《外匯理財周刊》首席分析師 中國農業銀行高級經濟師 何志成

　　9月18日9點半左右，美國經濟數據顯示利好，PPI同比下降1.4%，好于預期的-0.3%，而8月份的進口商品價格指數同比下降0.3%，能源價格同比下降6.6%。一切表明，美國的通貨膨脹的壓力將繼續減小，經濟衰退的風險在上升。下午2點15分，美聯儲宣布降息50個基點至4.75%，同時調降貼現利率50個基點至5.25%，以此來支撐經濟,化解貨幣市場流動性緊縮局面。2003年來首次美國貨幣政策的拐點引發美元全面賣壓，美元兌一籃子貨幣(美元指數)周三觸及15年最低點，延續先前跌勢，并刺激股市和高收益貨幣等風險資產價格大幅上升。自8月初次貸危機影響深化以來，美聯儲及伯南克已經成為全球金融市場的最大焦點，美聯儲此番的決定對市場走向產生重大影響。

　　美聯儲果然如投機客所期望的那樣，降息50個基點，完全不顧美元可能崩盤的危險。即便是減息了，也不能說美國進入了減息通道。

　　大幅度震蕩成全投機客

　　上個星期(17—19日)的前半段，國際虛擬金融市場出現前所未有的大幅度震蕩，開始是受英國抵押貸款機構Northern Rock再度遭受儲戶擠兌，以及信貸危機恐將在全球范圍內再度蔓延的消息影響而大幅度地向下，全球股市暴跌；隨后又因各國央行聯手救市以及受美聯儲意外降息50個基點的刺激，風險偏好急劇升溫，美國股市一天漲幅超過300點，息差交易、歐系貨幣、商品貨幣等大幅度上攻，鎊日一天變動幅度超過500點，黃金、石油期貨更是“雞犬升天”，創下歷史紀錄。應該承認，全球虛擬金融市場上的投機客成功地綁架了各國央行，他們先是用大跌進行恐嚇，然后在大幅度拉升中出逃。而一些似乎遠離次級貸款風險的貨幣，如加元、歐元則成為這次大幅度震蕩的最獲益貨幣，一步達到歷史目標：140和1:1。

　　救市與不救市都是風險

　　應該說，各國央行在這次信貸危機中的表現是非常矛盾的：一方面他們都信誓旦旦地宣稱不向投機客投降，另一方面又不得不向市場注入極大的流動性——為投機客提供非常便宜和寬松的貸款。

　　最典型的就是英國央行。當美國第一輪次級債風波沖擊歐洲時，諾森羅克銀行就已經暴露出問題——這家銀行的70%資金都用在房地產抵押貸款上。而在他們向英國央行求救時，英國央行卻一直吝于援助，甚至在諾森羅克銀行積極尋找買家時，央行官員更是以“不能為投機客提供資金支持”為由而拒絕向可能的買方提供任何融資支持。而隨著諾森羅克銀行的情況日趨惡化，擠兌發生，央行不得不在政府干預下破例提供緊急融資，然后是緊急招標“注資”。這反映了一個現實，各國央行的確不清楚是應該對受損失的投機客們袖手旁觀，還是應該為他們的損失“買單”。

　　Fed選擇大幅度地降息是政治因素，是兩難的選擇，并非真想出手拯救市場。從數據上看，目前美國的經濟中支持減息和加息的因素都有，一方面是信用緊縮、失業率的提高等，同時，由于中國等進口商品的大幅度提價，通貨膨脹難以遏制。未來將減息一次，隨后還得加息。正如格林斯潘所說，美國的利率不得不提向兩位數。

