上周點評：

　　上周，原本就屋漏的美元再遭鵝毛大雪的襲擊，人氣幾乎降到了冰點，一度出現崩潰式的慘跌，延續探底過程。美元指數再度刷新歷史低點記錄。不過，最終市場對高息非美貨幣開始滋生恐高情緒，才使得美元觸底后有些反彈。

　　美元指數上周以76.28開盤后，僅小幅反彈至76.50即告受阻，隨后展開新一輪跌勢，至周末最低跌至74.98，再度刷新歷史低點記錄，此后，才止跌反彈，最后以75.40結束全周交易。周線為一根下跌實體88點的中陰線。

　　上周，影響匯市行情演變的主要因素有：

　　1、負面消息不絕于耳，疲弱美元難以承受。

　　上周初，美元曾先溫和反彈，這主要是受到美國供應管理協會10月非制造業指數表現好于預期和美聯儲理事米什金講話的影響。美國供應管理協會10月非制造業指數由9月的54.8回升至55.8，顯示美國服務業部門擴張步伐在四個月內首次出現加速，暗示美國經濟在房市頹靡和金融市場動蕩中依然表現強韌。美聯儲理事米什金表示，美聯儲采取了兩次降息的激烈舉措，以避免金融市場動蕩損害美國經濟，但如果力度過大，那么美聯儲將準備采取同樣迅速的行動予以糾正。這兩個因素傳遞的信息是美聯儲在12月份再度降息的可能性不大。

　　不過隨后，美元就受到了接二連三的利空重拳的打擊，再度陷入連綿的跌勢之中。這些利空重拳是：

　　其一，華爾街繼續暴出大型金融機構的風險警訊。最新的風險警訊主要集中在全球最大的券商美林和全球最大的商業銀行花旗集團之上。美林和花旗的掌門人都因次貸危機而發生了更迭，但依然負面消息不斷。

　　德意志銀行宣稱，大型美國銀行預期會在第四季減記超過100億美元的資產，且這些損失預計多數發生在花旗和美林，致使信貸市場的投資者目前認為，花旗集團和美林的高評級債券其實被高估了，可能面臨評級下調。在實際交易中，美林的信貸評級已然被視為垃圾級別。《華爾街日報》報導，美林試圖通過向對沖（避險）基金轉移問題資產，來延計其數十億美元的損失。美國證券交易委員會（SEC）正調查美林次優抵押貸款資產組合的相關事宜。投資者擔憂美國各銀行在次優抵押貸款市場風險敞口。花旗集團稱，已將第三季度每股盈余從先前公布的0.47美元調低至0.44美元，這反映出對430億美元資產支持證券支撐的擔保債務憑證（CDO）價值的修正。而且，花旗集團不能向投資者確保其次優抵押貸款相關的資產沖銷規模不會超過110億美元。這讓市場擔心次優抵押貸款危機可能深不可測。評級機構穆迪和惠譽雙雙調降了花旗集團的債信評等。美林宣布，其對風險較高的擔保債務憑證（CDO）和次優抵押貸款的風險敞口為272億美元，較上月底公布的數額高出約63億美元。投資銀行摩根士丹利表示，預計其第四季度獲利減少約25億美元，因受到美國次優抵押貸款資產減記的沖擊。標準普爾調降摩根士丹利的債信評級展望，自穩定降至負面，之前摩根士丹利宣布其住房抵押貸款支持證券資產將沖減37億美元。

　　上述負面消息表明，美國次級債風險目前正在掀起第二波次的沖擊波，且難以預料究竟會對全球金融市場產生多大的破壞力。用英國金融服務監管局（FSA）一位資深官員的話來說，美國金融市場正處于"風暴之眼"，而對颶風的預告是很難的。

　　紐約研究機構Portales Partners合伙人Charles Peabody稱，華爾街大型銀行和券商第四季度可能將額外沖減300-400億美元資產。他表示，高盛和雷曼兄弟等銀行可能沒有充分對沖抵押貸款風險，以避免資產沖減。高盛、貝爾斯登、摩根士丹利和雷曼兄弟迄今共計沖減36億美元資產。JP摩根表示，金融領域因抵押相關證券投資損失而招致的資產減記可能高達2000億美元（先前美國決策者和華爾街均預期損失是1000億美元左右），至少還有600億美元的損失尚未被金融機構所披露。花旗集團全球市場部門的調查，華爾街投資銀行在擔保債務憑證（CDO）方面的資產沖銷規模可能升至640億美元。最為悲觀的看法來自全球最大債券基金-太平洋投資管理公司（PIMCO）投資長葛羅斯，他對美國CNBC電視表示，次優抵押貸款市場危機是"1兆（萬億）美元的問題...有價值1兆美元的次優貸款和Alt-A抵押貸款，以及基本上是垃圾的貸款。"葛羅斯表示，他預計2500億美元次優貸款和Alt-A抵押貸款將會被拖欠，而且這些貸款違約情況將反映在美林和花旗集團等投資銀行的資產負債表中。

