人民幣利率互換自今年以來有了突飛猛進的發展，其中以7天回購利率為基準的互換交易占了90%以上，該條互換曲線成為互換市場的基準曲線，不僅為其他基準的互換交易提供基準，還成為我國最主要的利率曲線之一。

　　人民幣利率互換的許多交易策略來源于我國利率市場的不完善，除了利率互換曲線，利率曲線還有固息金融債利率曲線、浮息金融債利率曲線、匯率掉期隱含的利率曲線、貨幣市場回購利率曲線、SHI－BOR曲線等等，曲線的差異一般體現在信用溢價、流動性溢價、風險溢價以及稅收因素、交易費用和交易機制上。綜合考慮這些因素后，騎乘不同的曲線就會產生不同的交易策略。

　　比如，今年以來至8月底，3年期互換利率與金融債平價收益率的價差最高在55bp，最低僅為-22bp。顯然，持有3年期央票的金融機構在今年6月賣出央票同時在利率互換市場上收固付浮，在7月底買入央票同時在利率互換市場上反向付固收浮平盤，則可以獲得50bp以上的收益。

　　2007年伊始，SHIBOR作為中國基準利率雛形亮相，成為利率市場的"標尺"。以SHIBOR為基準的創新也逐漸受到市場的推崇，諸如以SHIBOR為基準的拆借、票據轉貼、遠期利率協議、浮息債、利率互換、人民幣

理財產品層出不窮。相應的，合理地組合這些產品就能提高資產的收益率。比如買入8月份農發行發行的以3個月 SHIBOR為基準的3年期浮息債，利差為23bp，繼而敘做利率互換，每季度支付3個月SHIBOR利率，收到的固定利率為3.90%。通過這兩筆交易，相當于購買了3年期的固息債，利率為4.13%，高于同期央票利率42bp。

　　中國目前正處于一個經濟升溫、可能持續加息的環境中，很多資產會因為利率的上升而縮水，通過敘做利率互換，支付固息就可以對沖部分風險，就能達到套期保值的目的。在今年第二季度，利率互換價格大幅上揚，其中3年期上揚約100bp，有傳言說投身中國股市的海外對沖基金，為了規避加息可能打壓股市的風險，在互換市場支付固息對沖風險。雖然這種對沖方式在中國市場的效用有待商榷，但這種策略為互換市場的參與者提供了一個更廣闊的視角。

　　來自：上海

證券報