　　沒有只贏不輸的賭注

　　由于對美國降息的預期升溫，全球黃金

原油價格暴漲，直接導致加元升向1:1附近。現在，市場的投機客已經在憧憬油價達到90美元，黃金達到800美元。按這個預測去測量加元和歐元等非美貨幣，1比1和140根本不在話下，美元指數可能跌向75。黃金、石油絕不是只贏不輸的賭注。短期內油價繼續攀高的可能性不是很大。而對外匯市場來說，漲得太高了必須調整，特別是美元指數的80大關，被突破后的確認也意味著歐元、加元等非美貨幣的較大幅度回調。我們過去單邊賭息差交易的永遠上漲已經錯了，現在再賭歐元、加元的單邊上漲可能也錯。我堅持認為，歐元的頂部就在140-142一線，而加元想完全突破1比1的大關難。

　　匯市雜評

　　聲音1

　　各國央行將步入降息周期

　　為什么美聯儲會意外地大幅降息？美聯儲降息的目的是什么？是否會再一次進入降息周期？應該說美聯儲首要的目標已經由穩定物價轉為防范經濟衰退，美聯儲減息后的聲明已清楚表明，此次降息是預防金融市場的風險給整個實體經濟帶來的負面影響。另外需要考慮的是，此番的大幅降息可以對金融市場的穩定起到一定作用，可以說政治集團是為經濟集團服務的。問題是寬松性貨幣政策可能會再次導致金融市場流動性泛濫。

　　目前應該多關注10月5日的美國就業數據和失業率及10月12日的零售數據，并以該數據來分析美國通貨膨脹、失業率及消費能力，并繼續關注美信貸市場和房產市場的走勢，由此推斷10月份美聯儲能否繼續降息。如果10月份美聯儲繼續降息，那9月18日將是美緊縮性貨幣政策轉為寬松性政策的轉折點。一旦美國出現金融危機，就可能造成大量的資金流出，而被資金流入覆蓋的巨額貿易赤字將暴露出來。另外一個原因就是年初起逐漸增強的美元降息預期使美元相對其他貨幣的利差優勢漸漸消失殆盡，這就是近年來美元下跌趨勢的重要原因。而與美國經濟密切相連的歐洲和中國都將受到影響，隨之而來各國央行可能都將步入降息周期，本次全球強勁的經濟增長將會減緩。(劉小明)

　　聲音2

　　預計美聯儲年內仍將減息一次

　　9月19日，美國公布了8月份的CPI及房屋開工數據，8月份先行CPI指數為2%，而核心CPI則為2.1%，此前的7月CPI及核心CPI則為2.4%和2.2%；8月美國房屋開工數為133萬單元，低于7月份的138萬單元，也低于去年8月的165萬單元。中金公司9月20日發表評論認為，公布的數據符合美聯儲此前對美國經濟的判斷：核心CPI保持穩定，先行CPI指數則由于

能源價格的下滑而下降；下滑的房屋開工數顯示美國房屋市場的問題遠未結束，下滑的住房支出將拖累美國經濟的增長。前瞻地看，最近數周上漲的油價和食品價格將推高9月份的先行CPI 數據，預計美聯儲本年仍將減息一次。據《中國證券報》

　　聲音3

　　美聯儲降息加速中國經濟泡沫化

　　此次美聯儲降息對中國經濟的影響，美聯儲降息是對中國經濟泡沫化的加速器。中國央行處于近20年來最困難的時期，并且由于美國經濟陷入衰退，中美貿易順差將面臨很大的變局。

　　目前中國央行調整利率使其為正的重要性和必要性勿需質疑，對國內流動性過剩等等問題，都需要利率的杠桿起作用。問題在于加息可能吸引更多的資金流入中國，從而進一步增加中國的外匯儲備、增加人民銀行控制通脹的負擔、加大人民幣升值的壓力。游資的進入將對國內包括房地產市場、股市在內的領域制造更多的泡沫。

　　那么，該如何解決難題呢？出臺政策來抵制資本流入非常必要。尤其是嚴格控制外國游資的流入，才會使央行加息的道路變得順暢，保護央行政策的果實。但這些漏洞恐怕堵起來也不那么容易。

　　為了控制國內流動性過剩及通脹的壓力，在央行使加息政策受阻的情況下，人民幣大幅度升值的契機已經到來。但是，這些措施的最后效果，只能靜待市場反應了。(逍遙)

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