前值，這表明美國的通脹壓力有增無減，或許進口商品價格的上漲，能源價格的急劇攀升，以及美元長期貶值所帶來的通脹效應，正在美國經濟中發酵，這將有利于美聯儲做出停止減息的決定。

　　但是，美聯儲利率期貨市場12月合約顯示，市場預期美聯儲12月會議將聯邦基金基準利率降至4.25％的幾率高達100％，預期美聯儲明年1月會議降息至4.25％的幾率也為100％，有54％的幾率1月會議將降息至4％。這表明，市場對美聯儲減息的看法仍較為悲觀，認為至少將鐵定再降息1－2次。

　　不過我們認為，市場預期聯儲降息已經不是新鮮事了，有關美元的種種利空因素，已經在市場走勢中得以具體體現，即使存在這種降息預期，美元也未必會做更大幅度的下跌，即所謂利空出盡是利好。

　　美元指數上周雖然陷于區間振蕩，但整體維持反彈格局，其中周一美指成功向上突破了10月下旬以來的一條短期下降壓力線，周三進行回抽后再度上行，顯示短期下行壓力得到一定程度的緩解。

　　不過，自8月中旬以來的大型下降壓力線，依然橫亙在美指上方，當前位于76.60附近，只有突破這里，才能表明美指初步擺脫了中期下行壓力，在此之前，短期美指可看平，而中期應繼續維持看跌。預計本周美指先行測試76.60阻力的可能性較大。

　　上方阻力：75.40、75.00、74.70

　　下方支撐：76.15、76.60、76.80

　　2 歐元：景氣指數大跌，歐元本周傾向橫盤振蕩

　　歐元無疑是上周最強勁的非美貨幣之一，整體保持了不錯的抗跌性，不過，歐元區上周有價值的信息不多，而且其中不乏一些利空因素。

　　最令人大跌眼鏡的是，德國11月的ZEW經濟景氣指數大幅降至-32.5，遠遠壞于預期的-20.0，這幾乎是10年來該指數最差的表現，目前還不清楚具體是何種因素在急速推低該指數，但該指數通常會超前于經濟循環周期，即近期的大幅下挫或許預示著未來歐元區的經濟前景不佳。

　　其他方面，歐元區 9月工業產出年比增長3.5％，月比下降0.7％；德國三季度調整后GDP初值年比增長2.5％，季比增長0.7％，基本符合預期；德國10月消費者物價指數月升0.2％年升2.4％，亦符合預期。

　　歐洲央行上周并沒有特別吸引眼球的表態，諸多成員繼續強調"不歡迎匯率的無序波動"，我們此前曾提出，歐洲央行對歐元匯率的警戒線可能在1.5，近期歐元的快速上揚已經引起了歐洲央行的擔憂，目前正處于口頭勸誡的階段。就歐洲央行本身而言，乃是歡迎強勢歐元的，但歐元升值速度過快，超出了歐洲央行的預期，并壓迫了歐洲央行的貨幣政策空間，因此才發出口頭勸誡。我們認為假使歐元匯率繼續上揚，雖不能排除遭到更嚴厲口頭警告的風險，但卻沒有直接入場干預的風險，因美國出于自身利益考慮，不僅不會主動干預美元匯率，而且會反對其他經濟體，比如歐元區、日本或中國干預本幣的升值。

　　歐元上周初出現較大跌幅，但此后迅速企穩并反彈，但反彈幅度亦受到限制，全周整體處于高位振蕩。從日K線圖來看，歐元當前處于小級別調整中，接下來可能會繼續橫盤振蕩，在突破歷史高點前，認為歐元始終存在調整壓力。但自8月中旬以來的上升通道仍保持完好，歐元觸及該通道下軌時傾向獲得上行動力，但考慮到其他非美貨幣出現破位下行，則歐元目前的下行壓力正在加大。

