⊙特約撰稿 東東

　　周二對外公布的FED會議記錄中顯示，以往主導美元利率決策的通貨膨脹疑慮開始消退，而經濟成長性指標成為衡量利率決策的首要指標。另外，會議記錄中也暗示FED未來可能會繼續減息，同時引導美元繼續貶值且維持寬松的貨幣環境以刺激經濟增長，因此這意味著美元開始進入減息周期。

　　2005年7月21日人民幣實行有管理的浮動匯率制度，而這個時點恰好是美元加息周期的尾聲，因此之后美元利率的穩定實際上為人民幣匯率改革提供了良好的外界環境。而現在美元利率趨勢的改變，同樣會對人民幣匯率產生影響。筆者認為，這種影響所帶來的變化主要有以下三點。

　　首先從短期看，未來幾個月

人民幣匯率會保持加速升值趨勢，預計明年中期破“7”。由人民幣NDF匯率顯示，3個月與一年的利差在明顯變大，說明人民幣遠期收益率曲線呈現陡峭，暗示人民幣匯率已經進入了一個加速升值的區間且未來存在加快的趨勢。

　　其次，預計短期內人民幣匯率波動性增強，人民幣遠期匯率具有“價值 ”。從2005年7月開始，人民幣匯率的10天波動率按年分別為0.81、1.03、1.45。雖然目前人民幣匯率的波動率還遠遠低于G7貨幣的波動率，但是由于美元利率的變化造成近期美元波動率提高，因此人民幣匯率的波動率也會不斷提高，這實際上為人民幣匯率改革提供了有利條件。因為，波動率的增強不僅有助于監管機構在人民幣匯率市場推出衍生工具，同樣也讓已經推出的人民幣遠期和互換交易具有價值，而且有助于人民幣匯率日波動區間不斷放寬，以配合波動率的不斷提高。

　　此外，從長期看，人民幣匯率在未來幾年內升值趨勢將保持不變。匯率的長期變動主要是依據國家的經濟增長情況，而中美之間的貿易順差在未來幾年預計依舊會持續，且會不斷擴大。強勁的出口貿易將是

人民幣升值的基礎保障，但也讓人民幣匯率制度改革面臨“雙刃劍”，只有確保緩慢且長期的升值才能讓

中國經濟得到緩沖，避免資產價格盲目膨脹對于宏觀經濟的負面影響。