　　標準普爾表示，受與次優抵押貸款債務相關虧損的拖累，全球各投資銀行面臨著至少1998年以來最艱難的市況。國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟學家約翰遜表示，對金融市場的憂慮可能已進入另一階段，可能導致信貸進一步緊縮。美國里奇蒙聯邦儲備銀行總裁拉克爾表示，可能需要更多的時間來評估今夏爆發的信貸市場動蕩。"我認為有證據顯示，與其說這與流動性有關，不如說只是與對一類信貸風險敞口的估值發生很大改變有關。"德意志銀行執行長Josef Ackermann表示，在他30年的職業生涯中，此次全球信貸市場危機是最糟糕的，"回想當年的亞洲金融危機、拉丁美洲危機和俄羅斯危機，這些危機都僅是地區性的。"

　　次級債風險的第二沖擊波，反映在華爾街大型金融機構的風險暴露，當然將使投資人對美元資產敬而遠之。

　　其二，市場擔心中國將減持外匯儲備中的美元比例。上周三，中國人大常委會副委員長成思危在北京舉行的國際金融論壇上表示："在儲備結構方面，應該用強勢貨幣的升來彌補弱勢貨幣的貶值，例如由于歐元對人民幣是升值的，美元對人民幣是貶值的，這兩者結合就可以有效彌補。"美元應聲大幅急跌，因為成思危副委員長點中了美元的軟肋。

　　在美元貶值的過程中，市場一直擔心包括中國在內的全球各國龐大的外匯儲備終將從美元資產中不斷地被轉移出去，這將構成對美元的持續利空壓力。所以，成思危副委員長的講話使市場臆測中國的外匯儲備可能拋售美元，購買歐元，使美元突遭飛來橫禍。雖然成思危副委員長迅速作出澄清，他所說的分散中國外匯儲備的談話，不應該被解讀為暗示中國將買進更多歐元，但美元難以挽回跌勢。

　　其三，美聯儲主席貝南克在美國國會發表作證演說并回答提問時，對美國經濟前景不甚樂觀。貝南克指出："美國經濟在面對信貸市場緊張的情況下表現出強韌，但面臨來自經濟增長和通脹兩方面的風險；金融市場波動和緊縮持續，且原油價格進一步大漲對通脹構成上檔壓力，可能進一步抑制經濟活動；次優抵押貸款違約可能上升，止贖增加可能使房屋市場和整體經濟更趨疲弱。"貝南克認為，美國第三季度3.9%的GDP增速難以持續，今年底之前和明年上半年美國經濟將放緩至"更合理的增長步伐"。市場認為，貝南克對于美國經濟前景不樂觀，或許是在為他促使美聯儲在12月再度降息預留退路。事實上，市場對于美國經濟前景的看法，可能較貝南克更為悲觀。根據調查機構America's Research Group上周三進行的一次電話調查結果，在1000名受訪者中有45.7%的人認為"些可能"出現經濟衰退，14.3%的人表示"非常有可能"，40%的人認為"不大可能"。調查并發現，感覺今年圣誕節購物旺季個人財務狀況變差的消費者幾乎占到受訪者的三分之一，高于去年的18.5%。

　　如果美元繼續降息，那勢必進一步削減美元資產的吸引力，將導致市場繼續做空美元

　　。

　　2、歐洲央行傾向升息，歐元多頭倍受鼓舞。

　　上周初，歐洲央行總裁特里謝和歐元集團主席容克都曾發表了對歐元強勢感到擔憂的言論。特里謝周一在接受法國電視二臺的采訪中表示，對美國和日本就匯率的表態表示歡迎，"美國當局稱他們認為強勢美元符合美國利益，我對此非常贊賞；日本當局稱他們的經濟有所改善，日元應該逐步體現出這種改善對匯率的影響，我對此也十分贊賞。"容克在周二表示，歐元區各成員國對歐元匯率的過度波動"感到反感"。他在柏林對記者說，匯率應該反映經濟基本面。他還對美國近期支持強勢美元及日本有關日元應反映經濟基本面的表態表示歡迎。不過，市場對他們的喊話置若罔聞，是因為歐洲央行的政策立場依然傾向于升息。