　　若跌破該通道的下軌支撐，則認為歐元的小級別調整有發展為大型調整的風險。日線圖上KD指標繼續呈頂背離狀態，且有死叉現象，因此若歐元跌破通道下軌，可能引發快速下跌或深幅調整。

　　支撐位：1.4575、1.4520、1.4350

　　阻力位：1.4720、1.4750、1.4800

　　3 日元：美元/日元短期內跌破108.30的可能性不大

　　日本央行上周公布了最新的利率決定，鑒于全球資本與金融市場仍不穩定，難以預估日本經濟未來走勢，日本央行理事會成員13日以8比1的票數決定隔夜拆款利率維持于0.50％不變。日本央行的這一決定，符合我們對日元利率的預期，同時結合日本經濟現狀來看，我們無需對長期來堅持的觀點進行調整，即繼續對日元利率前景持保守看法，這一看法可能會持續到明年上半年。

　　日本央行在月度經濟報告中表示，保持對日本經濟增長的評估不變，預計日本經濟將繼續溫和增長。聲明稱，全球經濟的良好表現足以抵消美國經濟增長放緩帶來的不利影響。報告指出："日本經濟正溫和增長。"這一評論與10月份的報告一致。

　　日本央行上周還公布了10月10-11日會議紀要，認為升息仍需適宜的環境，包括經濟數據的改善或者通脹上漲，兩者目前均欠火候。這一觀點比較符合實際，比如上周公布的日本10月企業破產年率上升8.1％，至1260例，為連續第7個月上升，表明當前日本的經營環境并不理想。

　　不過，一直難見起色的日本經濟，在上周也有亮點。日本三季度GDP季比上升0.6％，折合年比增幅高達2.6％，高于此前經濟學家預期。該數據主要是受到出口的強勁推動，但是，考慮到日本最大的出口市場美國未來面臨的經濟風險，則我們還不能對日本經濟過于樂觀，同時，結合2000年以來日本季度GDP的表現觀察可以發現，日本的經濟增長非常不穩定，正負增長頻繁切換，與其說是經濟周期過于短促，倒不如說是日本經濟始終未能全面復蘇。

　　美元/日元上周初繼續下跌，觸及一年半來的低點109.06，這里也逼近12年大型支撐所在，隨后尋獲支撐出現反彈，周五收至111一線，全周走勢較為振蕩。

　　從日K線圖來看，美元/日元自10月中旬以來的跌勢發展良好，未見底部特征，已經形成了一條下降通道，當前該通道的上軌壓力位于112.70一線。預計美元/日元本周將繼續在這一下降通道內運行，短期上行下行風險相當，但下方仍面臨12年大型支撐，該支撐目前位于108.30附近，短期內跌破的概率較小。

　　支撐位：109.70、109.10、108.30

　　阻力位：111.70、112.70、113.20

　　4 英鎊：周K線出現黃昏之星發出見頂信號

　　英鎊上周走勢疲軟，兌美元大幅下跌，有關英國央行將減息的猜測，給英鎊以沉重一擊。

　　英國央行14日暗示可能會在明年減息，因為商業投資和消費者支出下降。英國央行在季度通脹報告中預計08年通脹將升至2.0％的目標以上，但09年將重回目標區間，同時預計08年經濟增長將大幅放緩至2.2％，09年將反彈。英國央行暗示，這些預測是建立在降息的前提之下，目前市場預期英國央行將于08年初降息至5.5％，之后于第三季度降至5.25％。

　　但是，就在英國央行暗示降息之際，英國10月CPI指數卻在4個月來首次高于通脹目標，英國10月CPI月比上升0.5％，年比上升2.1％，高于英國央行制定的2.0％的通脹目標。目前，市場正在饒有興致的觀察英國央行究竟將做何選擇。另外，英國10月零售銷售月比下降0.1％，年比上升4.4％，經濟學家預期為月升0.1％，年升4.8％，這是該數據1月以來的最差表現。如果消費持續疲軟，將有助于降低通脹壓力。

