美聯儲如期降息且幅度大于預期，無異于是對市場悲觀預期的確認，在短期內將加大美國經濟減速的可能性。是否會造成美國經濟持續衰退，則還需要進一步觀察。

　　調整幅度超預期

　　雖然此前市場已有降息的確定預期，但50bp的降幅依然超出許多機構的預料。在此前的一項對聯邦基金公開市場一級交易商銀行的調查中，11家表示會減25bp，只有7家預計會減50bp。

　　縱觀聯邦基金目標利率變動歷史，50bp幅度的變動并非常規舉動。在美聯儲官方網站列示的1990年7月13日以來的聯邦利率調整記錄中，總共變動69次，其中以50bp幅度進行調整的17次，占24.6%；75bp調整的1次（1994年11月15日，上調），占1.4%；其余的均是以25bp的幅度調整，占74.0%。其中，在全部17次50bp幅度的變動中，僅在2000-2003年就有10次。當時美國經濟受到高科技泡沫破滅和“9·11”事件的雙重沖擊，格林斯潘認為，只有向市場提供超額擔保，才能盡快恢復市場信心。

　　超預期降幅強化負面預期

　　經驗觀察和信息經濟學理論研究顯示，市場主體對于聯邦基金

利率調整含義的解讀，在降/升息周期的期初與期末存在顯著不同。在聯邦基金目標利率由升轉降的初期，市場主體會將聯儲的降息行為解讀為對經濟嚴峻形勢的確認，特別是人們認為聯儲較一般市場主體具備明顯信息優勢時，其大幅降息行為，將進一步加重市場主體的擔憂情緒。果真如此的話，金融機構將會變得更為風險規避。此時，在對金融（特別是信貸）市場的觀察中，價格重要，數量更重要。因為信貸配給將是金融機構所采取的主要行為模式。

　　在暫時無法獲得最新信貸條件指數（由聯儲每季度調查并公布一次）的情況下，我們權且觀察價格。在今年8月之前，聯邦基金有效利率與目標利率之間的利差總體相對穩定。隨著8月份美聯儲首次注資，利差大幅收窄。隨后雖然隨著聯儲每次注資均出現相應收窄，但很快有效利率又繼續回升。自8月中旬以來，有效利率一直總體呈上升趨勢。本次美聯儲降息后，有效利率卻不降反升，由9月17日的5.25%反彈到了5.33%；其與目標利率的利差也由17日的0bp擴到了58bp，達到了今年的歷史最高水平。

　　上述情況顯示，聯儲降息且幅度大于預期，市場已將其視為自身悲觀預期的確認，進而更加謹慎。此時，聯儲試圖放松貨幣的努力，很難快速傳導到經濟其他部分，至少在短期內，經濟仍將承受信貸偏緊的壓力。由此我們預期，美國經濟至少會在隨后的1-2個季度內出現減速。至于是否會由此造成美國經濟更長時間的減速乃至衰退，則還需要進一步的觀察才能確認。但我們認為，除非各國政府和央行采取特別措施，否則，次級抵押貸款危機個案的非一次性集中爆發，反倒可能使得每隔一段時間便會出現一些危機個案，這無異于持續提醒經濟主體市場風險依然較高，這顯然不利于信貸市場盡快恢復正常，因此，影響很可能遷延時日。

　　對國內經濟影響仍待觀察

　　如果美國經濟僅僅出現1-2個季度的減速而非持續衰退，那么，其對國內經濟的影響微乎其微。因為在這種情況下，中國出口商品的廉價及其生活必需品特性，決定了美國經濟短期減速對我國出口影響很小；而美聯儲非趨勢性的減息，也決定了對中國貨幣政策的影響幾乎不會產生明顯影響。

　　但是，如果美國經濟出現衰退，此時，美聯儲的減息也將是趨勢性的，其對我國的影響將是多方面的。首先，美國經濟的持續不景氣，可能對歐洲和日本經濟的持續發展帶來負面影響，進而對我國出口產生較大不利影響。其次，聯邦基金利率持續下調，將壓縮國內的加息空間，由此可能使得央行減少利率手段的使用，轉而強化“窗口指導”和數量手段。第三，美元的持續走軟，將加大

人民幣升值壓力。第四，從趨勢意義上，如果聯邦基金目標利率持續下調并較長時間維持低位，我國將會面臨貨幣（M2）增長速度提高的趨勢。當然，因為經濟形勢的變化，此時的貨幣增速提高，未必能夠繼續被稱為流動性“過剩”。當然，隨著人民幣匯率靈活性的提高，這種影響可能相對以前會有所減小。

　　來自：興業銀行