　　歐洲央行上周如市場預期再次維持利率于4%不變后，歐洲央行總裁特里謝在記者會上表示："自從歐洲央行上次會議以來，我們所獲得的信息完全證實了中期物價穩定面臨上檔風險的判斷，在這一情形下，由于歐元區貨幣和信貸增長強勁，我們的貨幣政策做好應對物價上檔風險的準備，這是我們的職責所在。"雖然特里謝還是沒有使用保持"警惕"這樣對升息時機有明確暗示的措辭，表明歐洲央行12月份仍將按兵不動，但"貨幣政策做好應對物價上檔風險的準備"，并強調這是歐洲央行的"職責所在"，這表明歐洲央行的立場仍非常強硬，一旦形勢需要，歐洲央行將排除外界壓力，再度升息。

　　歐洲央行保持升息的傾向，而美元可能再度降息，使歐元基準利率在明年可能與美元拉平甚至反超，這當然對歐元多頭有激勵作用。

　　此外，英國央行如預期連續第四個月維持利率在5.75%的六年高位不變，且英國央行并未就利率前景發表聲明。澳洲央行如市場預期宣布調升指標利率0.25個百分點至6.75%的11年高點。澳洲央行并警告，未來數季通脹率仍將高于2-3%的適度區間，表明本次升息還不足以令經濟降溫并遏制通脹，意味著澳洲央行未來至少還需要再度升息一次。這些因素顯示高息貨幣的利率前景偏多，使高息貨幣聯袂攀升，更遏制了美元多頭人氣。

　　3、全球股市劇烈動蕩，低息貨幣出現補漲。

　　在高息貨幣繼續高歌猛進的情況下，上周，低息貨幣日元和瑞郎也出現了明顯的補漲，尤其是日元漲幅巨大。主要原因為：

　　華爾街負面消息造成美股引領全球股市動蕩，使投資人風險承受能力降低，導致針對低息貨幣，尤其是日元的利差交易存量頭寸受到擠壓，被迫止損平倉，增加了低息貨幣的買盤力量；

　　日本《經濟新聞》報道，日本瑞穗金融集團旗下的瑞穗證券，可能存在與美國次優抵押貸款相關的損失高達1000億日元（約合8.89億美元），市場由此擔心日本金融機構暴露更多的風險，可能促使日本機構投資人從海外市場抽資彌補損失。

　　高息貨幣的高歌猛進使投資人產生恐高情緒，周末受英國巴克萊銀行和蘇格蘭皇家銀行可能爆發與次級債相關風險的影響，紛紛獲利了結，競相出逃，導致利差交易被進一步平倉。

　　4、美元貶值效果顯現，高息貨幣周末殺跌。

　　近年來，觸發美元不斷走弱的原因雖然有很多，但就本質而言，主要還是美國雙高赤字所造成的全球經濟失衡的調整要求，使美元需要貶值。這是美國的目的，也是G7達成的共識，即使G7各方在不同時期的意見有多大分歧，但他們都承認，全球經濟失衡必須得到修正。

　　如果說全球經濟失衡一定要得到修正，那么一個令美元多頭可能感到喜悅的現象是，美元貶值終于在削減美國貿易逆差方面開始顯現作用了。

　　在國際原油價格逼近100美元關口時，最新公布的美國9月國際貿易收支數據顯示，逆差下降至564.5億美元，有較為明顯的縮減。而加拿大公布的9月國際貿易收支為順差26.5億加元，是近9年來最低水準。

　　如此，可能意味著美元將獲得喘息機會了。伴隨著美元連續大幅度下跌，雖然市場對于美元跌勢屬于"有序"還是"無序"存在爭議，但至少從期權市場透露的信息來看，市場正在滋生美元可能展開暫時性反彈的預期。

　　因為期權市場的相關信息顯示，期權交易商開始增加對沖操作，押注美元可能展開暫時性反彈。有越來越多的期權交易商回補空頭部位。期權市場中的"風險逆轉"指標已經開始反映出美元人氣的改善，特別是美元兌歐元和英鎊。

　　"風險逆轉"指標衡量市場中多空力量的對比。若其值為正，表示看漲買權的波動率高于看跌賣權的波動率。美元的風險逆轉指標在最近數個交易日表現為正，這意味著有更多的市場人士押注美元上漲。一個月歐元兌美元的風險逆轉指標在上周二顯示，壓力傾向于歐元賣權，為0.19%，近六周以來一直呈走低狀態。在今年7月中至8月中期間也曾出現類似的情況，結果當時歐元兌美元從1.38上方回落至1.34左右，回調了約2.9%。