　　上周一個耐人尋味的信息是，英國央行行長金恩周四罕見地對全球股市發出極為嚴厲的警告，稱信貸危機最嚴重的時候還未到來，目前投資者過度樂觀，包括新興市場在內的全球股市將面臨嚴重的下跌風險，其對全球經濟的破壞力甚至比次級債危機本身更嚴重。許多分析人士將金恩的講話，與美聯儲前主席格林斯潘在股災前的講話相提并論。

　　英鎊上周K線如期收出陰線，這樣，在周線圖上，英鎊三周來的周K線已經出現了黃昏之星的形態組合，這是一種強烈的見頂信號，雖然我們目前還不能認定英鎊已經轉勢，但通常在這種形態出現后，未來的日子可能不會那么好過。

　　從日K線圖觀察，英鎊上周大幅振蕩下挫，已經跌回此前8月下旬開始的上升通道內，上周五在通道的下軌支撐處尋獲支撐，周四周五兩天的K線出現看漲抱線的形態組合，因此預計英鎊本周傾向出現反彈，但鑒于此前的凌厲跌勢及周K線上的見頂信號，我們對英鎊的反彈并不做非常樂觀的預期，預計2.0780一線將會有力的阻擊英鎊漲勢。在該水位遇阻后，英鎊傾向再度轉跌，但或許發生在周末或下周。

　　支撐位：2.0350、2.0240、2.0000

　　阻力位：2.0650、2.0780、2.0900

　　5 澳元：向下破位，短期走勢看空

　　澳洲聯儲上周向上修正了未來兩年的核心通脹預期，預計澳洲08年中期潛在核心通脹為3.25％，并預計未來兩年澳洲通脹率將穩定或略低于3％的水平，此舉表明，澳洲聯儲未來還可能會進一步加息。澳洲聯儲控制通脹的目標區間為2％至3％。

　　不過，盡管澳洲經濟保持強勁，但繼續加息也未必是好事，澳大利亞11月西太平洋/墨爾本消費者信心指數月比下降4.2％，至110.5，這可能是對澳洲聯儲最近一次升息的反應。雖然有加息預期支持，但澳元走勢并不理想，上周初跌破了8月中旬以來的大型上升通道下軌，并大幅下挫，技術上出現了破位走勢，同時，日圖上的KD指標亦呈現死叉下落，顯示澳元人氣較為負面。

　　澳元自11月7日以來形成一條下降壓力線，當前該壓力位于0.8980，在向上突破該壓力前，我們看空澳元的短期走勢，認為有進一步跌向0.8600甚至更低價位的風險，但若突破0.8980，則澳元短期的下行壓力有望得到緩解，短期走勢可看平。

　　支撐位：0.8750、0.8670、0.8600

　　阻力位：0.8980、0.9070、0.9180

　　6 加元：美元/加元本周傾向測試平價水位

　　上周加拿大方面的消息有限，對市場的指導意義不大，其中加拿大央行繼續強調近期加元匯率過于強勁的漲勢，顯然加央行希望加元匯率能回到平價下方，目前加元匯率已強過美元。上周初美元/加元成功向上突破了8月中旬以來的下降通道，隨后大幅上揚，創半年來的最大單周漲幅。從日K線來看，美元/加元已經形成了一條上升趨勢線，且KD指標金叉向上，可以認為已經構筑了一個短期底部，有望支撐匯價進一步向上運行。但是從周K線圖來看，今年6月以來，美元/加元形成了一條大型下降通道，當前該通道的上軌壓力剛好位于1.0附近，美元/加元只有突破該水位，才能擺脫中期下行壓力，否則在此之前，均不能認為中期轉勢。

　　預計本周初美元/加元傾向繼續上行，測試1.0關口及大型通道上軌壓力，這里的走勢將成為中期內的分水嶺，值得密切關注。

　　支撐位：0.9510、0.9410、0.9240

　　阻力位：0.9900、1.0000、1.0100

　　金融市場數據簡報

　　(2007年11月16日)

