央行9月14日宣布，自次日起上調金融機構一年期存貸款基準利率0.27個基點，以“加強貨幣信貸調控，引導投資合理增長，穩定通貨膨脹預期”。

　　盡管與上次加息僅間隔24天，此次年內第五次加息并未出乎業內人士意料，亦符合本報9月14日作出的判斷。接受記者采訪的專家認為，加息可以補償儲戶購買力損失、防止經濟過熱。鑒于目前實際利率為負狀況并未根本改變，央行年內還可能繼續加息，并打出窗口指導等“組合拳”。

　　一箭意在雙雕

　　國泰君安固定收益部高級研究員林朝暉：“加息符合預期，”，8月份CPI創新高和信貸投放繼續大幅增長是其主要動因。

　　申銀萬國高級宏觀經濟分析師李慧勇：加息一方面可以補償居民實際購買力的下降，穩定通脹預期，避免居民儲蓄持續“搬家”，緩解商業銀行可能出現的資金緊張狀況；另一方面可以通過提高資金成本來抑制企業對貸款的需求，從而抑制投資過快、信貸投放過快，防止經濟走向過熱。

　　中信證券首席宏觀經濟分析師諸建芳：由于“窮人在儲蓄，富人在投資”，目前實際利率為負的狀況使弱勢群體的利益受到了侵害。

　　國家信息中心經濟預測部主任范劍平：加息可以將資金留在銀行，減少貨幣活躍程度，從而降低貨幣流通速度；同時，央行通過加大對沖力度來控制基礎貨幣發行速度，兩者結合起來就可以大大緩解流動性過剩壓力，防止經濟由偏快轉向過熱。

　　央行9月14日宣布，自次日起上調金融機構一年期存貸款基準利率0.27個基點，以“加強貨幣信貸調控，引導投資合理增長，穩定通貨膨脹預期”。

　　盡管與上次加息僅間隔24天，此次年內第五次加息并未出乎業內人士意料，亦符合本報9月14日作出的判斷。接受記者采訪的專家認為，加息可以補償儲戶購買力損失、防止經濟過熱。鑒于目前實際利率為負狀況并未根本改變，央行年內還可能繼續加息，并打出窗口指導等“組合拳”。

　　后續措施抱拳在握

　　無論采用何種計算方式，加息之后實際利率為負的狀況并沒有得到根本改變。

　　林朝暉預計，未來CPI累計增幅將繼續被推高，全年CPI均值在4%以上并無懸念，按本次加息后1年期定存利率3.87%來看，目前實際利率仍為負值，因此不排除年內繼續加息。

　　他說，從加息效果來看，目前居民儲蓄存款持續減增主要流向股市，貸款持續多增則集中在居民部分的住房按揭貸款上，因此在資產價格單邊預期被有效扭轉之前，加息對穩定儲蓄和抑制信貸方面的實際效果將打折扣，宏觀經濟的全局調控不能單純依靠貨幣政策以及更狹義的利率政策。

　　李慧勇表示，盡管5次加息的累計效果會有所顯現，但負利率并未有效改變。因此，第四季度，一方面要堅持市場化調控的取向，不斷加息、進一步上調存款準備金率以及發行央票和特別國債，另一方面要通過窗口指導、“道義勸說”等行政手段來控制信貸增長。

　　他認為，如果9、10月份數據公布后，調控效果仍不明顯，央行還將分別在10月份、11月份兩次小幅度加息，其后在明年6月份以前再加息四次，“6次加息之后，一年期存款利率達到5.5%，從而適應通脹水平”。到6次加息后，明年下半年

宏觀調控的效果會慢慢有所體現，投資沖動將有所下降。

　　諸建芳也表示，加息可能持續進行，年內再加息一次至兩次，明年一年期存款利率將達到4.5%-4.8%。

　　高盛公司亞太區首席經濟學家梁紅也認為，貨幣監管部門將出臺進一步的緊縮措施，如再次加息27個基點、更積極地回籠流動資金(可能通過進一步上調存款準備金率)和加大對商業銀行的“道德勸說”力度以抑制放貸。

　　范劍平表示，除了加息，四季度貨幣政策還應綜合運用上調存款準備金率、加大央票和特別國債發行力度、窗口指導等措施。而在財政方面，應該嚴格控制財政超收部分的支出節奏和支出方向。目前應該將更多的超收資金放在調劑基金，“以豐補欠”；同時超收部分不能用來投資，要用來改善民生或補充社會保障基金。

　　分析人士指出，從歷史經驗來看，加息有跡可尋：年內五次加息都是在央行發行“懲罰性定向央票”一周之后、固定資產投資數據公布之后宣布的。(高建鋒)