　　英鎊風險逆轉指標則顯示出更深的英鎊下跌壓力，反映出看跌英鎊的力量增加。當上一次市場人氣對英鎊如此負面時，發生在2004年末到2005年5月，英鎊兌美元下跌了近10%，從1.94上方回落到近1.75。

　　美元看漲買權的波動率提高，即美元看漲買權變得昂貴，當然也可能是投資人在對沖現貨市場做空美元頭寸可能遭遇美元反彈的風險，但總還是反映出市場對非美貨幣，尤其是高息貨幣已經產生恐高情緒，上周五，高息非美貨幣集體大幅度跳水殺跌，就反映了高處不勝寒的風險。

　　當然，引發高息貨幣高臺跳水事出有因，主要是市場揭露了英國大型金融機構可能存在的巨大風險。事實上，Bernstein在上周三就發出了對蘇格蘭皇家銀行和巴克萊銀行的風險警訊，調降了這兩家銀行的股價目標。因為Bernstein分析師在研究報告中指出，從巴克萊和蘇格蘭皇家銀行在歐美的同業宣布的資產沖銷及營收縮減數據來推測，預計這兩家銀行將分別減記46億英鎊和40億英鎊的資產。不過，Broadbent目前仍維持對這兩家銀行"表現優于大盤"的評級。巴克萊銀行定于11月27日公布最新的業績報告，蘇格蘭皇家銀行則會在12月6日公布最新業績報告，他們是否存在風險，屆時自會明白。但市場恐高，任何風吹草動都可能引發高息貨幣的高臺墜落，上周五已有所顯現。

　　上周市況：

　　交易貨幣***一周開盤**一周最高**一周最低**一周收盤***周漲跌幅 

　　美元指數 76.28 76.50 74.98 75.40 -88點

　　歐元/美元 1.4512 1.4752 1.4442 1.4667 +155點

　　英鎊/美元 2.0884 2.1161 2.0878 2.0907 +23點

　　美元/瑞郎 1.1536 1.1557 1.1187 1.1233 -303點

　　美元/日元 114.76 114.81 110.48 110.71 -405點

　　美元/加元 0.9352 0.9447 0.9056 0.9421 +69點

　　澳元/美元 0.9208 0.9434 0.9099 0.9126 -82點

　　本周展望：

　　美元上周五出現的觸底反彈能否演變為一輪中級修正行情？高息貨幣上周五出現的高臺跳水是否意味著短線頂部已成立、多殺多調整行情將進一步展開？高息貨幣如調整是否將促使低息貨幣日元和瑞郎進一步走高？本周行情的演變，可能取決于以下幾個因素的發展。

　　其一是華爾街金融市場的風險是否將進一步暴露。目前華爾街風聲鶴唳，但既然次級債風險的第二沖擊波已將美林和花旗吹到了臺前，那可能意味著該沖擊波的強度暫時已到頂，即短期內不會有更壞的消息了，因為美林和花旗分別是全球投行和商業銀行領域的老大。這樣，美元可能獲得喘息機會。

　　而且，次級債第二沖擊波呈現飄揚過海的跡象，因有關英國蘇格蘭皇家銀行和巴克萊銀行以及日本瑞穗金融集團旗下瑞穗證券相關業績警訊的傳言，已反映出風險擴散的態勢。一般而言，針對歐洲、澳洲、加拿大金融機構的風險警訊，肯定會對各自貨幣產生利空影響，但如日本金融機構傳出風險警訊，則短期內未必會對日元產生利空影響。因為日本是目前全球金融市場資金的主要供給方，如日本金融機構遭遇風險警訊，據以往經驗，可能促使日本機構投資者減持海外資產，抽資回援國內，這反而可能形成短期內有利日元的格局。

　　其二是國際社會是否已經意識到，或者說如何應對，美元進一步下跌可能引發的風險。一旦美元進入無序下跌的崩潰階段，則勢必將改變國際金融和經濟合作的進程，目前國際社會可能并沒有準備好應對這樣的風險。美國財政部發言人上周重申，美國財長保爾森依然秉持其近期講話所談及的立場，即美國信守強勢美元的承諾。本周，歐元集團和歐盟將舉行財長會議，由發達國家和主要發展中國家組成的G20國集團將在南非開普敦舉行財長和央行行長會議，國際社會是否會就提振美元達成共識，這不僅關乎美元的短期前景，可能更對美元中長期前途有重要影響。

　　其三是國際原油價格何去何從。如油價居高不下或進一步走高引發通脹，則相信歐洲貨幣和商品貨幣決策當局會對各自貨幣的強勢多少采取容忍的態度。美國白宮發言人佩莉諾在上周三表態，"油價太高了。"但美國