　　一、 每周匯市表現

　　即期

　　匯率 最近價 52周最高價 最高價日期 52周最低價 最低價日期 上周收盤價 上月收盤價 上年收盤價 自年初升值幅度

　　歐元 1.4662 1.4752 2007-11-9 1.2799 2006-11-21 1.4662 1.4488 1.3199

　　11.080 

　　日元 111.09 124.14 2007-6-22 109.13 2007-11-12 111.09 115.44 119.07

　　7.184 

　　人民幣 7.4257 7.8778 2006-11-20 7.4099 2007-11-12 7.4257 7.4650 7.805

　　1 5.109 

　　英鎊 2.0546 2.1162 2007-11-9 1.8933 2006-11-20 2.0546 2.0798 1.9589

　　4.885 

　　澳元 0.8929 0.9400 2007-11-7 0.7676 2007-8-17 0.8929 0.9342 0.7886 1

　　3.227 

　　加元 0.9735 1.1876 2007-2-8 0.9059 2007-11-7 0.9735 0.9429 1.1659 19

　　.764 

　　港幣 7.7850 7.8306 2007-8-1 7.7499 2007-10-31 7.7850 7.7503 7.7778 -

　　0.093 

　　新加坡元 1.4513 1.5621 2006-11-21 1.4371 2007-11-7 1.4513 1.4473 1.53

　　43 5.719 

　　臺幣 32.336 33.4550 2007-5-23 32.211 2007-11-9 32.336 32.399 32.591

　　0.787 

　　韓元 917.60 952.40 2007-8-17 899.70 2007-10-31 917.60 902.10 930.00

　　1.351 

　　盧布 24.481 26.6845 2006-11-21 24.396 2007-11-9 24.481 24.652 26.326

　　7.537 

　　美元 75.827 85.7000 2006-11-17 74.978 2007-11-9 75.827 76.479 83.650

　　-9.352 

　　二、主要遠期匯率

　　主要遠

　　期匯率 最近價 1周 1個月 3個月 6個月 9個月 1年 2年 3年 4年 5年

　　歐元 1.4662 1.4663 1.4670 1.4680 1.4682 1.4674 1.4662 1.4636 1.466

　　9 1.4737 1.4827 

　　日元 111.09 110.99 110.69 109.91 108.95 108.08 107.29 104.32 101.1

　　5 97.81 94.58 

　　人民幣 7.4257 7.4092 7.3692 7.2592 7.1092 6.9720 6.8482 6.4500 6.2

　　650 6.1250 6.0800 

　　英鎊 2.0546 2.0541 2.0527 2.0482 2.0416 2.0349 2.0283 2.0048 1.988

　　1 1.9834 1.9810 

　　澳元 0.8929 0.8925 0.8914 0.8882 0.8820 0.8746 0.8671 0.8358 0.809

　　7 0.7911 0.7750 

　　加元 0.9735 0.9735 0.9735 0.9735 0.9741 0.9749 0.9759 0.9808 0.985

　　9 0.9862 0.9841 

　　港幣 7.7850 7.7830 7.7762 7.7602 7.7447 7.7355 7.7307 7.7202 7.701

　　0 7.6708 7.6453 

　　新加坡元 1.4513 1.4506 1.4481 1.4422 1.4355 1.4297 1.4244 1.4063 1

　　.3749 1.3643 1.3378 

　　臺幣 32.336 32.314 32.226 32.016 31.751 31.546 31.331 30.636 29.70