　　有兩個關于加息的猜想

　　9月14日下午，也就是8月份各項宏觀經濟數據公布之后當天，中國

人民銀行即宣布自次日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點。這是央行今年內的第五次加息。

　　甫聞央行加息公告，有兩個關于加息的猜想值得關注：猜想一，第五次加息會不會是年內最后一次？猜想二，如果年內還可能加息，那么這種類

　　似“美聯儲”的漸進升息模式是否會一直持續下去？

　　關于猜想一，我們認為，央行加息與否主要就是根據貨幣信貸、投資的增長情況和通脹水平而定。這三大指標今后的走勢如何，是觀察央行是否會繼續加息的主要風向標。

　　從貨幣信貸指標看，根據最新統計數據，8月末廣義貨幣供應量M2同比增長、狹義貨幣供應量M1同比指標均處于較高水平。在貸款方面，今年8月份，金融機構人民幣貸款增加3029億元，同比多增1160億元； 1-8月份人民幣各項貸款增加3.08萬億元，同比多增5438億元，貸款的增長速度依然迅猛。

　　另外，年內剩余時間內流動性充裕局面仍將延續。外匯管理體制和人民幣漸進升值方式缺乏足夠靈活性，出口強勁增長引致巨額貿易順差，將導致基礎貨幣的被動投放，貨幣供應量的內生性增長勢頭仍不可遏制。而“寬貨幣”格局又為信貸投放提供了天然的條件，較高的經濟景氣度和投資回報率使企業的借貸意愿較為強烈，商業銀行為了追逐利潤增長也存在較強的放貸沖動。

　　因此，回收流動性、引導和控制信貸合理增長是當下和今后一個時期央行需要認真面對的一項艱巨任務。近觀一個月來央行出臺的金融調控措施，應有的調控手段一個都沒有少，調控的頻度之高更是罕見。可以預計，在年內所剩的時間里，央行仍將會適度控制貨幣信貸合理增長。

　　在投資增長方面，今年1-8月份，城鎮固定資產投資同比增長26.7%，雖比去年同期略低，但增速仍屬偏快，今后4個月尤其是在9、10兩個月份投資反彈的壓力會明顯增大。央行為實現“引導投資合理增長”目標，自然會選擇適時加息以提高貸款基準利率。

　　從抑制通脹、穩定通脹預期方面來看，針對目前消費物價水平顯著走高，央行可能會繼續提高利率來應對通脹壓力。事實上，央行在短短一個月之內二度加息，顯示了其抑制通脹的決心非常堅定。判斷未來幾個月的CPI走勢，是判斷央行是否會繼續加息的重要依據之一。

　　從目前CPI走勢來看，食品價格上漲是拉動消費

物價上升的直接動因。8月份CPI上漲6.5%，其中食品類價格上漲18.2%。展望未來一個時期，糧價由于成本上升和秋糧收成的不確定性仍會保持穩定，但豬肉價格在高位運行趨勢短期內仍將難以改觀。因此，食品類價格上漲仍具有較強的剛性和可持續性。

　　其實，過多的貨幣供應、勞動力成本上升、國際大宗商品和基礎原材料價格高位運行，以及投資活動產生的財富效應等因素，也導致了本輪物價上漲的動因更趨復雜化。我們預計，今年全年CPI水平很可能在4.3%左右(目前一年期儲蓄存款利率為3.87%)，按照央行行長周小川“央行重視并希望實際利率為正值”的說法，要消除負利率，央行仍有50個基點左右的加息空間。

　　至于猜想二，漸進升息模式會否一直持續下去？縱觀今年的五次加息不難發現，央行在考量加息時， CPI指標是第一參考指標，其次是貨幣信貸增長指標，再次是投資數據。從結構上看，五次加息都呈現出存、貸款的對稱性加息和非對稱性加息交替使用的特點，出現這種結構上的差別，主要是根據其他二大指標的情況而定的。

　　目前，CPI上漲已呈加速之勢，月度CPI已連續兩個月突破5%，8月份更是高達6.5%，創出十年來的新高。無論是從抑制通脹還是從糾正負利率的角度來衡量，央行都有必要加大利率的調整力度。畢竟，眼下通脹趨勢已不再那么溫和，預期美聯儲式的加息模式再繼續復制下去已不合時宜。況且，資產價格上漲仍在繼續，盡管央行不愿承認針對資產價格出臺措施，但資產價格也是整個價格體系的組成部分，既然在關注它，就不可能完全將之排除掉。由此，我們有理由對央行的金融調控藝術抱有更高的期待。

　　來自：中國證券報

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