能源部長博德曼上周四表示，布什政府不會改變原有政策，政府的

石油儲備將只在出現重大供應問題時使用，而不會用于平抑油價。石油輸出國組織（OPEC）秘書長巴德里上周四呼吁石油市場采取更為嚴厲的監管措施，來減少投機行為。OPEC認為是投機行為將油價推升至近100美元的高位。

　　其四是美國9月資本凈流動。8月份，因次級債風險爆發，美國當月為資本凈流出1600多億美元，但當時市場認為這是特殊原因導致的單月現象，所以，美國9月資本凈流動的表現就顯得較為關鍵。

　　其五是美國10月零售銷售報告和10月通脹狀況，可能影響市場對美聯儲12月份是否再度降息的預期。

　　技術面分析：

　　美元指數：雖然上周五觸底反彈，但目前日線指標依然為美元弱勢的形態，比如，日線MACD指標仍處于死叉下行狀態，日線RSI指標仍處于30以下區域。不過，由于日線RSI指標有向上勾頭的跡象，因此，美元有望繼續溫和反彈，形成弱勢區間震蕩。本周，美元指數的初步阻力位在75.70-75.95一帶，強阻力位在76.05-76.35一帶；初步支撐位在75.23-75.03一帶，強支撐位在74.81附近。

　　歐元兌美元：上周五的高位十字星，有形成短線頂部的可能，日線RSI指標在70以上出現向下勾頭，也提示歐元強勢動能可能減弱，不過，因日線RSI指標仍處于高位，日線MACD指標也仍處于金叉上行狀態，所以，即使歐元出現回落，短線也將是形成區間震蕩的格局，不太會一瀉千里。本周，歐元兌美元初步阻力位在1.4725-1.4740一帶，強阻力位在1.4845附近；初步支撐位在1.4515-1.45一帶，強支撐位在1.4445-1.4415一帶。

　　英鎊兌美元：上周五K線形成高位吞沒形態，且日線MACD指標高位有形成死叉跡象，日線RSI指標也已經回落到50以下，提示短線頭部基本可以確立，但因目前日線RSI指標處于30-70區域，預計本周將展開區間震蕩。本周，英鎊兌美元初步阻力位在2.0910-2.0940一帶，強阻力位在2.0975-2.1005一帶；初步支撐位在2.0795附近，強支撐位在2.0725-2.0675一帶。

　　美元兌瑞郎：目前，日線MACD指標處于死叉發散下行狀態，日線RSI指標在30以下區域躺底橫移，顯示美元處于極弱態勢，但正式因為日線RSI指標低位鈍化嚴重，加上日線布林軌道本周內將結束開口過程，預示美元將出現反彈。本周，美元兌瑞郎的初步支撐位在1.1215-1.12一帶，強支撐位在1.1170-1.1155一帶；初步阻力位在1.1290-1.1310一帶，強阻力位在1.1430附近。

　　美元兌日元：目前，日線MACD指標處于0軸下方死叉發散運行態勢，日線RSI指標在落入30以下弱勢區域，顯示美元處于弱勢，但短線大跌后可能引發反彈，日線布林軌道的開口過程將結束，也會美元觸底反彈提供依據。本周，美元兌日元的初步支撐位在110附近，強支撐位在109.55-109.35一帶；初步阻力位在111.20附近，強阻力位在112.30-112.70一帶。

　　美元兌加元：上周下半周的連續反彈，使日線MACD指標出現了低位金叉，日線RSI指標也回升到50以上，顯示美元有進一步反彈的要求，但因日線布林軌道仍處于下行態勢，本周可能轉為收口態勢，所以，目前只能看待美元反彈后構筑震蕩箱體。本周，美元兌加元的初步阻力位在0.9505-0.9535一帶，強阻力位在0.9605-0.9635一帶；初步支撐位在0.9380-0.9340一帶，強支撐位在0.9250附近。

　　澳元兌美元：上周五的大跌加上之前的兩顆高位十字星，使澳元出現頂部形態，目前，日線MACD指標在高位形成死叉，日線RSI指標回落到30附近，有跌落到30以下的跡象，顯示澳元有轉弱的風險。短線可能運行震蕩走弱的格局。本周，澳元兌美元的初步阻力位在0.9110-0.9145一帶，強阻力位在0.9205附近；初步支撐位在0.90附近，強支撐位在0.8960-0.8940一帶。 

　　交通銀行上海分行 葉耀庭

　　來自：上海交行