　　4 28.858 28.033 

　　韓元 917.60 917.10 915.80 910.50 909.20 908.21 909.35 906.25 904.2

　　5 903.05 903.30 

　　盧布 24.481 24.489 24.517 24.569 24.672 24.787 24.877 25.500 26.11

　　9 26.699 27.282 

　　招商銀行人民幣貨幣互換回報率監測表

　�。�2007年11月16日）

　　期限 人民幣NDF最近價 人民幣升值幅度 人民幣升值幅度折年率 美元掉期利率 人民幣貨幣互換回報率 人民幣掉期利率

　　現價 7.4257 4.500% 1.925%

　　7天 7.4095 0.218% 11.376% 4.743% -6.633% 2.033%

　　1個月 7.3675 0.784% 9.405% 4.740% -4.665% 5.000%

　　3個月 7.2575 2.265% 9.060% 4.949% -4.112% 3.885%

　　6個月 7.1095 4.258% 8.516% 4.809% -3.708% 3.885%

　　1年期 6.9715 6.117% 8.155% 4.601% -3.554% 3.885%

　　2年期 6.8425 7.854% 7.854% 4.466% -3.388% 3.850%

　　3年期 6.4500 13.140% 6.367% 4.201% -2.167% 3.820%

　　4年期 6.2650 15.631% 4.960% 4.273% -0.688% 3.880%

　　5年期 6.0910 17.974% 4.219% 4.390% 0.171% 3.950%

　　編制說明：

　　1、為了及時評估與準確預測人民幣市場利率和人民幣匯率的走勢，我行特編制人民幣貨幣互換回報率監測表，并每周通過《招銀匯市評論》予以公布。

　　2、假定人民幣貨幣互換通過人民幣NDF（即境外非本金交割的遠期結售匯）市場對沖人民幣與美元的匯率風險，以美元LIBOR和SWAP利率作為美元收益率的基準，在此基礎上計算人民幣與美元互換的回報率。

　　3、通過比較人民幣貨幣互換回報率和境內人民幣掉期利率的高低，我們將能判斷人民幣升值壓力的大小。如果人民幣貨幣互換回報率高于境內人民幣掉期利率，則應持有美元；如果人民幣貨幣互換回報率低于境內人民幣掉期利率，則應持有人民幣。

　　4、值得注意的是，人民幣實際升值幅度并不和人民幣NDF市場保持一致。通過人民幣NDF市場進行套期保值并非最佳做法。如果不通過人民幣NDF市場套期保值，保留相應的風險敞口，你可能獲得更高的人民幣貨幣互換回報率，但要承擔人民幣過度升值的風險。

　　5、上述人民幣貨幣互換回報率監測表僅供投資參考，在實際投資過程中，必須結合更多的市場信息，才能作出最佳的投資決策。

　　招商銀行人民幣貿易加權匯率指數

　�。�2007年11月16日）

　　日期 2006-12-29 2007-11-12 2007-11-13 2007-11-14 2007-11-15 2007-11-16招銀人民幣貿易加權匯率指數 107.2492 108.6633 108.3956 108.4751 108.4942 108.5053

　　編制說明：

　　1、為了監測人民幣兌國際主要貨幣的升跌情況，反映我國進出口的匯率條件，我行特編制了招商銀行人民幣貿易加權匯率指數，并每周通過《招銀匯市評論》予以公布。

　　2、招商銀行人民幣貿易加權匯率指數是對人民幣兌中國十大貿易伙伴貨幣的匯率進行指數化并加權制作而成，加權的權重采用上年度的中國十大貿易伙伴的進出口額在中國進出口總額的比重，其中，美元的權重是中美進出口額在中國進出口總額的比重與非十大貿易伙伴的進出口在中國進出口總額的比重之和；東盟的貨幣以新加坡元作為代表。每當權重調整時，我們對人民幣貿易加權匯率指數進行適當的平滑處理。

　　3、招商銀行人民幣貿易加權匯率指數的基期設定為2005年1月3日，即2005年1月3日的人民幣貿易加權匯率指數為100。2006年12月29日，人民幣貿易加權匯率指數指數值為107.2492點，則意味著人民幣兌中國十大貿易伙伴貨幣相對于基期升值了7.2492％。

　　來自：招商銀行