IMF（國際貨幣基金組織）又來到了北京。初秋微涼細雨的里，傳遞的卻是人民幣匯率爭論即將再度升溫的訊息。3個月前，IMF剛通過了《對成員國雙邊監督的決定》，對如何監督成員國的匯率政策作出了更嚴格的規定。其中尤其嚴重的一條新“罪名”，是匯率“根本性失衡”（fundamentally misalignment）。

　　現在看來，中國很可能成為第一個被貼上匯率“根本性失衡”標簽的國家。被IMF認定為匯率“根本性失衡”的一個直接后果，首先是給了美國政治家們期待已久的大柄。而后，針對中國的各種貿易保護主義政策，也將接踵而至。

　　存在匯率失衡問題的國家并不在少數，比如日本、美國和阿拉伯石油國家。但失衡和“根本性失衡”的界線到底在哪里，并不清楚。即便在IMF內部，對什么是匯率“根本性失衡”也沒有定論。

　　物是人非六十年

　　IMF成立于1945年，目的在于為成員國出現經濟危機的時候提供緊急貸款和政策監督。同期成立的世界銀行，則是為了向落后國家提供資金支持。可惜的是，這間本應承擔全球大任的國際組織，一再與自己的降生目標偏離。

　　布雷頓森林體系解體，首先使IMF的合法性受到很大質疑。凱恩斯曾指出，基金其實是一個銀行，銀行其實是一個基金。當浮動

匯率制度取代了固定匯率制度，便動搖了IMF設立和倚賴的基石。

　　1997年東亞金融危機，使得IMF的存在意義更加地脆弱。在這場波及眾多成員國的危機中，應當果斷施以援手的IMF，卻給被援助國留下了反應速度慢、援助力度小、貸款條件苛刻的印象。一些國家甚至以提前償還IMF貸款的方式表達抗議。

　　但這番既不可圈也不可點的表現，終究還是為IMF的發展埋下了隱患。金融危機過后，東亞各國的經濟復蘇較為強勁，對IMF的期望和倚賴呈逐年下降之勢。長此以往，IMF需要解救的不是昔日水深火熱的小成員國，而是自己的生存危機。

　　為美國而動，滾不滾得動？

　　“嫌貧愛富”的結果，使IMF在政策取向上，越來越受到美國的影響。最近兩年，美國一直要求IMF加大匯率監督力度。2005年9月，美國財政部副部長Tim Adams便開始推動IMF改變匯率監督的規則。IMF一直“在輪子邊睡覺，” Tim Adams指責說。

　　這樣復雜的背景音下，IMF關于政策監督的新決定出臺了。美國希望IMF充當前鋒，在

人民幣匯率問題上對中國施加更大的壓力。如此一來，IMF又面臨著角色錯位的難局。畢竟，IMF的職責并非僅是監督中國的匯率政策，而是將一致的督導原則用諸于所有成員國。

　　IMF的“左右兩難”，還同樣存在于純技術環節。在今年8月1日發表的一份報告中，IMF指出美元可能被高估10-30%。頓時間，美國政界嘩然。美國財政部長保爾森次日便聲稱，測量一個國家貨幣的公平價值是不可能的。美國財政部副助理部長Mark Sobel在國會作證的時候也再次強調說：“沒有一種可靠、準確的方法能計算出一個國家匯率的合適水平。”

　　沒有最合適的匯率

　　盡管保爾森和Mark Sobel的話透露出美國的霸道和傲慢，但是從技術上看，經濟學家確實還沒有對如何計算一國的均衡匯率形成共識。國外經濟學家一般采用的計算均衡匯率的方法，大部分時候和中國的現實相去甚遠。

　　舉例來說，均衡匯率理論的一個隱含的假設是充分就業，但中國卻有著巨大的剩余農村勞動力。此外，均衡匯率的計算要求一個國家的經濟結構比較穩定，但過去10多年里，中國卻經歷了經濟結構的急劇調整。現在中國出口的產品，和10多年前的產品已經大不相同??這使得任何對中國進出口匯率彈性的估計，都存在缺陷。如果用一把靜止的尺子去測量不斷運動變化的物體會怎樣呢？結果無異于刻舟求劍。

　　關于人民幣匯率到底有沒有被被低估，國際研究已經是汗牛充棟。但迄今為止，還沒有哪一個研究能令人信服的確定人民幣匯率的最合適水平。因為各種理論的假設條件和計算方法不一，各種估計結果本身差距也很大。IMF在2006年的一份研究論文也不得不承認，由于使用的方法不同，對人民幣均衡匯率的估計結果不可能統一??對計算模型細小的修改，就會導致結果巨大的差異。

　　當技術上還存在這么多值得商榷之處的時候，就把中國列為匯率“根本性失衡”是不是失之草率呢？無獨有偶，根據IMF，和中國一樣患上匯率“根本性失衡”病的，還有馬爾代夫。如果確診，這個印度洋上的一小小島國，就將國際匯率史上與中國一起垂名了。

　　各就各位

　　人民幣匯率確實存在著低估，但以為只要調整匯率，就能解決中國目前面臨的內外失衡問題是不現實的。

　　一方面，中國存在巨額貿易順差的原因非常復雜。首先，缺乏完善的社會保障體系致使國內儲蓄水平過高。其次，全球化帶來了國際分工的深化，也帶來了中國加工貿易的空前繁榮。因而令加工貿易對中國貿易順差的貢獻，遠遠大于一般貿易。

　　另一方面，環境惡化很可能是比匯率低估更為嚴重的政策扭曲。國際組織鎖定中國的匯率作為改革對象，很可能首先就選錯了標靶。

　　回到根本。IMF的宗旨是通過一個常設的機構促進國際貨幣合作，提在國際貨幣問題上的磋商和合作的平臺。要成為在全球宏觀政策和國際金融領域最有權威的國際組織，承擔起維護國際經濟穩定職責，那么IMF的監督的重點就不應該是各國的匯率，而應該是國際金融市場上那些可能帶來動蕩的因素。

　　盡管人民幣存在低估，我相信沒有人認為中國正在觸發一場國際金融危機。事實上，1997年后的最大一次金融危機如今正在美國上演。帶來這場危機的根源是美國錯誤的貨幣政策，以及興風作浪的國際資本。

　　國際

貨幣基金組織正在瞄準人民幣。它的槍法是糟糕的，目標是錯誤的。

　　來自：金融時報